光伏行業(yè)整合后將迎來新一輪高增長

　　國內(nèi)市場(chǎng)將持續(xù)超預(yù)期，部分地區(qū)補(bǔ)貼電價(jià)有望進(jìn)一步上調(diào)

　　由于今年我國出臺(tái)了太陽能行業(yè)的標(biāo)桿性上網(wǎng)電價(jià)，光伏新增裝機(jī)由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超越市場(chǎng)的一致預(yù)期，而從國家“十二五”期間上調(diào)光伏裝機(jī)規(guī)劃到15GW 來看，未來光伏行業(yè)新增裝機(jī)超預(yù)期是大概率事件。首先，由于近期多晶硅和組件價(jià)格的大跌，電站的投資回報(bào)率繼續(xù)大幅上升，根據(jù)我們的測(cè)算，在1.15元/度的上網(wǎng)電價(jià)下，大部分西北地區(qū)投資回報(bào)率將高達(dá)10%以上，業(yè)主方將極有動(dòng)力對(duì)光伏電站進(jìn)行投資。

　　其次，可再生能源電價(jià)附加的提高，有望進(jìn)一步解決光伏的資金瓶頸，根據(jù)我們的測(cè)算，如果可再生能源附加再次上調(diào)，2015 年可補(bǔ)貼光伏電站裝機(jī)量將達(dá)到43GW，資金瓶頸的解除有望為各地出臺(tái)單獨(dú)的補(bǔ)貼電價(jià)提供了必要的支持，國內(nèi)市場(chǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。

　　歐債危機(jī)、美國“雙反”、德國裝機(jī)額的下調(diào)使得外部需求增長放緩

　　但是從全球需求來看，由于受困于歐洲債務(wù)危機(jī)，三季度以來光伏電站融資渠道出現(xiàn)斷裂，意大利等歐洲國家市場(chǎng)下滑顯著。同時(shí)，美國政府目前已經(jīng)立案對(duì)國內(nèi)光伏企業(yè)征收100%的反傾銷懲罰性關(guān)稅，如果“雙反”立案通過，國內(nèi)企業(yè)將失去近兩年增長最快的美國市場(chǎng)，對(duì)于本來就不是太好的行業(yè)基本面“雪上加霜”。

　　另外，德國政府最近也在考慮進(jìn)一步削減光伏補(bǔ)貼，并且為明年的光伏裝機(jī)設(shè)臵1GW 的上限，2010 年高增長的歐洲市場(chǎng)面臨全面停滯的風(fēng)險(xiǎn)。

　　多晶硅行業(yè)整合有望利好龍頭企業(yè)

　　工信部對(duì)于多晶硅企業(yè)的調(diào)研就是鼓勵(lì)行業(yè)整合的明顯信號(hào)，將成本和規(guī)模不具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)逐步淘汰出去將對(duì)未來行業(yè)的良性發(fā)展帶來保證。目前只有保利協(xié)鑫、新光硅業(yè)、峨眉半導(dǎo)體、樂電天威、永祥多晶硅等5 家企業(yè)的測(cè)評(píng)數(shù)據(jù)符合國家行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，有望成為第一批通過行業(yè)準(zhǔn)入審查的企業(yè)。雖然多晶硅價(jià)格由于產(chǎn)能過剩近期也出現(xiàn)了大幅的下跌，但是多晶硅行業(yè)也是進(jìn)入門檻最高的領(lǐng)域，2010 年我國一半的多晶硅依靠進(jìn)口。從國家的政策導(dǎo)向來看，一是扶持內(nèi)地企業(yè)做大做強(qiáng)，二是淘汰掉產(chǎn)能不具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，首批進(jìn)入名單的企業(yè)在進(jìn)入準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)后，有望獲得電價(jià)、產(chǎn)能擴(kuò)張等方面的政策傾斜。雖然目前保利協(xié)鑫和一些國外企業(yè)由于具有規(guī)模和成本的優(yōu)勢(shì)對(duì)于大部分其他內(nèi)地多晶硅企業(yè)擠壓較大，但是隨著規(guī)模和技術(shù)工藝的進(jìn)步，國內(nèi)多晶硅成本也有望逐漸具備競(jìng)爭(zhēng)力，是值得長期看好的，樂山電力值得關(guān)注。

　　光伏電站和光伏逆變器仍是國內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)受益度最高的子行業(yè)

　　由于下游組件價(jià)格的暴跌，光伏補(bǔ)貼電價(jià)的出臺(tái)，光伏電站的投資回報(bào)率將持續(xù)提高，電站的經(jīng)營業(yè)主也將是國內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)之后最為受益的子行業(yè)，但由于電站資源大部分掌握在發(fā)電集團(tuán)手中，民營資本進(jìn)入難度巨大，預(yù)計(jì)上市公司受益不顯著。另一方面，由于外部資質(zhì)限制而導(dǎo)致無法打開國外市場(chǎng)的逆變器行業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)之后也將實(shí)現(xiàn)“進(jìn)口替代”，此輪青海光伏電站的大規(guī)模招標(biāo)就有大批的國內(nèi)企業(yè)中標(biāo)逆變器配套項(xiàng)目，預(yù)計(jì)國內(nèi)逆變器廠家將持續(xù)受益。當(dāng)然對(duì)于逆變器行業(yè)來說，如何避免市場(chǎng)啟動(dòng)之后一擁而上，重新回到組件行業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)的老路是未來該行業(yè)最大的問題。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議

　　雖然國家進(jìn)一步上調(diào)了國內(nèi)光伏市場(chǎng)的裝機(jī)容量，但是由于目前行業(yè)需求的放緩和供給的過剩，整個(gè)行業(yè)目前還處于谷底，預(yù)計(jì)板塊即使有行情也僅是交易性機(jī)會(huì)。但是隨著未來行業(yè)整合的進(jìn)一步完成和國內(nèi)市場(chǎng)的逐漸啟動(dòng)，行業(yè)將迎來第二次高增長，因此我們給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。對(duì)于細(xì)分子行業(yè)而言，如果整合完成，行業(yè)重新恢復(fù)上行，相對(duì)可關(guān)注設(shè)備類的企業(yè)精功科技、天龍光電和京運(yùn)通，逆變器可關(guān)注陽光電源，多晶硅行業(yè)可關(guān)注樂山電力。