千億京東方，何時(shí)穿過(guò)周期迷霧？

最近，全球顯示面板龍頭京東方的日子過(guò)得并不太平。

　　在經(jīng)歷了去年一整年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后，京東方首次迎來(lái)了歸母凈利潤(rùn)下滑。根據(jù)2022第一季度財(cái)報(bào)顯示，京東方第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入504.76%億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)0.4%；歸母凈利潤(rùn)43.89億元，調(diào)整后同比減少16.57%。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)疲軟，截至5月12日，其股價(jià)跌至3.83元/股，較2021年4月30日的7.53元/股已經(jīng)腰斬，即便是在2021年業(yè)績(jī)大漲的情況下，京東方的股價(jià)也依舊未能回升。

　　除股價(jià)腰斬的陰霾外，京東方還被曝出已被踢出“果鏈”，根據(jù)韓國(guó)媒體的報(bào)道，2月以來(lái)京東方只向iPhone供應(yīng)了少量的OLED面板，而且在過(guò)去四個(gè)月向蘋(píng)果的供應(yīng)數(shù)量也在急速下降。

　　對(duì)此，韓國(guó)媒體給出了兩個(gè)原因，第一是屏幕驅(qū)動(dòng)IC的缺貨，影響到了京東方的屏幕生產(chǎn)，屏幕驅(qū)動(dòng)IC目前仍是一個(gè)被國(guó)外技術(shù)“卡脖子”的關(guān)鍵組件，在全球供應(yīng)缺貨的狀態(tài)下，IC供應(yīng)商優(yōu)先考慮三星、LG等老牌屏廠；第二是蘋(píng)果發(fā)現(xiàn)京東方可能改變了OLED設(shè)計(jì)，于是要求其暫停生產(chǎn)，不過(guò)這家韓國(guó)媒體也不認(rèn)為京東方會(huì)被徹底剔除出供應(yīng)鏈，因?yàn)樘O(píng)果需要京東方，以增加對(duì)LG和三星的議價(jià)能力。

　　同時(shí)，有接近京東方的業(yè)內(nèi)人士表示，韓媒此舉也有可能是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的故意打壓，作為三星、LG Display之后加入的企業(yè)，京東方OLED面板目前逐漸開(kāi)始放量，目前京東方與蘋(píng)果已就iPhone14簽署了協(xié)議，并將于6月開(kāi)始供應(yīng)OLED面板，預(yù)計(jì)供貨量將達(dá)到5000萬(wàn)片，約占iPhone14顯示屏供應(yīng)量的25%。因此不排除對(duì)手有意放大京東方與蘋(píng)果合作中的一些問(wèn)題。

　　除外，多家券商研報(bào)預(yù)測(cè)，受于周期影響，2024年之前京東方業(yè)績(jī)都將很難回到2021年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前造成這家全球面板巨頭如此頹勢(shì)之原因，到底是周期魔咒難逃還是技術(shù)難關(guān)難跨越？

　　困在周期里的繁榮

　　如果從不到2000億元的市值上看，京東方目前的股價(jià)表現(xiàn)都與其全球第一大面板企業(yè)的地位嚴(yán)重不符。

　　去年的京東方，剛剛結(jié)束了有史以來(lái)最賺錢(qián)的一年，顯示行業(yè)的整體景氣度一直都維持在較高水平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2193億，同比增長(zhǎng)61.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)258.3億，同比增長(zhǎng)61.79%。

　　有意思的是，業(yè)績(jī)暴漲而股價(jià)卻一直持續(xù)下滑，有分析稱(chēng)之所以股價(jià)下滑，是因?yàn)橹芷谛宰兓恢笔前雽?dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)的難解之痛。

　　需求穩(wěn)定前提下，面板投資數(shù)額大、回報(bào)周期長(zhǎng)，一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能集中釋放，導(dǎo)致周期性供大于求，產(chǎn)業(yè)周期性特征較強(qiáng)。中國(guó)作為全球最大的顯示器件制造基地，2019年就經(jīng)歷了下行時(shí)間最長(zhǎng)、下探幅度最深的低谷期。

　　2020年5月開(kāi)始，在疫情“宅經(jīng)濟(jì)”的作用下，遠(yuǎn)程辦公、在線教育、居家?jiàn)蕵?lè)等應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，帶來(lái)終端市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，面板行業(yè)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的上漲周期，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體顯示企業(yè)也迎來(lái)高光時(shí)刻。

