猴痘宛逗引領(lǐng)黑天鵝 經(jīng)濟衰退大潮半導(dǎo)體很難獨善其身

2021年半導(dǎo)體市場錄得了超過26%的超高增長率，分析其中的原因，除了歷史級的全行業(yè)缺貨導(dǎo)致芯片價格上漲之外，存儲芯片的價格也攀上了一個高點，幾家存儲巨頭的營收也接近了歷史最高點的2018。另外，因2020年疫情影響而延緩的各類消費支出也在疫情緩解的2021年實現(xiàn)了報復(fù)性回歸。加上2021一個沒有觀眾的奧運會和5G基礎(chǔ)設(shè)施的普及，2021年算是集合了多個計劃內(nèi)和計劃外的增長推動因素。但轉(zhuǎn)眼到了2022年年中，似乎我們看到的市場推動因素要小于市場萎縮的預(yù)警，這也讓我們開始對未來一兩年的半導(dǎo)體市場增長產(chǎn)生不好的預(yù)感。

黑天鵝并非小概率事件

2022年初猴痘疫情的預(yù)警，讓還沒擺脫新冠的全球經(jīng)濟再次蒙上一層陰影，雖然從傳播速度上，猴痘可能不會如新冠那樣全球性波及，但面對一個致死率更強的傳染性疾病，全球是否再次陷入有限交流狀態(tài)，并不是不可能的事情。經(jīng)濟對二次停滯的人員流動狀態(tài)的抗壓能力有多少，將直接影響著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境。

俄烏戰(zhàn)爭已經(jīng)持續(xù)了幾個月時間，目前看不到?；鸬嫩E象，而歐洲和俄羅斯的能源通道基本上處于停滯狀態(tài)，全球能源價格已經(jīng)普漲兩到三成，雖然石油價格開始回落，但天然氣價格是否會隨著盛夏用電高峰期和即將到來的冬天再次暴漲，誰也無法預(yù)料。而在這個時候，立陶宛似乎很愿意充當(dāng)一個跳梁小丑式的逗逼角色，給原本可能要降溫的東歐局勢加上一把火。雖然立陶宛只是彈丸之地，遠不如烏克蘭有裝備有縱深，但人家好歹某組織正式成員，躲在某個框架保護下賭你俄羅斯不敢公開宣戰(zhàn)，但如果左右橫跳玩多了，被抓住一頓暴揍，很可能引發(fā)更嚴(yán)重的區(qū)域沖突，畢竟旁邊的波蘭可是紅著眼睛等著報八十年前的積怨呢。一旦加里寧格勒出現(xiàn)重大變故，區(qū)域爭端可能牽扯進更多國家和地區(qū)，全球經(jīng)濟必然雪上加霜，能源價格可能再次攀升到新的高度，消費端的乏力將表現(xiàn)得更加明顯。

這些黑天鵝事件引發(fā)的最大問題就是全球能源成本的攀升，而能源成本攀升帶來的必然影響就是主要發(fā)達國家的貿(mào)易逆差擴大，最后引發(fā)消費端的消費降級。通俗點講，收入可能減少，能源支出要大幅增加，留給消費的錢就變少了。典型的數(shù)據(jù)是主要工業(yè)國多數(shù)的貿(mào)易逆差在今年達到了前所未有的數(shù)字，一向貿(mào)易很少逆差的德國5月逆差10.4億美元；法國3月貿(mào)易逆差115億歐元，歷史新高；英國4月貿(mào)易逆差85億英鎊（內(nèi)閣貌似這兩天辭職了）；意大利4月貿(mào)易逆差36億歐元；西班牙4月貿(mào)易逆差64億歐元；美國5月貿(mào)易逆差初值1043億美元；日本5月逆差178億美元；韓國6月逆差24.7億美元；印度甚至創(chuàng)造了240多億美元單月歷史新高的逆差。當(dāng)然部分資源輸出國自然是賺翻了，比如澳大利亞，沙特和阿聯(lián)酋這些國家，以及中國的貿(mào)易順差明顯答復(fù)增長。但是對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來說，因為區(qū)域爭端引發(fā)的能源價格高企，帶來的負面影響顯然比正面促進的推動力要大很多。畢竟很多消費品的市場在主要的幾個發(fā)達國家，特別是歐洲市場的消費緊縮跡象更為明顯。

