700多億融資換來20億盈利：京東方劃不劃算？

　　我國半導(dǎo)體顯示領(lǐng)軍企業(yè)京東方28日披露的財報顯示，京東方第三季度凈利潤達4.99億元人民幣，預(yù)計全年盈利有望達到20億元。

　　京東方28日晚間披露的第三季度財報顯示，7-9月份京東方實現(xiàn)營業(yè)總收入85.2億元人民幣，凈利潤達4.99億元人民幣，同比增長翻兩番，達229.68%;前三季度，京東方凈利潤總計13.6億元人民幣。同期披露的年度業(yè)績預(yù)告顯示，京東方全年盈利有望達到18億至20億元，比上年同期盈利額將提升6倍左右。

　　據(jù)了解，今年下半年中小尺寸面板價格仍總體趨穩(wěn)，但大尺寸面板價格下調(diào)明顯，出貨量也隨之出現(xiàn)跌落。得益于產(chǎn)線布局的完整化和靈活高效的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，截至目前，京東方北京5代線已全部生產(chǎn)中小尺寸面板，合肥6代線移動類產(chǎn)品比重已超過50%，北京8.5代線也已開始量產(chǎn)平板電腦用面板。京東方三季度中小尺寸面板生產(chǎn)及出貨比重的有序增加，使得企業(yè)在大尺寸面板量價齊跌的市場情況下，仍繼續(xù)保持強勁的盈利勢頭。

　　據(jù)悉，三季度京東方各產(chǎn)線持續(xù)滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，新產(chǎn)品推出速度和高附加值產(chǎn)品比重同步提高，拉動了整體營收的大幅增長。

　　據(jù)OFweek顯示網(wǎng)統(tǒng)計，截至到目前為止京東方已經(jīng)五次融資，分別為2006年募資18.60億元，2007年募資約22.42億元，2008年募集資金總額120億元，2010年募集資金凈額89.44億元，2013年融資460億元;合計融資約為710億，被投資者封為“燒錢機器”。而最近的一次巨額融資也讓外界產(chǎn)生了“邊虧損邊融資”的疑惑。

　　京東方460億融資惹爭議

　　Displaysearch數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產(chǎn)品年市場總額2012年為1231億美元，2020年預(yù)計為1945億美元，平均年復(fù)合增長率為5.9%。其中a-Si

　　TFT-LCD仍為主流，在高性能細分市場上仍有30%的復(fù)合增長率;LTPSTFT-LCD年復(fù)合成長率為19%;OxideTFT-LCD為50%;LTPSAMOLED為17%;OxideAMOLED為230%。

　　京東方方面稱其布局

　　新型顯示領(lǐng)域的合肥8.5代氧化物TFT-LCD生產(chǎn)線、鄂爾多斯5.5代AMOLED生產(chǎn)線將于2013年底投產(chǎn)，重慶8.5代新型半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線將于2015年年中投產(chǎn)，產(chǎn)能有望大幅提升，躍升至全球三甲之列。

　　為這三條液晶面板生產(chǎn)線及另一條觸摸屏生產(chǎn)線的建設(shè)，上個月京東方公布定向增發(fā)計劃，擬發(fā)行95-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設(shè)3條液晶面板生產(chǎn)線和1條觸摸屏生產(chǎn)線，以及補充流動資金，該項非公開發(fā)行方案已經(jīng)于本月12日獲得了股東大會的表決通過。

　　盡管本次增發(fā)中有200億元已由地方政府投資平臺通過股權(quán)認購和現(xiàn)金認購，但剩余近300億元的再融資規(guī)模，還是引發(fā)了外界的關(guān)注和爭議。

　　近年來，京東方在液晶面板項目上的投入超過千億元，除了政府投資外，資金主要來自定向增發(fā)融資以及銀團貸款等。以北京8.5代線為例，項目投資總額達到280.3億元，其中85億元來自地方政府，京東方定向增發(fā)募集85億元，另外的105億元則是通過銀團貸款。有投資者質(zhì)疑巨額投入能否實現(xiàn)相應(yīng)回報，擔(dān)心再陷過去“融資虧損再融資”的怪圈。

　　也有機構(gòu)研究者指京東方籌巨資擴張生產(chǎn)線的做法并非明智之舉，有媒體援引中投顧問高級研究員賀在華的觀點指，產(chǎn)能過剩在面板行業(yè)會很快出現(xiàn)，而來自AM

　　OLED的直接沖擊也會隨時到來。

　　京東方董事長王東升日前在股東大會上稱，為了進世界前三，京東方需加大投資。他表示，不融資，不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過得很好，但公司的未來目標是成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，這是當期利益和長遠利益的矛盾。“如果再過5年再來做目前的投資，時機就錯過了，京東方未來進入世界前三的目標也將是空談。”

