高盛高華建議賣出中興通訊 業(yè)績(jī)面臨三大不利因素沖擊

　　券商們對(duì)于中興通訊的評(píng)級(jí)也開始不和諧了。

　　日前，在一份高盛高華證券發(fā)布的研報(bào)中，對(duì)中興通訊H/A股出具了“賣出”評(píng)級(jí)，并分別給出了10港元/12元人民幣的目標(biāo)價(jià)。在報(bào)告出爐的當(dāng)天，中興通訊股價(jià)應(yīng)聲而落，H股在5月6日跌幅高達(dá)10.92%。

　　連續(xù)兩個(gè)交易日的殺跌后，5月9日中興通訊H/A股的收盤價(jià)分別為10.20港元和13.58元，中興通訊A股價(jià)格較高盛高華證券給出的目標(biāo)價(jià)仍有超過10%的下跌空間。

　　“我們的賣出評(píng)級(jí)是基于我們預(yù)計(jì)公司未來幾年將在收入和利潤(rùn)率上面臨不利因素，包括：收入增速放緩、毛利率降低、營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加，它們都將令盈利增長(zhǎng)承壓。”高盛高華證券分析師侯雪婷認(rèn)為，市場(chǎng)預(yù)測(cè)未能充分體現(xiàn)公司毛利率承壓和營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加的影響。她預(yù)計(jì)，中興通訊2016年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?015年的22%降至下滑7%。

　　唱空中興通訊的國(guó)際知名投行不止高盛高華一家，瑞銀不久前也率先下調(diào)中興通訊H股目標(biāo)價(jià)至13港元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　中興通訊2015年?duì)I收突破了1000億元關(guān)口，達(dá)1001.86億元，增速為22.97%。不過2016年第一季度公司營(yíng)收增速降至4.09%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　在高盛高華看來，中興通訊將面臨著三大不利因素的沖擊。首先，在中興通訊的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)中，高盛高華證券認(rèn)為占比高達(dá)57%的高利潤(rùn)的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收增速將下降。

　　“受中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商2016年-2018年資本支出下降7%-19%的影響，2016年-2018年中興通訊的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速將從2014年-2016年時(shí)的18%降至-3%。”侯雪婷估算。不過，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入降低的不利影響將被中興通訊其它業(yè)務(wù)所部分化解。

　　高盛高華對(duì)中興通訊營(yíng)業(yè)收入增速的預(yù)測(cè)

　　其次，基于高利潤(rùn)率的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)占比減小，而低利潤(rùn)率的消費(fèi)者和政府/企業(yè)產(chǎn)品占比加大，高盛高華預(yù)計(jì)2016年-2018年中興通訊毛利率下滑0.3%-0.9%。

　　第三，中興通訊計(jì)劃在中國(guó)開店3000-4000家。報(bào)告因此預(yù)計(jì)2016年銷售管理費(fèi)用同比將上升15%。

　　高盛高華對(duì)中興通訊毛利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)

　　除了以上業(yè)績(jī)壓力因素外，海外業(yè)務(wù)占比高達(dá)47%的中興通訊業(yè)績(jī)最大變數(shù)還在貿(mào)易摩擦。

　　美國(guó)方面對(duì)中興通訊的出口限制在2016年6月底之前暫時(shí)解除，但仍存在不確定性。這一隱患還未消除，近期又添新的煩惱。5月5日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)(USITC)宣布對(duì)8家電子產(chǎn)品公司展開337調(diào)查，中興通訊也在調(diào)查名單之中。

　　337調(diào)查針對(duì)專利侵權(quán)行為，有分析認(rèn)為，若侵權(quán)屬實(shí)，涉案產(chǎn)品將徹底喪失進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的資格，這對(duì)作為美國(guó)第四大智能手機(jī)銷售商的中興通訊無疑又將會(huì)是重大打擊。

　　侯雪婷認(rèn)為，中興通訊目前的股價(jià)還未完全反應(yīng)當(dāng)下的負(fù)面信息，并預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度市場(chǎng)預(yù)測(cè)將會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，因?yàn)楣酒Ｈ醯幕久孚厔?shì)或?qū)?dǎo)致持續(xù)的估值向下重估。

　　不過，更多的券商對(duì)中興通訊依然是正面樂觀的評(píng)價(jià)，所給出評(píng)級(jí)均是“推薦”及“買入”。

　　其中中信證券對(duì)中興通訊A股給出了24元的目標(biāo)價(jià)格，這一數(shù)字整整是高盛高華給出的目標(biāo)價(jià)的一倍。國(guó)泰君安的目標(biāo)價(jià)也高達(dá)22.66元。安信證券也認(rèn)為可以漲至18元。

　　中興通訊最新評(píng)級(jí)情況

　　給出上漲判斷依據(jù)是基于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。中信證券陳劍認(rèn)為，中興通訊2016年一季報(bào)經(jīng)營(yíng)良好，未來數(shù)據(jù)流量消費(fèi)紅利持續(xù)存在，公司受益于全球運(yùn)營(yíng)商和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施資本開支。短期看公司受國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本支出下調(diào)影響，但中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　陳劍樂觀認(rèn)為，美國(guó)的限制事件已基本塵埃落定，對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響基本消除。

　　這些機(jī)構(gòu)的報(bào)告究竟哪個(gè)更具可信度，還需要時(shí)間來判斷。

　　除中興通訊外，高盛高華近期還對(duì)以下5只個(gè)股給出了“賣出”評(píng)級(jí)，包括用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)、一汽轎車(000800.SZ)、埃斯頓(002747.SZ)、鳳凰傳媒(601928.SH)、 歐菲光(002456.SZ)等。其中，對(duì)一汽轎車給出的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)僅有5.16元，較其最新收盤價(jià)12.22元折價(jià)高達(dá)57.77%。用友網(wǎng)絡(luò)最新價(jià)為17.81元，高盛高華給出的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.6元。

　　高盛高華近期建議“賣出”的A股上市公司名單