總之，猴痘和宛逗這兩個黑天鵝如果不爆發(fā)肯定是最好的事情，否則對本就前景黯淡的半導(dǎo)體市場將會是更嚴(yán)重的沖擊。

經(jīng)濟衰退這頭灰犀牛威力可能更大

2022年上半年的最后一天，美國公布了再次修正后的經(jīng)濟數(shù)字，與2021年4季度6.9%的增速形成鮮明對比的是2022年1季度GDP可能實現(xiàn)了1.6%的下滑。經(jīng)濟衰退的陰影正在籠罩華爾街。當(dāng)然，從另一個角度來說，最擅長發(fā)戰(zhàn)爭財?shù)拿绹耍欠衲芤揽繎?zhàn)爭貿(mào)易實現(xiàn)2季度GDP的止跌，這都是未知數(shù)，而未來區(qū)域爭端中美國人是否能持續(xù)收割歐洲，成為左右全球經(jīng)濟的新輪盤賭。但不管怎么說，美國如果能靠著爭端貿(mào)易止住下滑頹勢，意味著歐洲要失去得更多。不管哪個結(jié)果，對全球的消費和基礎(chǔ)設(shè)施投資都不是好消息，這對半導(dǎo)體來說更不是征兆。

同樣受到消費緊縮影響的是中國市場，2022年開始國內(nèi)從智能手機到家用電器，再到PC相關(guān)，都遇到不同程度的砍單問題，相比于疫情開始的2020，人們似乎更愿意持幣觀望而不是消費升級。連一向需要拼手速拼運氣搶單的小米最新旗艦手機都可以敞開購買了，上市戰(zhàn)報更是遲遲未出，側(cè)面反映了整個市場對采購新產(chǎn)品的謹慎態(tài)度。至于日本市場，鑒于日本政府主動貶值貨幣近30%，日本的部分消費金額以日元計算是提升了，但日本產(chǎn)經(jīng)新聞統(tǒng)計的以美元計日本國內(nèi)消費依然有2%左右的下滑。

基于地緣政治沖突、疫情以及通脹等因素對經(jīng)濟帶來的不利影響，世界銀行將2022年全球經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)至2.9%，較2021年的5.7%大幅下降，也低于此前的預(yù)測值，世界銀行警告世界經(jīng)濟滯脹風(fēng)險正在加大。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃則在7月6日表示，全球經(jīng)濟前景自4月以來“明顯黯淡”，鑒于風(fēng)險上升，她不排除明年全球經(jīng)濟陷入衰退的可能性。IMF預(yù)計將于7月底發(fā)布2022年和2023年的最新預(yù)測，此前它在4月份將預(yù)測下調(diào)近一個百分點?！?022年將是艱難的，但2023年可能會更艱難，”她補充說，“2023年，衰退風(fēng)險增加?！?/p>

再看看其他的數(shù)字，2022年6月份全球制造業(yè)PMI為52.3%，較上月下降1.2個百分點，沒有延續(xù)上月的上升趨勢，且創(chuàng)出年內(nèi)新低。二季度，全球制造業(yè)PMI均值為53%，較一季度下降1.6個百分點。分區(qū)域看，6月份，亞洲制造業(yè)PMI較上月微幅上升，歐洲、美洲和非洲制造業(yè)PMI較上月均有不同程度下降，降幅均在2個百分點左右。綜合指數(shù)變化，全球制造業(yè)增速有所放緩，且放緩速度較快。歐美地區(qū)制造業(yè)增速出現(xiàn)較大幅度放緩是全球經(jīng)濟復(fù)蘇穩(wěn)定性趨弱的主要因素。疫情及地緣政治對全球經(jīng)濟的影響依然存在，產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性仍不牢固。

宏觀經(jīng)濟外，半導(dǎo)體有自己的問題

在宏觀經(jīng)濟的衰退可能影響下，半導(dǎo)體的增速必然會放緩，但相比于宏觀經(jīng)濟帶來的消費降級和市場萎縮，半導(dǎo)體還有一些自己特有的問題，會帶來更大的增長不確定性。

首先是預(yù)料中的氣體危機還沒發(fā)作。鑒于烏克蘭和俄羅斯是半導(dǎo)體制造部分氣體的最大供應(yīng)國，很多人預(yù)測戰(zhàn)爭會導(dǎo)致半導(dǎo)體制造用氣體的短缺。當(dāng)然很多制造廠紛紛表示自己的儲量充足，但戰(zhàn)爭已經(jīng)進行近五個月，未來是否會出現(xiàn)氣體短缺或者氣體價格攀升帶來成本上升，我們還需要拭目以待。但從短期的影響來看，氣體問題似乎并不能影響半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大局。

