評(píng)NI被收購(gòu)：這是一個(gè)各方都不咋舒服的交易

這兩天關(guān)于艾默生(Emerson)宣布以82億美元收購(gòu)美國(guó)國(guó)家儀器公司（National Instruments）的消息被正式官宣，應(yīng)該說(shuō)這在測(cè)試行業(yè)引發(fā)了一個(gè)非常大的關(guān)注，艾默生這家公司我不熟悉，起碼不敢說(shuō)自己很熟悉。不過(guò)對(duì)于被收購(gòu)的主角來(lái)說(shuō)，我還算是有點(diǎn)發(fā)言權(quán)的。

從公開(kāi)的聲明角度來(lái)看，艾默生的收購(gòu)在資本角度算不上太合算。為啥這么說(shuō)呢，因?yàn)榘?jīng)在今年1月17日披露對(duì)NI近76億美元的收購(gòu)要約。據(jù)悉，艾默生于去年5月首次與NI接洽，出價(jià)為每股48美元，2022年11月3日首次向NI提交了每股53美元的全現(xiàn)金出價(jià)，與NI周五收盤(pán)價(jià)相比溢價(jià)約13%。艾默生還曾準(zhǔn)備在2023年1月27日截止日期前提名董事加入NI董事會(huì)。1月13日，路透社率先報(bào)道了Emerson對(duì)NI的收購(gòu)權(quán)益，而后者宣布了一項(xiàng)戰(zhàn)略審查并采用了所謂的“毒丸”計(jì)劃。

當(dāng)然與眾所周知的馬斯克收購(gòu)Twitter的毒丸計(jì)劃沒(méi)有成功一樣，這次NI的股東們也沒(méi)有抵擋住艾默生的金元誘惑，最終選擇在一個(gè)看起來(lái)還不錯(cuò)的價(jià)格達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。按照披露的數(shù)據(jù)，最終成交價(jià)格約每股60美元，較NI公司今年 1月12日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)近50%，應(yīng)該說(shuō)跟最初的交易報(bào)價(jià)相比，艾默生多花了不止三五億。當(dāng)然這么漫長(zhǎng)的收購(gòu)戰(zhàn)，很多時(shí)候拖的目的就是報(bào)價(jià)再漲一點(diǎn)。值得一提的是，上一個(gè)這么拖沓的收購(gòu)戰(zhàn)，恰恰是NI最大的硬件合作伙伴Intel收購(gòu)其第二大硬件合作伙伴的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Altera，那個(gè)交易多花了Intel30億……

好了，我們來(lái)看看為啥要說(shuō)對(duì)各方都不舒服吧。

首先對(duì)艾默生來(lái)說(shuō)，NI的技術(shù)和客戶肯定是一個(gè)非常有益的補(bǔ)充，但花這么大價(jià)格拿下是不是值得就要看后續(xù)的整合能力了。畢竟測(cè)試儀器和解決方案廠商整合起來(lái)并不容易，甚至很多測(cè)試系統(tǒng)和軟件廠商賣不出價(jià)格也是基于這個(gè)問(wèn)題。否則，被金融領(lǐng)域劃為軟件廠商的NI，也不會(huì)以16億的營(yíng)收，只能收獲未傳收購(gòu)消息前不足50億的市值。所以，留給艾默生的應(yīng)該是一個(gè)需要好好考慮的整合業(yè)務(wù)問(wèn)題，當(dāng)然明面上艾默生能帶給NI更多的工業(yè)客戶和工業(yè)經(jīng)驗(yàn)，而NI的各類技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域擁有非常龐大的應(yīng)用生態(tài)，兩者結(jié)合表面上非常和諧。但背后需要考慮的是，NI這類測(cè)試方案廠商的獨(dú)立性是很多大客戶應(yīng)用選擇的重點(diǎn)，而恰恰很多系統(tǒng)級(jí)廠商是艾默生的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，艾默生在這個(gè)領(lǐng)域也不算行業(yè)翹楚，因此從另一個(gè)角度，收購(gòu)會(huì)留給NI的客戶更多還是觀望并考慮其他供應(yīng)商的客戶更多，就是一個(gè)需要長(zhǎng)期觀察的問(wèn)題。

