SKT參股改善聯(lián)通財務(wù)結(jié)構(gòu) “利好”C網(wǎng)未來

　　中國聯(lián)通紅籌公司于2006年6月20日與韓國SK電訊(SKT)簽訂《認購協(xié)議》，SKT同意認購聯(lián)通紅籌公司按照面值發(fā)行的、最初本金總額為10億美元，于2009年到期的零息可換股債券。

　　除了簽署認購可換股債券的協(xié)議外，聯(lián)通紅籌公司還與韓國SKT公司簽訂了《戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》。具體合作范圍包括CDMA移動通信業(yè)務(wù)相關(guān)的下列領(lǐng)域：(1)CDMA終端；(2)增值業(yè)務(wù);(3)綜合增值業(yè)務(wù)平臺;(4)市場營銷；(5)IT基礎(chǔ)設(shè)施；(6)網(wǎng)絡(luò)。

　　提高聯(lián)通C網(wǎng)運營能力

　　目前聯(lián)通(600050)C網(wǎng)容量超過7000萬戶，而截至5月底用戶僅為3400萬戶，并且自從公司調(diào)整C網(wǎng)運營戰(zhàn)略以來C網(wǎng)用戶增長一直比較緩慢，而SKT擁有良好的C網(wǎng)運營經(jīng)驗，引入SKT對于聯(lián)通來說應(yīng)該是一個好消息，特別是在C網(wǎng)運營方面。

　　對于聯(lián)通目前的C網(wǎng)來說，最關(guān)鍵的問題有兩個，一個是終端問題，一個是增值業(yè)務(wù)問題。本次兩公司《戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》具體合作范圍包括的六項內(nèi)容中前三項就是涉及終端與增值業(yè)務(wù)的，這恰恰是聯(lián)通急需改進與提高的，而這方面SKT是比較有優(yōu)勢的。

　　其實，一直以來，聯(lián)通與SKT在增值業(yè)務(wù)方面和增值業(yè)務(wù)平臺上的合作都比較不錯，還成立了聯(lián)通時科來共同運作增值業(yè)務(wù)，但是本次SKT通過可轉(zhuǎn)債的方式直接獲得入股聯(lián)通紅籌的權(quán)利，為進一步的合作奠定了基礎(chǔ)。

　　改善聯(lián)通財務(wù)結(jié)構(gòu)

　　聯(lián)通通過本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)售，將會在很大程度上改善公司的資金結(jié)構(gòu)。

　　關(guān)于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債10億美元的用途，雖然公告中僅有一句話，“聯(lián)通紅籌公司擬將所得款項用于一般營運用途”，但是從時間上看，至少可以用作歸還2005年7月19日發(fā)行的期限為365日總額為90億元人民幣的融資券(第一期)。

　　由于本次可轉(zhuǎn)債是零息轉(zhuǎn)債(到期后，如果沒有轉(zhuǎn)股，聯(lián)通紅籌僅需按照每份轉(zhuǎn)債本金的104.26%贖回債券)，因此相對于發(fā)行短期融資券來說可以進一步的降低財務(wù)費用。我們知道，短期融資券融資成本為2.92%/年，較之銀行貸款利率低了近2個百分點，而本次零息轉(zhuǎn)債的發(fā)行，比起短期融資券的成本又降低了很多。10億美元轉(zhuǎn)債，約合80億元人民幣，如果從商業(yè)銀行貸款，一年利息超過4億元，如果發(fā)行短期融資券，年息約2.4億元，因此，如果說去年聯(lián)通發(fā)行100億元短期融資券相對于銀行貸款節(jié)約了約2億元資金成本的話，本次轉(zhuǎn)債發(fā)行相對于銀行貸款節(jié)約的資金成本就將會超過4個億，這對聯(lián)通(600050)每股收益的影響是增長約1分錢。

　　對SKT參股比例的分析

　　按照我國在WTO框架下的電信業(yè)開放承諾，移動電話業(yè)務(wù)在今年12月21日之后，外方持股比例可以達到49%，固定電話業(yè)務(wù)在明年的12月21日之后，外方的持股比例也可以達到49%，也就是外方是不可以在我國的電信運營業(yè)中獲得絕對控股地位的。

　　因此，為了能夠分享我國電信業(yè)的高增長，除了參與增值業(yè)務(wù)的開發(fā)以外，參股一家運營商是一個不錯的選擇。而參股一家運營商，在參股5%～10%的情況下，一般就可以獲得一個董事席位，因此參股5%～10%從資本投入到對公司的相對影響上來看都是一個不錯的選擇，因此在轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股之后，SKT持有聯(lián)通紅籌擴大后總股本的6.67%應(yīng)該是一個合理的投入。

　　另外，由于我國的電信運營格局還有變化的可能，因此對于SKT電信來說，通過可轉(zhuǎn)債方式規(guī)避風(fēng)險也是一個不錯的選擇。