再次遇熱的軍民融合產(chǎn)業(yè)投資能否接棒半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成為下一吸金賽道，其核心恐怕在于其科技成果是否能夠成功轉(zhuǎn)化到民用市場(chǎng)。

近日，融中財(cái)經(jīng)獲悉青島將籌集百億資金用于發(fā)展“軍民融合創(chuàng)新示范區(qū)”的青島西海岸新區(qū)。

在此背景下，某知名投資基金擔(dān)任基金管理人將與青島相關(guān)部門共同成立一支新的軍民融合產(chǎn)業(yè)基金，主要圍繞信息技術(shù)、高端裝備制造以及新材料等軍民融合產(chǎn)業(yè)加速導(dǎo)入以及企業(yè)孵化，預(yù)計(jì)今年年底完成首期基金募集。近兩年來(lái)相對(duì)沉靜下來(lái)的軍民融合產(chǎn)業(yè)似乎正迎來(lái)新一輪投資熱潮。

軍民融合產(chǎn)業(yè)有著巨大的市場(chǎng)前景，并且政府如此大力積極推進(jìn)，那么是否意味著繼半導(dǎo)體、生物醫(yī)療、新能源三大產(chǎn)業(yè)投資熱潮之后，軍民融合產(chǎn)業(yè)有可能成為下一投資熱門賽道？

已成蓄發(fā)之勢(shì)？

相較于美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，由于國(guó)內(nèi)民間資本等非公經(jīng)濟(jì)進(jìn)入軍工領(lǐng)域，要經(jīng)過(guò)國(guó)防科工辦、軍隊(duì)相關(guān)部門的多重審批，因此我國(guó)目前各主要領(lǐng)域的軍民融合度不及美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的一半?！败娛擒姟⒚袷敲瘛钡陌l(fā)展模式一方面是對(duì)巨額科研資源和經(jīng)費(fèi)的浪費(fèi)，另一方面國(guó)防市場(chǎng)有限的需求并不利于企業(yè)技術(shù)迭代，容易造成軍工企業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足，企業(yè)活力不足等問(wèn)題。

對(duì)此，國(guó)家予以高度重視，于2012年頒布了《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入國(guó)防科技工業(yè)領(lǐng)域的實(shí)施意見(jiàn)》，為民間資本進(jìn)入軍工領(lǐng)域打開(kāi)通道。2019年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中特別提到，要大力推進(jìn)國(guó)家級(jí)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、軍民融合產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資。

在政策引導(dǎo)下，各地政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金首先積極響應(yīng)，山東、四川、上海、河北、河南、廣東、浙江等省市相繼成立了軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金或投資基金，總規(guī)模超千億元。以先進(jìn)制造業(yè)和新材料為主攻方向的太原軍民融合創(chuàng)新基地簽約項(xiàng)目20多家，目前為止已完成投資超過(guò)600億元。

此外，于2018成立的山東首支軍民融合產(chǎn)業(yè)基金由青島軍民融合發(fā)展集團(tuán)有限公司、青島西海岸新區(qū)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合投資集團(tuán)有限公司共同發(fā)起，總規(guī)模100億元人民幣。江西贛江新區(qū)與國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)發(fā)起設(shè)立軍民融合發(fā)展產(chǎn)業(yè)資金目標(biāo)規(guī)模1000億，首期基金規(guī)模100億人民幣，國(guó)投創(chuàng)合基金管理公司擔(dān)任基金管理人。同年12月由財(cái)政部和國(guó)防科工局發(fā)起，規(guī)劃總規(guī)模1500億元，首期560億元的國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立。

產(chǎn)業(yè)能否被“捧”熱？

雖然政府和社會(huì)資本有意將軍工科技產(chǎn)業(yè)化，然而隨著19年美國(guó)對(duì)華為公司進(jìn)行制裁，特朗普簽署行政令宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，并以“科技網(wǎng)絡(luò)安全”為由美國(guó)商務(wù)部將華為公司及其70家附屬公司列入出口管制“實(shí)體名單”，軍民融合產(chǎn)業(yè)慢慢淡出公眾視野，取而代之的是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的跨越式蓬勃發(fā)展。2020年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到534個(gè)，融資額達(dá)1536億，是2019年該行業(yè)投資額的4倍，并且投資熱度延續(xù)至今。

