逆變器行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā) 迎黃金發(fā)展期

　　分布式光伏蓄勢(shì)待發(fā)，2013年國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求將大幅增加。歐盟“雙反”的大背景下，國(guó)內(nèi)對(duì)于分布式光伏的支持更加堅(jiān)決，補(bǔ)貼政策呼之欲出。各地分布式項(xiàng)目已準(zhǔn)備充分，一旦政策開(kāi)閘將迎來(lái)爆發(fā)，保守估計(jì)2013年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)容量可達(dá)8GW(其中電站與分布式各一半)，樂(lè)觀估計(jì)可達(dá)10GW。根據(jù)測(cè)算，2013年對(duì)應(yīng)逆變器行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量約43億元，2015年增至約59億元，2011-2015年市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)35%。

　　2013年逆變器價(jià)格觸底回升：價(jià)格迫近成本、供需格局改善穩(wěn)定價(jià)格走勢(shì)。2011-2012年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，逆變器價(jià)格快速下降，到2012年底國(guó)內(nèi)大功率并網(wǎng)逆變器平均售價(jià)已達(dá)0.5元/W(含稅)的歷史低點(diǎn)。而成本的下降速度低于價(jià)格的波動(dòng)，原材料IGBT的供應(yīng)緊張和其他電子元器件價(jià)格堅(jiān)挺，使2012年逆變器的單位成本壓縮幅度較小，根據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)主流逆變器產(chǎn)品平均成本區(qū)間在0.30-0.36元/W。進(jìn)入2013年，分布式啟動(dòng)有望為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)注入新活力，國(guó)內(nèi)逆變器整體供需格局將有所改善，價(jià)格戰(zhàn)得到緩解，預(yù)計(jì)下半年逆變器價(jià)格將有小幅回升。

　　全球競(jìng)爭(zhēng)格局演變：市場(chǎng)集中度下降，SMA霸主地位動(dòng)搖，中，美市場(chǎng)有望孕育新的本土逆變器龍頭。逆變器產(chǎn)品具有較強(qiáng)的地域性特點(diǎn)，2005-2010年德國(guó)光伏行業(yè)占據(jù)全球半壁河山，SMA借機(jī)成為全球逆變器霸主，全球市場(chǎng)占有率達(dá)30-40%。進(jìn)入2011年以來(lái)德國(guó)市場(chǎng)增速下滑，中、美、日等新興市場(chǎng)逐漸成為光伏市場(chǎng)主角，SMA市場(chǎng)份額在2012年跌至23%。隨著中國(guó)、美國(guó)光伏市場(chǎng)的興起，陽(yáng)光電源和Power-One有望成為兩國(guó)本土的逆變器龍頭。

　　重點(diǎn)推薦：陽(yáng)光電源。我們的核心觀點(diǎn)是：(1)陽(yáng)光電源和SMA有相似性，有望受益本土光伏需求爆發(fā)帶來(lái)的增長(zhǎng)，SMA享受到更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及更全面的全球布局，陽(yáng)光電源將根植于更大的中國(guó)市場(chǎng);(2)切入電站投資并試水租賃模式，未來(lái)將成為業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司13年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)18億元，其中電站業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6億元，我們預(yù)計(jì)將給公司帶來(lái)5000萬(wàn)左右凈利潤(rùn);(3)2012年公司減值計(jì)提達(dá)到7338萬(wàn)元，隨著產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，我們認(rèn)為2013年該利潤(rùn)影響因素將消除，同時(shí)結(jié)合股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件，我們認(rèn)為13年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS0.48元、0.65元、0.86元，長(zhǎng)期看好公司的創(chuàng)新能力、品牌積淀和資金優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)，按照2013年35倍PE給予公司16.80元目標(biāo)價(jià)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示(1)海外光伏政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn);(2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。