多晶硅行業(yè)門檻提高

　　工信部、國(guó)家發(fā)改委、環(huán)境保護(hù)部日前發(fā)布《多晶硅行業(yè)準(zhǔn)入條件》，《準(zhǔn)入條件》規(guī)定，多晶硅項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、用地政策及行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，在政府投資項(xiàng)目核準(zhǔn)新目錄出臺(tái)前，新建多晶硅項(xiàng)目原則上不再批準(zhǔn)。但對(duì)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)節(jié)能環(huán)保等確有必要建設(shè)的項(xiàng)目，報(bào)國(guó)務(wù)院投資主管部門組織論證和核準(zhǔn)。

　　我們認(rèn)為準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后，多晶硅產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)整合，一些較小的、技術(shù)水平較低的多晶硅產(chǎn)能將被淘汰，具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司將在市場(chǎng)上站得更穩(wěn)，行業(yè)格局可能會(huì)更加向寡頭壟斷靠近。同時(shí)新增產(chǎn)能由于需要通過(guò)審批環(huán)節(jié)，迅猛增加的可能性也不會(huì)太大。

　　多晶硅股或有階段性投資機(jī)會(huì)

　　2008年多晶硅價(jià)格暴跌以后，國(guó)內(nèi)外多晶硅廠商都放慢了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，以至于 2009年和2010年新增產(chǎn)能很少。而2010年光伏項(xiàng)目安裝規(guī)模實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的翻番增長(zhǎng)，加上電子級(jí)多晶硅用量也非常景氣，全球多晶硅市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀況。這直接導(dǎo)致2010年7月份以來(lái)多晶硅價(jià)格從56美元/kg大幅上漲到近100美元/kg。

　　截至2010年11月初，公開資料顯示，2011年主要國(guó)際多晶硅廠商計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)幅度為18%，而國(guó)內(nèi)主要廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度為25%。據(jù)此估算，2011年全球多晶硅產(chǎn)能擴(kuò)張幅度約為20%，產(chǎn)能約為25萬(wàn)噸，以80%的產(chǎn)能投放率估算，今年全球多晶硅產(chǎn)量約為20萬(wàn)噸，除去電子級(jí)用硅量3.5萬(wàn)噸，可用于太陽(yáng)能電池的用硅量為16.5萬(wàn)噸。

　　以今年21GW的光伏太陽(yáng)能項(xiàng)目安裝量，除去16%的薄膜市場(chǎng)份額，晶硅電池安裝規(guī)模為17.6GW。以每瓦用硅量7g，硅片切割損耗20%估算，多晶硅需求量為15.5萬(wàn)噸。盡管從數(shù)據(jù)上看，今年16.5萬(wàn)噸的供給水平超出需求量1萬(wàn)噸，但是考慮到實(shí)際交易活動(dòng)不會(huì)完全潤(rùn)滑，且產(chǎn)能釋放可能是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，因此今年多晶硅仍可能出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，特別是在產(chǎn)能無(wú)法完全釋放的上半年。因此相關(guān)個(gè)股或有階段性投資機(jī)會(huì)。

　　值得注意的是，去年12月以來(lái)國(guó)內(nèi)外主流廠商紛紛大幅提高擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)，我們認(rèn)為從2012年開始，多晶硅供給壓力將有望逐步釋放，硅價(jià)可能進(jìn)入持續(xù)下行通道。

　　多晶硅的供給仍然偏緊

　　由于多數(shù)下游電池組件廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度都達(dá)到了50%以上，有的甚至達(dá)到100%，市場(chǎng)擔(dān)心電池組件2011年嚴(yán)重供大于求，從而出現(xiàn)競(jìng)相殺價(jià)的情況。我們認(rèn)為從現(xiàn)有政策走向來(lái)看，2011年終端系統(tǒng)必然處于降價(jià)通道，但是電池組件大幅殺價(jià)的可能性比較小，主要原因有以下兩個(gè)方面：(1)從2011年市場(chǎng)需求構(gòu)成來(lái)看，增長(zhǎng)主要來(lái)源是德國(guó)以外的地區(qū)?？紤]到德國(guó)目前太陽(yáng)能上網(wǎng)電價(jià)水平已經(jīng)相對(duì)偏低，德國(guó)以外地區(qū)需求份額的增加將有助于舒緩價(jià)格壓力;(2)今年全年多晶硅的供給仍然偏緊，硅料將繼續(xù)成為下游產(chǎn)能釋放的瓶頸。

　　近期多晶硅長(zhǎng)單價(jià)持續(xù)出現(xiàn)上行，同時(shí)下游廠商簽硅料大單長(zhǎng)單的行為頻繁出現(xiàn)，都顯示短期內(nèi)硅料仍可能無(wú)法大規(guī)模放量。因此我們認(rèn)為今年電池組件的產(chǎn)量將受制于硅料供給，實(shí)際產(chǎn)量將遠(yuǎn)低于下游廠商產(chǎn)能。

　　盡管如此，我們認(rèn)為下游電池組件的降價(jià)壓力將大于上游硅料硅片，特別是考慮到硅料供給仍偏緊。短期來(lái)看，下游廠商仍有望通過(guò)擠壓成本從而維持盈利水平。但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以價(jià)換量的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯，下游環(huán)節(jié)毛利被壓縮將無(wú)法避免。因此我們認(rèn)為下游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利擴(kuò)張速度將可能會(huì)落后于行業(yè)增長(zhǎng)速度。特別是對(duì)于部分估值偏高的下游公司，除非需求繼續(xù)超預(yù)期，否則其盈利水平很難維持高增長(zhǎng)，對(duì)其未來(lái)股價(jià)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。