金融時(shí)報(bào)：中國(guó)海外并購(gòu)將后繼乏力

　　對(duì)中國(guó)的海外并購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，有種種跡象表明今年又是一個(gè)豐收年。僅在今年頭3個(gè)月，跨境協(xié)議總價(jià)值就達(dá)到1010億美元，接近2015年全年1090億美元的水平。

　　過(guò)去3個(gè)月備受矚目的交易包括：大連萬(wàn)達(dá)(Dalian Wanda)以35億美元收購(gòu)美國(guó)傳媒公司傳奇影業(yè)(Legendary Pictures);海爾(Haier)以54億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎?GE)旗下的家電業(yè)務(wù);最著名的是中國(guó)化工(ChemChina)以430億美元的創(chuàng)紀(jì)錄金額收購(gòu)瑞士農(nóng)業(yè)企業(yè)先正達(dá)(Syngenta)。

　　然而，所有這些海外商業(yè)活動(dòng)是在這樣的背景下發(fā)生的：中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨大量挑戰(zhàn)，GDP增速預(yù)計(jì)放緩至6.5%，內(nèi)需下降和工業(yè)利潤(rùn)縮減，更別提還有工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

　　盡管一季度并購(gòu)數(shù)據(jù)搶眼，但中國(guó)海外并購(gòu)前景可能不像表面看上去的那么光明。中國(guó)企業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)，僅僅“開(kāi)最大數(shù)額的支票”不再管用了，因?yàn)樗麄兊慕灰酌媾R外國(guó)企業(yè)和政府的嚴(yán)格審查。

　　我們認(rèn)為，2016年將不會(huì)是大家意料中的創(chuàng)紀(jì)錄年，而且在中國(guó)成為國(guó)際舞臺(tái)上長(zhǎng)期的并購(gòu)?fù)婕抑?，中?guó)的海外并購(gòu)數(shù)據(jù)也可能出現(xiàn)下降，原因有下面幾點(diǎn)：

　　理由1：要求提高透明度的壓力上升

　　當(dāng)安邦(Anbang)放棄以140億美元競(jìng)購(gòu)美國(guó)酒店集團(tuán)喜達(dá)屋(Starwood)的時(shí)候，存在許多未解的問(wèn)題，比如說(shuō)，這家創(chuàng)立于2004年、迄今沒(méi)有上市的省級(jí)汽車(chē)保險(xiǎn)公司最終真能獲得其宣稱(chēng)的融資嗎?

　　盡管該公司的政治關(guān)系通常來(lái)說(shuō)會(huì)有幫助——安邦董事長(zhǎng)吳小暉是中國(guó)前最高領(lǐng)導(dǎo)人鄧小平的外孫女婿——但它們現(xiàn)在似乎適得其反，因?yàn)槿A爾街似乎懷疑該公司受到黨和政府的影響。

　　安邦交易并非個(gè)例。隨著中國(guó)在國(guó)際并購(gòu)舞臺(tái)上的角色日益上升，中國(guó)企業(yè)日益受到來(lái)自交易相關(guān)方的壓力，它們被要求提高在所有權(quán)架構(gòu)、融資來(lái)源和企業(yè)治理方面的透明度。這不僅是說(shuō)賣(mài)家要與出價(jià)最高的談判，而且還需要確保買(mǎi)家在收購(gòu)后成為公司的好管家。盡職調(diào)查在這兩方面都有作用。

　　與此同時(shí)，歐盟正在認(rèn)真考慮關(guān)于授予(或者不授予)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位、以及敲定雙邊投資協(xié)定(BIT)的事情。盡管這些無(wú)疑會(huì)有助于提高透明度和完善規(guī)則，但越來(lái)越明顯的是，中國(guó)今年不太可能獲得市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，而B(niǎo)IT還在談判當(dāng)中。英國(guó)也在推行旨在加大透明度的規(guī)則。它剛剛推出一項(xiàng)新規(guī)，要求所有持有一項(xiàng)英國(guó)資產(chǎn)逾25%股份的企業(yè)必須將控制人登記在冊(cè)。