對(duì)比半導(dǎo)體與軍民融合產(chǎn)業(yè)，兩者有著諸多相似之處。

首先，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況而言，兩者均屬高端制造業(yè)，并且諸多核心技術(shù)掌握在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，是被“卡脖子”的重點(diǎn)薄弱環(huán)節(jié)。其次，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而言，兩者上下游供應(yīng)鏈長(zhǎng)，且工藝、技術(shù)、流程非常復(fù)雜。半導(dǎo)體上游包括半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備；中游是半導(dǎo)體制造，主要包括分立器件、光電子、傳感器、集成電路。相較半導(dǎo)體，軍民融合產(chǎn)業(yè)更為龐大和復(fù)雜，從飛行器、新材料、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全電動(dòng)力、到紅外產(chǎn)業(yè)、微波產(chǎn)業(yè)、無(wú)人裝備，每一細(xì)分產(chǎn)業(yè)均是一個(gè)復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)群。再次，從投資回報(bào)角度而言，兩者均屬高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，投資者面臨投資周期長(zhǎng)、投資金額巨大、研發(fā)成果及轉(zhuǎn)化不確定等風(fēng)險(xiǎn)。最后，從政策層面而言，兩者均被上升到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略高度，除政策扶持外國(guó)家及地方還投巨資成立了專項(xiàng)引導(dǎo)基金。

早在2014年國(guó)家就發(fā)布了《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》并在同年成立了規(guī)模達(dá)1387億人民幣的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，然而19年前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并未成為投資熱點(diǎn)，那么究竟是何深層原因讓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)忽然受到資本追捧，成為吸金熱門賽道？

在筆者看來(lái)，其核心推動(dòng)力來(lái)源于市場(chǎng)需求。

以華為公司為例，在遭受美國(guó)制裁之前，其生產(chǎn)采用全球供應(yīng)鏈模式，國(guó)內(nèi)芯片供應(yīng)商很難獲得華為訂單。由于芯片斷供，以華為、小米、比亞迪為代表的下游應(yīng)用企業(yè)不得不通過(guò)投資亦或親自下場(chǎng)等方式布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。此外，特別值得一提的是我國(guó)已連續(xù)多年成為全球最大半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)，軌道交通、新能源、工業(yè)控制等高端領(lǐng)域所需大功率半導(dǎo)體，我國(guó)消費(fèi)量約占全球49%。國(guó)開(kāi)聯(lián)研究中心報(bào)告顯示：預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)半導(dǎo)體芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2230億美元。

由此可見(jiàn)，雖然有政策和產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)行引導(dǎo)，但真正讓資本對(duì)半導(dǎo)體市場(chǎng)投資如火如荼的核心原因在于處于各細(xì)分工藝上的半導(dǎo)體企業(yè)能夠在國(guó)內(nèi)獲得市場(chǎng)和客戶，從而成為正向現(xiàn)金流的盈利型企業(yè)。

而再次遇熱的軍民融合產(chǎn)業(yè)投資能否接棒半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成為下一吸金賽道，其核心恐怕在于其科技成果是否能夠成功轉(zhuǎn)化到民用市場(chǎng)。正如投資人常說(shuō)的一句話，對(duì)于盈利型企業(yè)，當(dāng)企業(yè)內(nèi)外部產(chǎn)生矛盾時(shí)，沖突和摩擦相對(duì)緩和并大多可以通過(guò)協(xié)商進(jìn)行解決。

投資機(jī)構(gòu)是粘合劑

投資往往“順勢(shì)而為”，因此投資人對(duì)于政策和產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)態(tài)萬(wàn)分關(guān)注，且非常敏感。當(dāng)談及政府新一輪軍民引導(dǎo)資金時(shí)，有機(jī)構(gòu)投資人提出了自己進(jìn)入這一領(lǐng)域的擔(dān)憂：“無(wú)論國(guó)有、合營(yíng)還是民營(yíng)軍工科技企業(yè)，通常是一個(gè)封閉的小圈子，各企業(yè)之間技術(shù)合作很難打通。軍工集團(tuán)對(duì)拓展民品的積極性不高，與民營(yíng)企業(yè)合作相對(duì)松散，產(chǎn)業(yè)融合仍停留在初級(jí)階段。此外，受錮于行業(yè)、地域及行政化壟斷等影響，軍民融合產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展被壓縮在狹小的空間和市場(chǎng)領(lǐng)域”。

