2000億美元？小米何以支撐天價(jià)估值

　　早在2014年，智能手機(jī)生產(chǎn)商小米憑借其460億美元估值成為獨(dú)角獸公司的翹楚——全球最有價(jià)值的初創(chuàng)公司。

　　小米運(yùn)用了一種看似有效的戰(zhàn)略來征服中國市場。小米手機(jī)有類似于蘋果公司iPhone的優(yōu)質(zhì)功能和外觀，但價(jià)格要低得多。此外，小米手機(jī)最初僅在網(wǎng)上銷售，憑藉場面盛大的營銷活動(dòng)來吸引消費(fèi)者，有時(shí)小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍會模仿喬布斯，身穿黑色圓領(lǐng)衫亮相活動(dòng)，這些都為小米平添了魅力。

　　然后，小米遇到了一系列問題，未能實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，推出的手機(jī)存在缺陷，并且產(chǎn)品發(fā)布延期，該公司的光環(huán)隨之褪去。

　　但小米沒有就此隕落，而是重整旗鼓。該公司加強(qiáng)了質(zhì)量控制，將產(chǎn)品打入其他發(fā)展中國家市場，同時(shí)調(diào)整營銷策略，開設(shè)實(shí)體門店。雷軍現(xiàn)打算今年底將小米手機(jī)登陸美國市場。

　　那么，小米是否會重蹈覆轍呢?

　　生產(chǎn)手機(jī)是一門殘酷的生意，需要有對科技發(fā)展趨勢的感知力、精準(zhǔn)的供應(yīng)鏈規(guī)劃能力以及一絲不茍的執(zhí)行力。錯(cuò)一步，就可能萬劫不復(fù)。這也是蘋果何以成為全球最成功硬件公司和最有價(jià)值公司的原因所在。很少有哪家公司的表現(xiàn)能夠如此始終如一。

　　在2007年第一部iPhone誕生之前的幾年，筆者在《華爾街日報(bào)》(The Wall Street Journal)負(fù)責(zé)報(bào)道電信設(shè)備制造行業(yè)消息。那時(shí)，諾基亞(Nokia Corp.)與黑莓(BlackBerry)手機(jī)生產(chǎn)商Research In Motion Ltd.主導(dǎo)著消費(fèi)者和企業(yè)手機(jī)市場。美國科技業(yè)曾經(jīng)的明星企業(yè)摩托羅拉公司(Motorola Inc.)開始走向衰敗。

　　10年后，筆者曾報(bào)道過的多數(shù)公司要么已經(jīng)消失，要么已經(jīng)幾乎被人遺忘。

　　一些投資者警告說，對小米而言，追求天價(jià)估值可能是個(gè)錯(cuò)誤。無論是未上市的科技初創(chuàng)企業(yè)還是尋求上市的公司，伴隨高估值而來的都是嚴(yán)苛的審視，意味著幾乎沒有犯錯(cuò)的余地，而且總是要證明自己的估值合理。

　　本月早些時(shí)候，小米聯(lián)合創(chuàng)始人雷軍在北京參加全國人大會議。小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司。

　　雷軍本人曾宣布了小米宏大的2015年手機(jī)銷量目標(biāo)，但最終未能實(shí)現(xiàn)，令該公司估值受到質(zhì)疑。而股市可能同樣無情。

　　一家香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長稱，股市是一個(gè)會讓人謙遜的場所，上市公司如果不能兌現(xiàn)承諾，很可能會受到市場的懲罰。她說：雷軍追求這么高的估值就好比在背上壓了一座山。

　　據(jù)接近小米的知情人士透露，銀行家們對小米的IPO感到很興奮，因?yàn)樾∶讖谋举|(zhì)上講是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，理應(yīng)獲得比硬件公司更高的估值。

　　小米管理團(tuán)隊(duì)通過2017年的翻身仗證明了自己。根據(jù)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Counterpoint的數(shù)據(jù)，小米手機(jī)去年在中國的市場份額升至12%，出貨量增長50%，至9，600萬部。市場研究公司國際數(shù)據(jù)公司(International Data Corporation， 簡稱IDC)表示，在2017年第四季度，小米超越三星電子(Samsung Electronics Co.， 005930.SE)，在規(guī)模巨大且持續(xù)增長的印度市場上成為最暢銷的智能手機(jī)品牌。

　　根據(jù)小米公司數(shù)據(jù)以及銀行家和投資者的估計(jì)，小米2017年收入超過152億美元，利潤最多10億美元。

　　10億美元的利潤何以支撐800億美元甚至2000億美元的估值?

　　答案取決于小米是像大多數(shù)手機(jī)制造商一樣是一家硬件公司，還是像小米擁護(hù)者認(rèn)為的那樣是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　基金經(jīng)理們不看好硬件公司股票。三名基金經(jīng)理對筆者表示，他們不會買入小米IPO發(fā)行的股票，因?yàn)橹袊挠布径济媾R低利潤率、惡性價(jià)格戰(zhàn)和消費(fèi)者品牌忠誠度低的問題。

　　而小米的支持者認(rèn)為，該公司不是純粹的硬件公司，而是像蘋果一樣，擁有一系列具有競爭力的產(chǎn)品，包括運(yùn)動(dòng)手環(huán)和電飯煲等眾多互聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備。小米瀏覽器和應(yīng)用商店可以產(chǎn)生廣告和游戲收入，且利潤率大大高于智能手機(jī)。

　　蘋果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。若按照這樣的市盈率計(jì)算，目前擁有10億美元利潤的小米估值應(yīng)在183.4億美元左右，遠(yuǎn)低于該公司目前在私募市場的估值。

　　投行人士預(yù)計(jì)小米將在香港和上海、或是香港和深圳兩地上市。香港股市科技股已經(jīng)火爆兩年，小米支持者希望抓住這股熱潮。比如，騰訊控股有限公司控股的數(shù)字閱讀平臺閱文集團(tuán)目前市盈率高達(dá)343.22倍。

　　過去一年，騰訊成為中國估值最高的科技公司，目前市盈率為63.7倍。即使按照這樣的市盈率，小米估值也只有637億美元，仍遠(yuǎn)低于很多人所說的800億美元的估值區(qū)間低端。

　　國際數(shù)據(jù)公司分析師Kiranjeet Kaur稱，小米的設(shè)備、應(yīng)用和服務(wù)要形成像蘋果公司那樣的生態(tài)系統(tǒng)，恐怕還有很長的路要走。

　　其他一些人士認(rèn)為小米不太可能發(fā)展到這樣的程度。上述香港資產(chǎn)管理公司的首席執(zhí)行長稱，小米不會成為蘋果，也不會成為有著龐大社交媒體基礎(chǔ)的騰訊，小米只是一家硬件公司。