　　理由2：日益加劇的國(guó)家安全擔(dān)憂

　　除了海外投資銀行家和收購(gòu)目標(biāo)以外，外國(guó)政府也越來(lái)越對(duì)中國(guó)買(mǎi)家感到警惕。美國(guó)和歐洲的做法存在明顯差異——無(wú)論是歐盟還是歐盟成員國(guó)都沒(méi)有設(shè)立像美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)這樣的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督外來(lái)投資。

　　在美國(guó)，情況截然不同：2016年3月，中國(guó)國(guó)有電信設(shè)備制造商中興(ZTE)被美國(guó)政府以國(guó)家安全為由列入制裁黑名單;在歐洲，飛利浦照明(Philips Lighting)最近迫于美國(guó)方面的壓力，放棄了與中國(guó)投資者的30億美元的交易。

　　各國(guó)政府、企業(yè)和公眾自然對(duì)他們不了解的事情感到擔(dān)憂。在收購(gòu)國(guó)際企業(yè)的時(shí)候，投資目的越不清晰，中國(guó)企業(yè)面臨的審查和監(jiān)管挑戰(zhàn)就越多。

　　理由3：債務(wù)壓力日益上升

　　就在安邦宣布放棄競(jìng)購(gòu)喜達(dá)屋的同一天，上海復(fù)星集團(tuán)(Fosun)宣布，該公司將暫停尋求海外收購(gòu)。

　　在過(guò)去兩年里，復(fù)星收購(gòu)了涵蓋不同行業(yè)的近50家企業(yè)，包括法國(guó)度假村集團(tuán)地中海俱樂(lè)部(Club Méditerranée)、希臘零售商Folli Follie、一系列知名保險(xiǎn)公司(葡萄牙的Caixa Seguros和美國(guó)的Meadowbrook)以及房地產(chǎn)資產(chǎn)。據(jù)報(bào)道，復(fù)星的凈債務(wù)與股東權(quán)益比率在2014年底升至112%，去年末為91%。

　　復(fù)星的決定表明，中國(guó)企業(yè)不會(huì)獲得無(wú)限融資來(lái)幫助推進(jìn)海外并購(gòu)行動(dòng)。與其他所有國(guó)家的企業(yè)一樣，一家中國(guó)企業(yè)在推進(jìn)新投資計(jì)劃的同時(shí)所能吸收和整合的資產(chǎn)數(shù)量是有限的。屢次出現(xiàn)在新聞?lì)^條的幾家公司可能需要效仿復(fù)星，在準(zhǔn)備開(kāi)展新交易前重新評(píng)估它們的長(zhǎng)期全球并購(gòu)戰(zhàn)略。

　　我們并非說(shuō)來(lái)自中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)將不再大規(guī)模增加，而是說(shuō)，由于如今僅憑開(kāi)出最大額支票已不能保證成功簽署協(xié)議，中國(guó)公司將需要適應(yīng)這一事實(shí)，因此中企海外并購(gòu)活動(dòng)可能出現(xiàn)調(diào)整。盡管投資資本當(dāng)然會(huì)有所幫助，但高管們將需要能夠回答關(guān)于資金來(lái)源、公司所有人以及在現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下如何管理新收購(gòu)業(yè)務(wù)的問(wèn)題。

　　布魯金斯學(xué)會(huì)(Brookings Institution)的陸克(Philippe Le Corre)著有《China’s Offensive in Europe》一書(shū)，前沿策略集團(tuán)(Frontier Strategy Group)的喬爾•巴卡勒(Joel Backaler)著有《中國(guó)走向西方》(China Goes West)一書(shū)。前者由布魯金斯出版社(Brookings Press)于2016年出版，后者由Palgrave MacMillan于2014年出版