　　而進(jìn)入第三季度后，全球疫情帶來(lái)的顯示需求逐漸放緩，一定程度上影響了小米、華為等下游廠家的備貨意愿。電視大尺寸面板價(jià)格出現(xiàn)下滑，部分尺寸的跌幅甚至超過(guò)100%。而小尺寸的桌上顯示器、筆記本類(lèi)面板均價(jià)也都出現(xiàn)了大幅度下跌。未來(lái)，隨著技術(shù)的進(jìn)步產(chǎn)能的釋放，未來(lái)的面板市場(chǎng)供需關(guān)系會(huì)一再失衡，凈利潤(rùn)也會(huì)繼續(xù)下滑。

　　從投資的角度來(lái)說(shuō)，面板行業(yè)從來(lái)都不是好的投資標(biāo)的，產(chǎn)線建設(shè)成本高，折舊成本高，技術(shù)迭代快。技術(shù)一迭代，原有產(chǎn)品價(jià)格便會(huì)下跌，這意味著毛利率下跌，再加上重金對(duì)技術(shù)的投入以及恐怖的周期屬性，京東方一直都以不賺錢(qián)的“吞金獸”而聞名多年，建設(shè)一條新液晶面板生產(chǎn)線跟建設(shè)一座核電站一樣昂貴。

　　上市以來(lái)，京東方已融資超過(guò)2000億元，用于資產(chǎn)收購(gòu)和產(chǎn)能建設(shè)的總投入近4000億元，與此同時(shí)京東方幾乎每年還保持著7%以上的研發(fā)投入比例，因?yàn)楸３旨夹g(shù)領(lǐng)先關(guān)乎著企業(yè)的生死存亡。

　　京東方前董事長(zhǎng)就有這么一條定律：“標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品價(jià)格每三年下降50%，那么產(chǎn)品技術(shù)保有量必須每三年增加一倍?！?/p>

　　回顧2021年，LCD面板價(jià)格上漲是相關(guān)面板企業(yè)業(yè)績(jī)向好的一個(gè)重要因素。但LCD面板供需關(guān)系的周期變化已經(jīng)明顯走向衰退，三星甚至已經(jīng)宣布停產(chǎn)LCD。

　　2022年，OLED才是未來(lái)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

　　兵家必爭(zhēng)的OLED，為何仍難盈利？

　　盡管京東方的OLED業(yè)務(wù)已布局十余年，但OLED業(yè)務(wù)仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

　　京東方顯示面板有兩大主要業(yè)務(wù)，一個(gè)是LCD，一個(gè)是OLED。前者是成熟的老面板技術(shù)，自從京東方收購(gòu)中電熊貓產(chǎn)線后，便穩(wěn)固了行業(yè)第一的地位，LCD的產(chǎn)能基本被中國(guó)廠商占據(jù)，也是京東方的最大利潤(rùn)來(lái)源。

　　從2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，無(wú)論是銷(xiāo)售量、生產(chǎn)量還是庫(kù)存量，京東方的LCD業(yè)務(wù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于AMOLED業(yè)務(wù)，其中LCD銷(xiāo)售量是AMOLED銷(xiāo)售量的9倍有余。

　　為何OLED業(yè)務(wù)這么難盈利？京東方執(zhí)行副總裁曾在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，京東方現(xiàn)在有三條柔性O(shè)LED面板生產(chǎn)線在生產(chǎn)，但是重慶柔性O(shè)LED生產(chǎn)線還處于初期產(chǎn)品驗(yàn)證爬坡過(guò)程中，目前產(chǎn)能都處于合理水平。OLED投入非常巨大，加上市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的強(qiáng)烈訴求，盈利在當(dāng)前來(lái)講是非常有難度的。

　　京東方從2017年便開(kāi)始為蘋(píng)果供應(yīng)OLCD面板，不過(guò)當(dāng)時(shí)的京東方在產(chǎn)能方面并不能滿足蘋(píng)果的需求，僅拿下了iPad、Macbook、AppleWatch等要求略低的產(chǎn)品訂單。市場(chǎng)以及投資者最為期待的iPhone訂單，一直由三星和LGD兩家壟斷。

　　蘋(píng)果使用OLED后，一時(shí)間OLED成了各手機(jī)廠家的標(biāo)配，此后京東方過(guò)去三年，該公司OLED產(chǎn)品出貨量均保持大幅增長(zhǎng)，另外成都、重慶、綿陽(yáng)第六代柔性AMOLED生產(chǎn)線均具備生產(chǎn)折疊屏柔性O(shè)LED的產(chǎn)能。