　　王東升表示，隨著LTPS、OxideTFT、AMOLED等新型

　　顯示的日趨成熟，布局下一代顯示技術(shù)，搶占

　　新型顯示領(lǐng)域制高點，是成為未來行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的必經(jīng)之路。隨著幾條在建生產(chǎn)線的投產(chǎn)，京東方有望趕超海外競爭對手，實現(xiàn)從第五到第三的競爭地位跨越。不過他同時表示，未來5年內(nèi)將不會再有這么大規(guī)模的融資計劃啟動。

　　中國商報：京東方謎一樣的巨額融資

　　自京東方460億元的巨額融資方案公布以來，惹來爭議不斷，但該方案依然在8月12日獲得股東大會表決通過。對此，京東方表示，一旦這次募投的三條線順利生產(chǎn)，按現(xiàn)在的判斷利潤會有較好的增長。到2017年，公司每股收益將達到0.3元。

　　據(jù)悉，目前三星(蘇州)、LG(廣州)以及熊貓、華星等企業(yè)的8.5代線都在建設(shè)中，這些產(chǎn)能都將在2015年集中釋放。市場預(yù)測，2015年面板市場的供需關(guān)系以及價格都將會發(fā)生變化，那么，京東方新增產(chǎn)能的消化及對業(yè)績能否達到預(yù)期仍存在疑惑。與此同時，業(yè)內(nèi)人士一直在質(zhì)疑，京東方融資的動機到底是什么?至今仍不明確。對于京東方的未來發(fā)展趨勢將會怎樣?京東方董事長王東升表示，未來的京東方將是挑戰(zhàn)者，然而業(yè)內(nèi)人士則認為，未來的京東方依然是追趕者。

　　巨額融資方案獲通過

　　8月12日，備受市場關(guān)注的京東方A460億元的非公開發(fā)行方案終于獲得了股東大會的表決通過。在股東大會上，京東方董事長王東升透露，在未來3至5年顯示領(lǐng)域新增產(chǎn)能有限，因此大的價格戰(zhàn)不會發(fā)生，產(chǎn)品價格將保持相對平穩(wěn)，京東方未來的盈利會穩(wěn)步增長。

　　據(jù)悉，京東方此次非公開發(fā)行方案，該公司預(yù)計發(fā)行95億至224億股，募集資金不超過460億元，將主要用于合肥鑫晟光電8.5代線、鑫晟光電

　　觸摸屏、鄂爾多斯(600295,股吧)源盛光電5.5代AM-

　　OLED、重慶8.5代線等項目。

　　王東升表示，不融資、不加大投入，維持目前狀態(tài)，公司短期也能過得很好，但公司的未來目標是成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，這是當期利益和長遠利益的矛盾。他表示，如果再過5年再來做目前的投資，時機就錯過了，京東方未來進入世界前三的目標也將是空談。這便是公司此次大規(guī)模融資的出發(fā)點。

　　京東方人士接受記者采訪時說：“隨著行業(yè)逐步好轉(zhuǎn)，使得京東方的盈利能力有了實質(zhì)性提升。2012年京東方全年凈利潤2.56億元，2013年一季度實現(xiàn)凈利潤2.87億元，預(yù)計上半年盈利將達8.2億至8.6億元。”

　　對于未來的發(fā)展戰(zhàn)略，王東升認為，未來新型

　　顯示領(lǐng)域的核心技術(shù)都是半導(dǎo)體背板技術(shù)，不同的方向都只是技術(shù)的延伸，所以未來將是半導(dǎo)體顯示時代。要成為半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，就必須顛覆現(xiàn)有模式，未來5年，經(jīng)歷了進入者、追趕者角色的京東方將是挑戰(zhàn)者。

　　謎一樣的巨額融資方案

　　雖然京東方方面對此次的融資表示很有信心，但是市場人士對該公司的融資方案仍然表示質(zhì)疑：“我們在探討前，不得不承認面板業(yè)是一個好行業(yè)，京東方是一家好公司，王東升也是一個好企業(yè)家，但這是需要先正本清源的。此次融資方案雖然已獲通過，但是其動機真的不明確，無論從經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)考量、利益輸送、陰謀論等哪一方面看，都很難成立。”雪球知名投資者舒顏接受記者采訪時說。

　　據(jù)悉，此次京東方增發(fā)的項目中，都不是新項目。其中，合肥項目和重慶項目已建成，預(yù)計在今年年底和明年下半年啟用。就此看來，惟一需要用錢的就是鄂爾多斯項目。

