科大訊飛被指“寅吃卯糧”不足5億利潤撐起800億市值

　　日前，科大訊飛公布了一張并不令人滿意的2017年“成績單”，上市以來第一次出現(xiàn)凈利潤下滑。從各項財務指標來看，科大訊飛的業(yè)績含金量可謂大打折扣。出現(xiàn)這種情況，主要由哪些因素造成?

　　眾所周知，費用化的研發(fā)支出會影響當期利潤，資本化的研發(fā)支出則在未來攤銷，而科大訊飛的資本化研發(fā)支出比例偏高。那么資本化的研發(fā)支出對未來利潤造成的影響，科大訊飛將采取怎樣的措施應對?

　　針對以上問題，《投資者報》記者采訪到科大訊飛相關(guān)人士，得到部分答復。

利潤含金量不足

　　從科大訊飛2017年年報數(shù)據(jù)來看，營業(yè)收入約54.45億元，同比增長63.97%，創(chuàng)下上市以來的最大增幅;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.35億元，較上年下滑10.27%，這也是科大訊飛上市以來凈利潤首度出現(xiàn)負增長，增收未增利。

　　據(jù)了解，科大訊飛在2016年3月以1.01億元的價格收購了安徽訊飛的23.2%股權(quán)，不久又以4.96億元收購了北京樂知行100%的股權(quán)。在2017年年報中，這兩家公司凈利潤分別約為1.4億及0.49億，分別占到上市公司整體凈利潤的29.25%及10.24%，合計達到39.48%。也就是說，公司有39.48%的并表利潤，再加上占比24.84%的政府補貼，這兩項竟占去了科大訊飛64.32%的利潤，并且在并表及補貼之后，科大訊飛利潤仍出現(xiàn)下滑。

　　正因如此，業(yè)界一直認為科大訊飛“利潤含金量不足”。而除了并購和政府補貼貢獻大半利潤以外，科大訊飛的應收賬款和存貨還都出現(xiàn)不同比例的增長。

　　從近幾年的財務報表數(shù)據(jù)來看，科大訊飛的應收賬款增長很快，通常這也意味著企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率降低，同時帶來更大的壞賬風險。2013年至2017年，科大訊飛的應收賬款分別為6.75億元、11.92億元、14.3億元、17.98億元和25.52億元。對此，科大訊飛董秘江濤解釋稱，應收賬款主要客戶來自于政府、電信運營商、銀行等長期合作的大型行業(yè)客戶，且實行了嚴格的壞賬計提政策。

　　研發(fā)投入暗藏玄機

　　針對2017年業(yè)績下滑的狀況，科大訊飛相關(guān)人士在接受《投資者報》記者采訪時表示：“2017年科大訊飛新增了十多個億的毛利，如果投入沒有增加的話，這些都會變成利潤。新增毛利均用來加強市場渠道的布局，交付服務體系的建設，核心技術(shù)保持高強度的投入。2017年公司銷售費用增長71.31%，研發(fā)投入增長61.5%，公司在上述領域的戰(zhàn)略布局導致當前研發(fā)和市場費用增加較大，進而影響了稅后利潤增幅?！?/p>

　　科大訊飛2017年財報數(shù)據(jù)顯示，銷售費用11.11億元，同比增長71.31%;投入研發(fā)資金11.45億元，同比增長61.61%。

　　值得注意的是，投入研發(fā)的11.45億元中，被科大訊飛資本化的研發(fā)投入約5.49億元，比例達47.95%。這一數(shù)據(jù)也是高于同行的，就拿用友網(wǎng)絡來說，該公司2017年研發(fā)投入10.72億元，與科大訊飛相差不大，但資本化研發(fā)投入僅1.38億元，占比僅12.87%。

　　“資本化研發(fā)支出的增長主要由于隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司研發(fā)費用的快速增長所致。我們的研發(fā)投入占銷售收入連續(xù)五年都超過了20%，應該說是一個高投入的狀態(tài)。科大訊飛是一個高科技軟件企業(yè)，研發(fā)投入較大。且當前正處于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略機遇窗口期，公司在教育、司法、醫(yī)療等領域人工智能技術(shù)應用的蓬勃開展，加大研發(fā)投入有利于公司長期發(fā)展。”科大訊飛相關(guān)人士對記者說。

　　盡管如此，對于科大訊飛資本化研發(fā)投入較高這一現(xiàn)象，市場各方一直都很關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士認為，費用化的研發(fā)支出是影響當期利潤的因素，而資本化的研發(fā)支出則可以在未來攤銷;如果企業(yè)研發(fā)投入資本化率較高，其結(jié)果是增加當期利潤，但將產(chǎn)生的攤銷會削減未來利潤，這會造成“寅吃卯糧”的后果。

　　AI之路不再一枝獨秀

　　從2017年財報來看，科大訊飛的產(chǎn)品越來越多樣化，主營業(yè)務涉及到的領域也更多，包括教育教學、智慧城市、政法業(yè)務、開放平臺及消費者業(yè)務、汽車領域、智能服務和其他業(yè)務等七大主營業(yè)務。

　　就產(chǎn)品來說，科大訊飛持有核心技術(shù)，比如語音識別、AI技術(shù)等。值得注意的是，就目前的市場來看，科大訊飛在語音技術(shù)上已不再是一枝獨秀。

　　雖然科大訊飛根植AI市場十多年，但中國互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭BAT自2015年起開始入場語音技術(shù)領域。不論是語音技術(shù)，還是在汽車、教育、醫(yī)療影像方面的布局，BAT均來勢洶洶。

　　據(jù)了解，BAT等具備技術(shù)實力的企業(yè)，其相關(guān)產(chǎn)品的語音識別率已經(jīng)達到95%以上。雖然目前在識別率上和科大訊飛還有差距，但這些企業(yè)憑借資金、技術(shù)儲備和人才方面的投入，短期內(nèi)達到甚至超過科大訊飛技術(shù)水平的可能性也是存在的。

　　在AI商業(yè)化戰(zhàn)略專家吳霽虹看來，BAT和科大訊飛非常不一樣，BAT切入人工智能商業(yè)或者產(chǎn)業(yè)是基于大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，這是符合規(guī)律的;而科大訊飛多方面堅守技術(shù)創(chuàng)新，業(yè)務的核心一直圍繞技術(shù)層面。一方面語音對于未來的人工智能而言是非常關(guān)鍵的入口;另一方面相較于其他巨頭，科大訊飛用戶的積累與應用場景的搭建，顯得較為疏離。因此盡管在中文語音技術(shù)市場已經(jīng)占據(jù)60%以上份額，但面對百度語音技術(shù)永久免費等形式的“分羹”，科大訊飛未來的語音與AI之路并不是一蹴而就的。

　　而另一方面，作為A股市場的人工智能第一股，科大訊飛的股價早就一飛沖天。不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，科大訊飛是市場中倚靠政府補貼盈利的典型案例，它的股價和它的產(chǎn)品是割裂開的。

　　截至4月19日，科大訊飛的總市值為802.66億元，市盈率為184.66倍。不到5億元的利潤支撐，800多億的市值還能走多遠?這是需要投資者持續(xù)關(guān)注的問題。