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孤注ARM或成軟銀最后的冒險(xiǎn)

作者: 時(shí)間:2016-07-21 來(lái)源:新浪創(chuàng)事記 收藏

  孫子兵法這次恐怕幫不了,這并非是前者的錯(cuò),而是孫正義狂熱的理想與背水的舉動(dòng)正與孫子的精髓漸行漸遠(yuǎn)。兵法的本質(zhì)是博弈論,博弈是冷靜與理性的游戲,況且,孫子兵法全文都沒(méi)有一個(gè)賭字。

本文引用地址:http://butianyuan.cn/article/201607/294344.htm

  斥資322億美元收購(gòu)國(guó)際芯片巨頭的消息一石激起千層浪,整個(gè)業(yè)界為之嘩然?!度A爾街日?qǐng)?bào)》方面證實(shí)了已經(jīng)接受提出的收購(gòu)要約,這意味著該筆天價(jià)交易的促成正成為可能。

  軟銀收購(gòu)之時(shí)的背景

  業(yè)界所熟知的軟銀是一家成功的綜合性風(fēng)險(xiǎn)投資公司而非在電信領(lǐng)域的成就,其崛起的姿勢(shì)在于富有前瞻的風(fēng)投,相中雅虎、盛大、阿里是軟銀得意的三大手筆,這與其至今所榮獲的地位影響甚大。然而,2013年這支亞洲投資勁旅旋風(fēng)般地沖進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)Sprint之舉或讓孫正義難以預(yù)想隨后長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的凜冬之寒。

  孫正義不僅敢于冒險(xiǎn),且擅長(zhǎng)用謀。北美各大運(yùn)營(yíng)商的割據(jù)讓其看到了弱點(diǎn),促成Sprint和T-Mobile的合并,背靠軟銀資本發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)令其他運(yùn)營(yíng)商望而卻步,從而一舉立足北美電信鼎立之勢(shì)。策略很美,但天數(shù)難料,美國(guó)電信監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反壟斷干涉打破了孫正義的美夢(mèng)。此后軟銀雖仍有促成Sprint、T-Mobile合并的可能,但隨著前者債臺(tái)高筑,后者意外崛起,投資者人心渙散,博弈走向僵局,軟銀北美計(jì)劃受阻且身陷泥潭的事實(shí)變得難以挽回。

  曾經(jīng)斥資216億美元收購(gòu)的美國(guó)第三大運(yùn)營(yíng)商Sprint已滑落至第四,此后又追加投資160億美元的一系列補(bǔ)救措施共同構(gòu)成了軟銀今日的肘腋之患。據(jù)彭博社消息,軟銀已身負(fù)超過(guò)1000億美元債務(wù)而遭評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪級(jí)降至垃圾級(jí)。受到舉債影響,軟銀過(guò)去兩個(gè)季度凈利潤(rùn)分別同比下滑88%和49%。而過(guò)去兩個(gè)月軟銀先后拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),86億美金賣(mài)出Supercell股份和減持阿里套現(xiàn)100億美金的舉動(dòng)被外界解讀為是優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。沒(méi)想到的是,孫正義卻選擇了繼續(xù)舉債。

  收購(gòu)ARM的邏輯

  ARM無(wú)疑是一筆更大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。ARM本身不生產(chǎn)芯片,但其設(shè)計(jì)的芯片主導(dǎo)了整個(gè)智能移動(dòng)行業(yè)。ARM通過(guò)架構(gòu)、內(nèi)核、使用層級(jí)授權(quán)獲取營(yíng)收,回籠資金主要用于投入進(jìn)一步研發(fā)與設(shè)計(jì),繼以往復(fù)。

  自2005年起,每年超過(guò)一億的手機(jī)銷(xiāo)售約98%至少使用了一個(gè)ARM處理器。截至2014年,占大約90%的嵌入式ARM處理器被廣泛使用在電子消費(fèi)產(chǎn)品,包括個(gè)人數(shù)字助理(PDA)、平板電腦、智能手機(jī)、數(shù)字媒體和音樂(lè)播放器、電視機(jī)、游戲掌機(jī)、可穿戴設(shè)備和計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備(如硬盤(pán)驅(qū)動(dòng)器、路由器)。由ARM設(shè)計(jì)的微芯片去年全球總銷(xiāo)量達(dá)150億之巨,這相比其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行業(yè)巨頭英特爾有史以來(lái)的總銷(xiāo)量還要高。

  由于身處鏈條頂層且授權(quán)費(fèi)相當(dāng)?shù)土?,去年總營(yíng)收僅為10億英鎊(遠(yuǎn)低于中下游的廠商),但經(jīng)歷了之前的高速成長(zhǎng)期,從2013年至今每年保持14%左右的營(yíng)收增長(zhǎng),ARM無(wú)疑是最為穩(wěn)健的現(xiàn)金牛。

  孫正義不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合闡述了對(duì)未來(lái)物聯(lián)網(wǎng)的展望,這或許是軟銀收購(gòu)ARM的最大理由。在物聯(lián)網(wǎng)的大框架下,人工智能、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域,都是潛在的萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)。海量的物聯(lián)網(wǎng)連接對(duì)于低成本、低功耗的芯片模組有著巨大需求,而這正是ARM架構(gòu)所能提供的。不同于英特爾x86架構(gòu),ARM的強(qiáng)項(xiàng)在于權(quán)衡性能與效率。