　　那么，本次增發(fā)到底是為了什么?為了競爭戰(zhàn)略?舒顏說：“其實合肥和鄂爾多斯的項目，在兩年前就在準備或開工，現(xiàn)在幾乎就快完工投產(chǎn)了。這兩個項目，無論是股權(quán)比例，還是資金安排，早已經(jīng)有定論，沒有理由需要現(xiàn)在再來討論融資。重慶項目，也早就曝光，按照協(xié)議，京東方只需提供90億元本金即可。這筆錢，京東方自己的賬上就可以隨時拿出來，而且以他自身日益強化的經(jīng)營現(xiàn)金流造血能力看，自己為合肥再掏50億元，也是沒有問題的。”

　　“在我看來，即使京東方不增發(fā)也并不會影響到現(xiàn)有項目的實施，更不會影響到京東方跑馬圈地的產(chǎn)能規(guī)劃，或綜合實力進入世界前四的競爭戰(zhàn)略。”

　　從財務(wù)方面來看，如今京東方的股價已經(jīng)非常低了，如果再增發(fā)224億股，將會把現(xiàn)有股價進一步稀釋。如果說從合理性角度來看，選擇未來增發(fā)肯定是劃算的。如果不增發(fā)的話，以現(xiàn)有股本，想要在三年之內(nèi)將股價攻上10元，可能性極小。

　　若按照京東方增發(fā)的上限計算，京東方增發(fā)后的股本總量將達到360億股，在京東方新建產(chǎn)能不能短期開出的前提下，公司銷售不會大幅度提升，以現(xiàn)有的銷售收入和凈利潤去支撐擴大了一倍的股本，京東方股價可以預(yù)見的空間至少將縮小一半。有機構(gòu)人士對京東方巨量增發(fā)表示很失望，“能到四塊就不錯了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難!”

　　有投資者算了一筆賬，即假使京東方變成360億股的巨無霸，今年上半年面板形勢不錯，京東方才掙8億元，幾年后隨著大擴產(chǎn)，面板形勢還會像現(xiàn)在這么好嗎?就按照最樂觀的情況來估計，京東方一年掙16億元，頂多20億元，拿這個數(shù)除以360億股，每股利潤也就5分錢左右，乘以20，股價在1元左右。

　　舒顏告訴記者：“如果按照全部權(quán)益算，目前京東方有接近百億的凈利潤，千億級別營收，和250億元以上的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，以及在世界上接近前三的實力地位，值得上千億市值。屆時，如果要募得460億元，僅需要增發(fā)46億股就可以了。”

　　既然如此，可為何要增發(fā)224億股呢?我們無從知曉。

　　記者查閱京東方近年來的財報發(fā)現(xiàn)，2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，分別融資港元20億、人民幣18億、22億、120億和90億，再加上今年的460億元，算下來京東方近年來融資額度高達726億元。由此看出，京東方近些年融資的“胃口”越來越大，此次融資的額度比前五次總額還高出很多。

　　于是，業(yè)內(nèi)投資人對京東方提出“利益輸送”的質(zhì)疑。京東方副總裁張宇對此稱，實際的發(fā)行價格是通過市場詢價確定的。解禁時的股價也不是京東方自己能夠操縱的。機構(gòu)投資者們的操作純屬市場行為。此外，融資都是要盡量把價格定得越高越好，把價格定得低然后盡量多地稀釋自己的股份——這是違背常理的。

　　舒顏說：“輸送給地方政府?這是說不通的。地方政府首要目標是招商引資，意在產(chǎn)業(yè)和稅收，其他是次要考慮的。三年前參與增發(fā)的幾個合肥國資股東，解禁后在今年不斷減持，從股價看是幾乎沒有盈利的，考慮到三年的利息成本，肯定是虧損了。他有必要一邊減持，現(xiàn)在又來參與增發(fā)，再持滿三年嗎?這樣做，不僅還要等三年后才能兌現(xiàn)，還稀釋了管理層的股權(quán)。即便是從利益角度出發(fā)，問題是這樣股權(quán)擴大后，換股還有利可圖嗎?”

　　“輸送給基金公司或其他機構(gòu)?可能性是有的，但是仔細想意義也很小，也沒必要。一方面他們可以在二級市場直接購買，或直接坐莊都行。另一方面也不需要擔(dān)心低價收集籌碼困難，因為多年來的增發(fā)股份累計高達百億股，拋盤多的是。”

　　挑戰(zhàn)者?追趕者?