當(dāng)然氣體危機沒發(fā)生的另一面可能是晶圓廠的生產(chǎn)產(chǎn)能并沒有排滿。據(jù)估計，2021年底到2022年初的芯片缺貨率已經(jīng)下降到20%左右，如果綜合考量諸多行業(yè)的訂單需求縮減，可能2022年中期絕大部分芯片就已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的正常制造供貨周期，這也側(cè)面說明未來半導(dǎo)體供應(yīng)鏈將更加穩(wěn)定。得益于晶圓廠們的精打細算，預(yù)估在此次史詩級芯片制造缺貨周期中，半導(dǎo)體實際產(chǎn)能擴充只相當(dāng)于總產(chǎn)能的2-3%，短期內(nèi)不會出現(xiàn)很明顯的產(chǎn)能過剩情況，但如果消費停滯持續(xù)時間足夠長，半導(dǎo)體產(chǎn)能從緊缺到過?？赡苤恍枰?-8個月的時間。一旦出現(xiàn)這類情況，諸多芯片商當(dāng)初漲起來的價格恐怕會回落到比之前更低的數(shù)字，若如此，半導(dǎo)體總體產(chǎn)值必然受到嚴(yán)重拖累。這不，一向堪稱半導(dǎo)體行情風(fēng)向標(biāo)的DRAM已經(jīng)開始預(yù)計3季度降價10%了。

回顧這次半導(dǎo)體的缺貨危機，帶來的是爆發(fā)性的全行業(yè)增長，但同時也帶來了全新的問題。因為突發(fā)性緊急囤貨造成供應(yīng)緊缺，從而加速各個芯片消費商大量囤貨，進而產(chǎn)生嚴(yán)重的供應(yīng)不足問題，從而引發(fā)制造廠產(chǎn)能的緊張，制造鏈上各方漲價帶動了芯片的漲價，進而推高了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值總量。一旦產(chǎn)能不再緊缺，加之芯片消費大客戶們的產(chǎn)品計劃頻頻砍單，客戶必然重新考慮囤貨的比例問題。在這個無比糾結(jié)的囤貨比例調(diào)整過程中，很有可能出現(xiàn)跟2020年上半年極端相反的情況，那就是因為產(chǎn)能開始恢復(fù)正常，芯片消費商會要求制造商降價或者為了成本考慮降低備貨時長，從而期待降價后壓縮器件采購成本。隨之而來的可能是芯片端較為尷尬的供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，進而迫使芯片制造商不得不降低芯片價格，甚至是再次出現(xiàn)頻繁調(diào)價的情況，最終使得芯片消費商可能再次縮短備貨準(zhǔn)備期，造成惡性循環(huán)。筆者預(yù)測，2022年半導(dǎo)體市場可能還是正增長，但根據(jù)經(jīng)濟形勢和區(qū)域問題的發(fā)展態(tài)勢，2023年可能出現(xiàn)意想不到的下滑局面。不管如何，這次史詩級的半導(dǎo)體缺貨基本接近了尾聲，未來必將影響整個半導(dǎo)體供應(yīng)鏈并可能創(chuàng)造全新的供應(yīng)鏈模式或用戶的備貨周期模型。唯一尷尬的是，在2022年之前，極少有人能預(yù)測到半導(dǎo)體大缺貨問題的解決，竟然源于一場區(qū)域戰(zhàn)爭引發(fā)的全球經(jīng)濟增速放緩甚至衰退。

半導(dǎo)體市場另一個不確定因素，來自于中國市場的重新洗牌。隨著中國天量資金在過去幾年涌入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，并且大力扶持本國產(chǎn)業(yè)發(fā)展，必將對全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈進行一次洗牌。作為全球最大半導(dǎo)體消費市場，在強力資金的扶持下，中國本土半導(dǎo)體企業(yè)的崛起將會占據(jù)越來越大的市場份額。鑒于目前中國半導(dǎo)體企業(yè)的整體技術(shù)能力和生態(tài)實力，未來必將有半數(shù)以上的芯片企業(yè)走上打價格戰(zhàn)這條路，按照五年規(guī)劃的中國節(jié)奏，至少還有兩三年的時間可以支撐中國芯片企業(yè)以低價爭奪市場，參考過去兩三年中國新成立的數(shù)千家各個門類的芯片公司的業(yè)務(wù)情況，全面的半導(dǎo)體價格戰(zhàn)很可能在中國市場率先打響。價格戰(zhàn)，并不能實質(zhì)上推動全球半導(dǎo)體市場的增長，受益的只可能是晶圓廠和下游的芯片消費商們。