  另外,有了績(jī)效穩(wěn)健且潛力巨大的ARM加入,軟銀的后宮從此再添佳麗,這多少能挽回些當(dāng)前因Sprint負(fù)債跌入谷底的投資者信心,為下一布局贏得更多時(shí)間。至少軟銀是這樣認(rèn)為的。

  潛在的風(fēng)險(xiǎn)

  1、ARM去年的營(yíng)收是10億英鎊,320美元溢價(jià)43%收購(gòu)ARM是否報(bào)價(jià)過(guò)高?這已成為當(dāng)下軟銀投資者最為明顯的質(zhì)疑。就在ARM接受軟銀收購(gòu)要約消息曝出的第二天,日本東京股市午盤(pán)收盤(pán)時(shí)軟銀大跌10.32%至5387日?qǐng)A,其總市值也從前日的7.21兆日?qǐng)A跌至6.47兆。樂(lè)天證券首席策略師聲稱(chēng)投資者擔(dān)心收購(gòu)ARM交易能否給軟銀帶來(lái)協(xié)同效應(yīng),以及能否收回付出的所有現(xiàn)金。

  2、另一個(gè)持有懷疑態(tài)度的市場(chǎng)觀點(diǎn)是,信貸違約掉期(CDS)利差擴(kuò)大,這意味著債券持有人更加擔(dān)憂債券發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)。要知道,軟銀收購(gòu)ARM的背景在于仍未擺脫北美Sprint經(jīng)營(yíng)失利的情境之下,在后者債臺(tái)高筑、集團(tuán)危機(jī)四伏之時(shí)軟銀仍選擇孤注一擲式的繼續(xù)舉債,從而引發(fā)投資者恐慌應(yīng)是情理之中。

  3、拋售Supercell、阿里股份等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并未用于解決亟需的“優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表”,繼續(xù)舉債則進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。一吉資產(chǎn)管理公司首席基金經(jīng)理表示:“長(zhǎng)期來(lái)看,進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)是積極的。孫正義的觀點(diǎn)是正確的。但我們更想看到,他們要如何扭轉(zhuǎn)Sprint的情況。”同時(shí)有投資者認(rèn)為,這筆收購(gòu)將導(dǎo)致美國(guó)運(yùn)營(yíng)商Sprint扭虧為盈的時(shí)間被推遲。

  4、ARM是只績(jī)效穩(wěn)健的現(xiàn)金慢牛,其當(dāng)前營(yíng)收現(xiàn)狀能否為該筆投資帶來(lái)滿(mǎn)意的回報(bào)預(yù)期?有分析師認(rèn)為,這項(xiàng)業(yè)務(wù)與軟銀現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)之間存在巨大差異。根據(jù)軟銀過(guò)去的風(fēng)格,應(yīng)該不會(huì)改變ARM的原企業(yè)文化、運(yùn)營(yíng)模式甚至團(tuán)隊(duì)成員,這意味著ARM未來(lái)的短期營(yíng)收將不會(huì)有大的波動(dòng)。盡管這并沒(méi)有什么不對(duì),但是這種“遠(yuǎn)水解近渴”的策略對(duì)于目前負(fù)債壓頂?shù)能涖y而言,能否維系投資者信心是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

  5、孫正義寄予物聯(lián)網(wǎng)的愿景很美,但是物聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)需要多久?五年,還是十年?軟銀能否撐到那一刻?ARM趕上了智能移動(dòng)手持設(shè)備的時(shí)代這點(diǎn)毋庸置疑,眾所周知的是,下一代智能設(shè)備的風(fēng)口是VR/AR,決定這一產(chǎn)品形態(tài)的技術(shù)有很多,也許是操作系統(tǒng),也許是光學(xué)技術(shù),也許是其他硬件,屆時(shí)ARM能否繼續(xù)保持上一次浪潮中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?恐怕現(xiàn)在定論都為時(shí)尚早。

  最后

  不久前剛從軟銀辭去總裁兼COO職務(wù)的尼克什?阿羅拉在接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)透露,孫正義是個(gè)精力充沛且事必躬親的企業(yè)家,同時(shí)也是個(gè)樂(lè)觀和熱情的人。在公開(kāi)場(chǎng)合一向低調(diào)的他有時(shí)也會(huì)私底下變得得意忘形,這或許正是因?yàn)槠鋬?nèi)心深埋理想與狂熱所致。孫正義在風(fēng)投界的大膽與冒進(jìn)給許多人留下深刻印象,也正是因?yàn)榇似鋷ьI(lǐng)的軟銀公司能夠打破傳統(tǒng)日企的條條框框,在風(fēng)云突變的硅谷與電子業(yè)界留下了這支勁旅的足跡。然而狂熱并不能替代理性,過(guò)多的冒險(xiǎn)亦有違孫子與博弈論的理念。舉債收購(gòu)ARM一例令其背負(fù)了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn),傾注了過(guò)多的運(yùn)數(shù)。這場(chǎng)背水之賭決定著軟銀未來(lái)的命運(yùn)。



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