　　根據(jù)群智咨詢(xún)數(shù)據(jù)，21年京東方OLED出貨量約6000萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)近60%，成績(jī)可圈可點(diǎn)，但值得注意的是，OLED市場(chǎng)的大部分市場(chǎng)份額仍被三星占據(jù)，其龍頭地位短時(shí)間內(nèi)仍無(wú)法被動(dòng)搖。按照Omdia的預(yù)測(cè)，去年中國(guó)在OLED市場(chǎng)的份額只有15%，今年會(huì)增加到27%，三星會(huì)從77%降到65%。

　　在此情況下，京東方的柔性O(shè)LED業(yè)務(wù)能否在今年扭虧為盈、成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，填補(bǔ)LCD面板不景氣的現(xiàn)狀，仍是一件猶未可知的事情。

　　何時(shí)打破估值瓶頸？

　　盡管全球每四塊面板就有一塊來(lái)自京東方，但在二級(jí)市場(chǎng)里的表現(xiàn)依舊萎靡。

　　目前有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，京東方作為國(guó)內(nèi)最早布局OLED面板的廠商，通過(guò)奮起直追，雖然已在市場(chǎng)中占有了自己的一席之地，但相較韓系廠商的絕對(duì)壟斷地位，能對(duì)價(jià)格施加的影響和話語(yǔ)權(quán)非常有限。

　　2020年全球OLED面板市場(chǎng)，以出貨量計(jì)，三星和LGD合計(jì)占到約九成市場(chǎng)份額，京東方位列第三，占比僅為5.7%。

　　目前京東方也在加速推動(dòng)OLED技術(shù)能力提升，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)建，擴(kuò)大賺錢(qián)半徑。比如去年重慶第6代AMOLED產(chǎn)線成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，去年12月成功實(shí)現(xiàn)柔性AMOLED產(chǎn)品單月千萬(wàn)級(jí)出貨量等。

　　2022年，京東方致力于柔性O(shè)LED面板出貨超1億片，若保持2021年的增速，達(dá)成目標(biāo)問(wèn)題不大，并帶動(dòng)OLED業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)份額有望抬升到10%以上，抗周期性增強(qiáng)，估值或有改善契機(jī)，但韓系廠商高市占率所引發(fā)的排擠效應(yīng)，以及手機(jī)市場(chǎng)萎靡狀態(tài)的“掣肘因素”不可忽視。

　　當(dāng)然，京東方想要穿越周期和提升估值，關(guān)鍵錨點(diǎn)仍在技術(shù)上，具體則要聚焦到OLED高代線對(duì)LCD低代線壓制可能引發(fā)的“變數(shù)”上。

　　實(shí)際上，造出一塊屏幕，或是造出上下游的核心零部件歷來(lái)都是一件吃力不討好的生意。它沒(méi)有IP、品牌、文化和情感投射構(gòu)成的護(hù)城河。這一類(lèi)公司的下游客戶理性且苛刻，就只關(guān)注性能、良品率、成本。

　　也就是說(shuō)，在面板世界里，只能跟技術(shù)死磕到底。日本先鋒公司是OLED產(chǎn)業(yè)化的最早嘗試者，但中途放棄；后來(lái)把OLED做成的，是在液晶時(shí)代通過(guò)引入成熟技術(shù)做大規(guī)模、積累實(shí)力的韓國(guó)三星，自從蘋(píng)果在2017年于iPhone X上首次使用三星提供的OLED屏幕，OLED在手機(jī)市場(chǎng)立足后，三星享受了超額收益，紅利期一直延續(xù)至今。

　　而中國(guó)在這三代技術(shù)萌芽時(shí)始終沒(méi)有實(shí)力參與這個(gè)過(guò)程，一直處在追趕和模仿的階段。

　　但值得注意的是，面板技術(shù)上一代的成功并不能保證持續(xù)成功，還往往導(dǎo)致其在新的技術(shù)浪潮中故步自封。而避免衰退和被顛覆的方式就是獲得不斷地創(chuàng)新和自我革新，以及對(duì)未來(lái)的提前布局。

　　在變革的過(guò)程中，這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)之不易，但機(jī)會(huì)也兇險(xiǎn)無(wú)比，還未見(jiàn)到任何收益，已經(jīng)吸引了眾多公司為其砸下數(shù)百億，只為賭一個(gè)技術(shù)的成功落地。

　　打破全球第一龍頭顯示面板公司低估值的方法只有一個(gè)，就是自己定義下一代技術(shù)。