這位投資者的擔(dān)心在西安一家民營(yíng)軍工企業(yè)創(chuàng)始人那里也似乎得到一定的驗(yàn)證。

該公司負(fù)責(zé)人告訴記者：該公司雖是國(guó)內(nèi)短波紅外技術(shù)的翹楚，但仍面臨來(lái)自市場(chǎng)營(yíng)收方面的壓力。該公司技術(shù)在軍事領(lǐng)域主要應(yīng)用于目標(biāo)物定位，因此軍方采購(gòu)金額并不巨大。但短波紅外技術(shù)可以在民用市場(chǎng)有諸多應(yīng)用，例如發(fā)生森林火災(zāi)時(shí)，其他技術(shù)依靠熱成像原理，只能顯示著火區(qū)域而短波紅外則可精準(zhǔn)顯示著火點(diǎn)，從而提高撲救效率。此外，由于短波紅外具有透視功能，浙江大學(xué)醫(yī)學(xué)部研發(fā)中心主動(dòng)找到該公司尋求合作，由該公司為其提供特殊成像設(shè)備。雖然民用市場(chǎng)前景廣闊，但由于該公司高管團(tuán)隊(duì)均是原國(guó)有軍工企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)人員，因此很難開(kāi)拓軍工領(lǐng)域外的客戶，并且缺少在民用市場(chǎng)進(jìn)行二次技術(shù)開(kāi)發(fā)的研究經(jīng)費(fèi)。

制造技術(shù)一方面需要依靠市場(chǎng)不斷完善，另一方面需要大額資金長(zhǎng)期投資才能讓公司在技術(shù)上保有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。技術(shù)紅利期一般為5年左右，如果在此期間技術(shù)得不到提升，公司將在市場(chǎng)中失去競(jìng)爭(zhēng)力。

為了加快破除“民參軍”、“軍轉(zhuǎn)民”壁壘，政府出臺(tái)了包括《關(guān)于軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)》在內(nèi)的多項(xiàng)指導(dǎo)政策，并在政府引導(dǎo)基金、地方產(chǎn)業(yè)投資基金之外，積極推進(jìn)國(guó)企央企產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)有軍工企業(yè)產(chǎn)業(yè)資金參與軍民融合項(xiàng)目投資與孵化。此外，在政策及產(chǎn)業(yè)基金帶動(dòng)下，更多頭部私募機(jī)構(gòu)在軍民融合產(chǎn)業(yè)開(kāi)始布局。

與半導(dǎo)體行業(yè)不同，軍民融合產(chǎn)業(yè)投資者中目前幾乎看不到非軍工民營(yíng)企業(yè)身影。對(duì)于將軍工技術(shù)拓展到民用的企業(yè)而言，不同行業(yè)企業(yè)戰(zhàn)投帶來(lái)的不僅是渠道與市場(chǎng)，還有該行業(yè)所積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

在某種程度上，軍民融合項(xiàng)目對(duì)投資機(jī)構(gòu)其實(shí)有更高要求，要能夠通過(guò)“投后賦能式管理”等形式幫其一同打通軍民業(yè)務(wù)壁壘；通過(guò)投資者多元化的背景優(yōu)勢(shì)，幫企業(yè)解決軍民兩個(gè)市場(chǎng)上的“不對(duì)稱”。

除了對(duì)軍工技術(shù)向民用成果轉(zhuǎn)化的不確定性以及軍民融合企業(yè)營(yíng)收能力擔(dān)憂外，軍民融合企業(yè)尚未出現(xiàn)批量的，通過(guò)上市或被并購(gòu)實(shí)現(xiàn)大幅增值的投資案例，也是降低社會(huì)投資機(jī)構(gòu)信心的另一主要原因。

截至今年4月，A股共有260家軍民融合類上市公司，相比于3608家A股市場(chǎng)，僅占7.2%。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民表示，提升軍工上市公司質(zhì)量需要各方共同努力，提高資產(chǎn)證券化程度和軍民融合程度，借助資本市場(chǎng)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)中也看到軍工企業(yè)積極參與的態(tài)勢(shì)，多了退出通道也增加了機(jī)構(gòu)的投資熱情。

數(shù)據(jù)顯示，2019年軍民融合民用領(lǐng)域產(chǎn)值為3.46萬(wàn)億元，2020年達(dá)到4.85萬(wàn)。廣闊的市場(chǎng)前景加之政府大力推動(dòng)的決心，軍民融合產(chǎn)業(yè)有可能接棒半導(dǎo)體成為投資人眼中的寵兒，并有希望孵化出像谷歌、波音、通用動(dòng)力這樣實(shí)現(xiàn)軍民融合的高科技企業(yè)。

軍民融合產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，是繼續(xù)做熟不做生，還是虎嗅薔薇，大膽嘗試謹(jǐn)慎投資，相信每個(gè)投資機(jī)構(gòu)將有自己規(guī)劃。