　　京東方人士接受記者采訪時表示，考慮到未來

　　顯示技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，本次募集資金的投資項目定位在氧化物、低溫多晶硅、超高清、高分辨率、觸控等顯示領(lǐng)域，這些生產(chǎn)線有利于公司搶占高端顯示市場先機，全面提升公司的產(chǎn)業(yè)競爭力和盈利能力。

　　王東升也強調(diào)，京東方目前要管好市值，要讓利潤長期平穩(wěn)增長。公司的戰(zhàn)略目標是未來5年，也就是到2017年，力爭每股收益能達到3毛錢，能給投資者更大的回報。

　　對于京東方的未來，王東升認為，未來會從增量入手，從未來

　　移動顯示領(lǐng)域每年兩位數(shù)的增長中去尋找細分市場的機會，占領(lǐng)高檔、高附加值產(chǎn)品市場。未來五年，京東方將成為行業(yè)內(nèi)的挑戰(zhàn)者。

　　然而，記者所采訪的業(yè)內(nèi)人士均稱，未來三五年后，京東方依然是追趕者。

　　中投顧問高級研究員賀在華接受記者采訪時說：“京東方一味地追求規(guī)模，并沒有重視新技術(shù)的發(fā)展，盲目擴張的產(chǎn)能反而會成為公司發(fā)展的累贅。”

　　“如果京東方未來只是一味追求產(chǎn)能的擴大，而低估新技術(shù)的影響，那么盲目擴大的產(chǎn)能將會制約其發(fā)展，難以迅速調(diào)整適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。畢竟日韓面板行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢是技術(shù)而非規(guī)模。”賀在華說。

　　此外，著名家電行業(yè)分析人士劉步塵對記者表示，京東方目前的做法是典型的“求大”思維，目前日韓面板企業(yè)都在收縮戰(zhàn)線布局下一代顯示技術(shù)，京東方卻在一味地擴大規(guī)模，短時間來看，這對京東方是有利的。但在三五年后，京東方在新技術(shù)面前可能依然是追趕者。

　　劉步塵進一步分析，京東方現(xiàn)在給予融資并擴大規(guī)模的信心主要來源于今年上半年良好的業(yè)績，但這只是日韓面板巨頭轉(zhuǎn)型時期的訂單溢出所致，在全球面板需求沒有減少的情況下，很多需求自然就流入了中國。

　　目前中國面板企業(yè)短暫的“春天”可能會成為未來的“噩夢”，從技術(shù)上講，目前

　　液晶面板的生產(chǎn)設(shè)備在生產(chǎn)下一代顯示面板中存在60%的轉(zhuǎn)換率，但由于國內(nèi)企業(yè)太熱衷于擴大規(guī)模而忽視了核心技術(shù)的研發(fā)，未來的生產(chǎn)還將掌握在日韓及臺灣企業(yè)手中。

　　“增發(fā)成功，我依然認為京東方前景暗淡。雖然中國面板業(yè)的發(fā)展空間極大，領(lǐng)先者可以發(fā)展到兩三千億的銷售額，還有十倍空間，但是京東方這次增發(fā)將永遠成為包袱：一個公司如果不學(xué)會向資本市場融資，只會對政府增發(fā)。即使暫時領(lǐng)先一步，從長遠來說，也遲早打不過能迎合善用資本市場的對手。京東方這類企業(yè)未來要發(fā)展，遠期的投資規(guī)?？隙〞h勝于現(xiàn)在。京東方不可能一直通過越來越低效率的增發(fā)，來支持越來越大的資本開支。”舒顏對記者說。

　　“京東方要繼續(xù)做大，未來五到十年，必然還需要千億以上的投資。由于其股價原因，難以再從市場融資了，未來只能靠其自身造血能力。由于股價難漲，股權(quán)激勵的措施將無效，對京東方來說，本來融資最大的害處可能就在于此。”

　　他認為，沒有合理審視自身行業(yè)的變化，也沒有利用自己已經(jīng)質(zhì)變的經(jīng)營能力，如此低迷的股價，定增如此高額的股份，著實令人匪夷所思。從各個方面來看，幾乎是全輸?shù)木置?。惟一的好處，就是在世界面板業(yè)的短期競爭拳臺上，未來京東方將可以更加從容地參戰(zhàn)，形象如同外國大力士，而非李小龍。“然而關(guān)鍵的問題是，李小龍本來就可以打敗大力士。”

　　京東方未來的發(fā)展將會怎樣?是像京東方所說的將會成為挑戰(zhàn)者?還是像業(yè)內(nèi)人士所分析的依然是追趕者?

　　編者語：

　　融資超700億換來20億的年盈利，怎么算都不劃算。但是

　　液晶面板作為高投資的產(chǎn)業(yè)，京東方及華星光電這樣的企業(yè)承載著打破國外壟斷的使命。縱觀中國液晶面板產(chǎn)業(yè)十年發(fā)展，目前國內(nèi)“缺屏少芯”的局面正在逐漸改變，中國液晶面板產(chǎn)業(yè)也逐漸掌握“話語權(quán)”。700多億的投資到底值不值，那就是仁者見仁智者見智了。