再說(shuō)NI吧，作為一家曾經(jīng)技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的公司，NI以軟件和虛擬儀器硬件起家，應(yīng)該說(shuō)算是測(cè)試產(chǎn)業(yè)的顛覆者，并且事實(shí)性的推動(dòng)了以PXI代替其他傳統(tǒng)總線的進(jìn)程。只不過(guò)呢，NI這家公司早期的快速發(fā)展是基于高度重視技術(shù)研發(fā)帶來(lái)的，以Dr.T和Jeff K兩個(gè)牛人驅(qū)動(dòng)的軟件和硬件平臺(tái)體系真的是掀起整個(gè)儀器行業(yè)的革命化浪潮。當(dāng)年敢于硬剛資本投資方的創(chuàng)始人退休之后，很尷尬的是忽然把CFO提升為CEO，最近網(wǎng)上流行的段子里說(shuō)，最有發(fā)展的公司研發(fā)說(shuō)了算，其次是銷售說(shuō)了算，再次是運(yùn)營(yíng)說(shuō)了算，最不好的就是財(cái)務(wù)說(shuō)了算。不管這段子說(shuō)的是不是真的，反正財(cái)務(wù)人員掌握最高話語(yǔ)權(quán)，必然對(duì)研發(fā)的投入和技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)不利影響。于是我們看到情況是，NI曾經(jīng)在10年前營(yíng)收達(dá)到1B+時(shí)內(nèi)部定了各小目標(biāo)，就是三四年內(nèi)成為一個(gè)營(yíng)收3B的公司，結(jié)果呢？NI雖然廣泛布局多個(gè)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但整體的營(yíng)收卻增長(zhǎng)緩慢，直到曾經(jīng)備受看好的Eric終于成為CEO，才在最近兩年重新開(kāi)始業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。特別的一點(diǎn)，除了業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)得有點(diǎn)分散外，對(duì)于快速成長(zhǎng)中的PXI生態(tài)的態(tài)度也是謎一樣的策略調(diào)整，這點(diǎn)有機(jī)會(huì)筆者再細(xì)細(xì)分析。總之，相比于幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，NI這兩年業(yè)務(wù)成長(zhǎng)速度略顯緩慢，而當(dāng)初新獨(dú)立的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Keysight這十年里營(yíng)收可是實(shí)現(xiàn)了翻倍。另一個(gè)曾經(jīng)固守臺(tái)式儀器的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Fortive（Tek+Fluke）同樣業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可觀，甚至這次收購(gòu)中傳言兩個(gè)對(duì)手都希望收購(gòu)NI，并且Fortive還在同一天向NI提出了每股60美元的收購(gòu)要約，但NI決定選擇艾默生，因?yàn)榻灰兹谫Y風(fēng)險(xiǎn)較小，且可能更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。這樣的結(jié)果，我想曾經(jīng)能夠因?yàn)檠邪l(fā)投入過(guò)高而硬剛投資人的兩位創(chuàng)始人，估計(jì)也是看到公司未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)可能很難再上一層樓，加上都是耄耋之年，不如套現(xiàn)早點(diǎn)安享天倫吧。

NI是否會(huì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)我們還不得而知，畢竟收購(gòu)要在明年上半年完成，但有一點(diǎn)我們需要看到，此次交易后測(cè)試行業(yè)會(huì)迎來(lái)很大的變動(dòng)。因?yàn)榘绻麧?rùn)和回報(bào)，很大可能需要整合體系和方案，這部分將會(huì)耗費(fèi)大量的研發(fā)團(tuán)隊(duì)精力，這將會(huì)對(duì)未來(lái)的一些NI研發(fā)方向產(chǎn)生很大影響，并且部分NI這幾年極力拓展的業(yè)務(wù)可能也要迎來(lái)新的調(diào)整，特別是半導(dǎo)體測(cè)試和汽車電子幾方面，能否繼續(xù)獲得高度研發(fā)傾斜，是最大的疑問(wèn)所在。至于更多的敏感和科研應(yīng)用領(lǐng)域，這個(gè)可能就很難繼續(xù)看好了。

對(duì)于其他測(cè)試廠商來(lái)說(shuō)，可能也不會(huì)有什么好消息，特別是參與到競(jìng)爭(zhēng)的兩個(gè)頭部測(cè)試企業(yè)，相比于發(fā)展遇到瓶頸的NI，現(xiàn)在艾默生的加入將會(huì)極大威脅兩家企業(yè)的工業(yè)客戶未來(lái)選擇并大幅提升NI的整體解決方案能力，從市場(chǎng)角度看，這對(duì)特別看中工業(yè)市場(chǎng)的Fortive可能影響要更大一些，因?yàn)橹T多客戶可能要做一個(gè)新的選擇。從技術(shù)角度，F(xiàn)ortive的傳統(tǒng)儀器業(yè)務(wù)更多，而Keysight的模塊化儀器占比份額更大，NI的工業(yè)整體方案實(shí)力增強(qiáng)，特別是工業(yè)軟件實(shí)力與解決方案完整性得到增強(qiáng)，對(duì)兩家都是新的技術(shù)和市場(chǎng)挑戰(zhàn)。特別是對(duì)工業(yè)數(shù)據(jù)采集方面的影響，也許產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的市場(chǎng)格局變化，畢竟作為數(shù)據(jù)采集方面的領(lǐng)導(dǎo)者，NI的相關(guān)技術(shù)得到艾默生軟硬件和解決方案經(jīng)驗(yàn)的加成，將會(huì)對(duì)更多工業(yè)數(shù)據(jù)采集原有競(jìng)爭(zhēng)者帶來(lái)非常明顯的沖擊，屆時(shí)PXI的生態(tài)也會(huì)帶來(lái)全新的挑戰(zhàn)，這是很多測(cè)試方案企業(yè)都需要早做準(zhǔn)備的新變化。

當(dāng)然，如果非要說(shuō)哪些廠商會(huì)因交易而受益，我暫時(shí)看不到明確的受益方，也許在某些敏感應(yīng)用領(lǐng)域，會(huì)留給國(guó)內(nèi)的企業(yè)更多的市場(chǎng)空間，畢竟現(xiàn)在的國(guó)際關(guān)系下，其實(shí)很多測(cè)試企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始跟敏感市場(chǎng)避嫌了，而這市場(chǎng)原本是測(cè)試企業(yè)最重要的市場(chǎng)之一。但換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果敏感市場(chǎng)吃得太舒服了，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也會(huì)形成一種依賴，特別是在壯大的路上不可能只依靠敏感市場(chǎng)一個(gè)領(lǐng)域，而面對(duì)工業(yè)這個(gè)最核心的市場(chǎng)，可能挑戰(zhàn)NI的難度就比以前會(huì)更高了。

既然交易都官宣了，后續(xù)的市場(chǎng)變化我們也只能是拭目以待了，最重要的還是如何去借助這樣的收購(gòu)引發(fā)的市場(chǎng)變動(dòng)，去抓住整合期帶來(lái)的機(jī)會(huì)，讓我們的國(guó)內(nèi)企業(yè)更好地收獲自己壯大的空間和人才。