芯片公司，開始回購

近期半導(dǎo)體行業(yè)有多家上市公司接連宣布回購公司股份。包括，龍芯中科、瀾起科技、寒武紀(jì)、海光信息、納芯微、希荻微等。

8 月 20 日，龍芯中科公司董事長胡偉武提議公司通過集中競價(jià)交易方式進(jìn)行股份回購，回購資金總額 3000 萬元~5000 萬元?；刭弮r(jià)格不超過 128 元/股。

8 月 23 日，瀾起科技發(fā)布公告，擬以 3 億元-6 億元回購股份，在未來適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)?；刭弮r(jià)格不超過人民幣 80 元/股，經(jīng)測算，此次回購股份約占公司總股本的 0.33% 至 0.66%。同日，炬芯科技公告擬以 2650 萬元-5300 萬元回購股份，回購價(jià)格不超過人民幣 43 元/股。至純科技公告，公司擬以自有資金及其他合法資金回購公司股份，用于實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)，回購資金總額不低于人民幣 3000 萬元 (含)，不超過人民幣 6000 萬元 (含)；回購價(jià)格不超過人民幣 44.42 元/股 (含)。納芯微公告，公司擬使用超募資金通過集中競價(jià)交易方式，以不低于 2 億元，不超過 4 億元回購公司股份，在未來適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。回購價(jià)格不超過 160 元/股，經(jīng)測算，回購數(shù)量約占公司目前總股本的 0.88% 至 1.76%。希荻微公告，擬使用超募資金以集中競價(jià)交易方式，以不低于 1500 萬元，不超過 3000 萬元回購公司股份，在未來適宜時(shí)機(jī)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?；刭弮r(jià)格不超過 31 元/股 (含)，經(jīng)測算，回購數(shù)量約占公司目前總股本的比例為 0.12% 至 0.24%。

8 月 25 日，國產(chǎn) CPU 企業(yè)海光信息公告，總經(jīng)理提議以 3000 萬元-5000 萬元回購股份，回購股份的價(jià)格不超過人民幣 90 元/股。

8 月 30 日，AI 芯片公司寒武紀(jì)公告，擬以 3000 萬元-5000 萬元回購股份，回購價(jià)格不超過人民幣 239 元/股。

如此密集的半導(dǎo)體公司「回購潮」為何發(fā)生？對于市場來說是一個(gè)好信號還是壞信號？

半導(dǎo)體公司為何選擇回購？

在討論這個(gè)問題之前，有必要弄清楚股票回購對于公司的意義。

公司回購股票的關(guān)鍵目的之一是，穩(wěn)定公司股價(jià)，維護(hù)公司形象。公司進(jìn)行股份回購是由于公司管理層認(rèn)為股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的內(nèi)在價(jià)值，希望通過股份回購將公司價(jià)值被嚴(yán)重低估這一信息傳遞給市場，從而穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心。對于國產(chǎn)上市半導(dǎo)體公司來說，近段時(shí)間股價(jià)波動(dòng)較大，回購有利于增強(qiáng)市場信心。

除了提高股價(jià)，股票回購也有利于提高資金的使用效率。當(dāng)公司有充足的現(xiàn)金流時(shí)，回購股票可以增加每股盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率，減輕公司盈利指標(biāo)的壓力。從這個(gè)意義上說，股份回購也是公司主動(dòng)進(jìn)行的一種投資理財(cái)行為。從這個(gè)角度來看，英偉達(dá)在發(fā)布了「逆天」財(cái)報(bào)之后，宣布回購 250 億美元的股票就不難理解了。畢竟，當(dāng)自己成為最值錢的牛股之后，「我買我自己」是對自己公司的信心體現(xiàn)。此外，股份回購使公司股價(jià)上升，相當(dāng)于以一種特別股利來回報(bào)股東。值得一提的是，美國的《芯片與科學(xué)法案》已經(jīng)禁止接受補(bǔ)貼的公司將補(bǔ)貼用于股票回購或股東分紅。根據(jù)外媒報(bào)道，美國民主黨議員敦促美國商務(wù)部實(shí)施更嚴(yán)格的規(guī)定，以防止半導(dǎo)體制造商使用補(bǔ)貼來實(shí)現(xiàn)股票回購。報(bào)道指出，國會議員希望接受拜登總統(tǒng)的《芯片與科學(xué)法案》授權(quán)資金的公司至少在 10 年內(nèi)不得進(jìn)行股票回購，并禁止使用政府資金直接或間接支持回購以及其他限制。

此外股票回購可以作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來源。如公司實(shí)施管理層或者員工股票期權(quán)計(jì)劃，直接發(fā)行新股會稀釋原有股東權(quán)益，而通過回購股份再將該股份賦予員工則既滿足了員工的持股需求，又不影響原有股東的權(quán)益。在某些情況下，股票回購也是上市公司進(jìn)行反收購的有效工具。股份回購將導(dǎo)致公司發(fā)行在外的股份減少，潛在的敵意收購人可從市場上購買的股份相應(yīng)減少，沒有足夠多的股票對抗原來的大股東，從而大大減小了公司被敵意收購的風(fēng)險(xiǎn)。不過這兩種情況相對來說是特例，需要具體情況具體分析。

總結(jié)一下，回購股票最直接帶來的效果就是讓公司股價(jià)上漲。

回購能救半導(dǎo)體公司嗎？

總的來說，公司回購對公司市場價(jià)值提升效果明顯。根據(jù)招商證券此前研報(bào)顯示，2019 年以來上市公司公布股票回購計(jì)劃能為公司股價(jià)帶來一定的提升，60 天內(nèi)的累計(jì)超額收益能達(dá)到 3％左右。

但對半導(dǎo)體行業(yè)來說，越是「天價(jià)」的市值，或許越讓投資者感到不安。

9 月 1 日，翱捷科技發(fā)布公告稱，截至 2023 年 8 月 31 日，公司通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價(jià)交易方式已累計(jì)回購公司股份約 735 萬股，占公司總股本約 4.18 億股的比例為 1.7575%，回購成交的最高價(jià)為 83.8 元/股，最低價(jià)為 64.25 元/股，支付的資金總額為人民幣約 5.32 億元。

此前有文章分析指出，翱捷科技上市以來股價(jià)一直承壓。從 2017 年開始，公司一直處于虧損狀態(tài)。為了打開市場，翱捷科技讓出了利潤，2017 年～2018 年，公司蜂窩基帶芯片產(chǎn)品的毛利率從 31.74% 下降到了 17.84%。這樣的業(yè)績表現(xiàn)，難免會讓市場對公司失去信心。

在翱捷科技股票解禁后第二天就有兩家合伙企業(yè)進(jìn)行了減持，在這樣的背景下，公司回購即使真的能在挽救短期下跌的股價(jià)，卻未必能給投資者信心。對于半導(dǎo)體來說，公司的股價(jià)終究要用產(chǎn)品支撐。

既然半導(dǎo)體公司的經(jīng)營不能依靠回購，那么這股回購潮是「危險(xiǎn)信號」嗎？

半導(dǎo)體回購，辯證地看

事實(shí)上，如果將范圍擴(kuò)大，近期很多板塊上市公司的回購行為都有所增加。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，8 月以來披露回購事項(xiàng)（注：此處包括提議回購、回購預(yù)案、回購進(jìn)展等事項(xiàng)）的 A 公司數(shù)量接近 400 家，這其中披露股東回購提議和回購預(yù)案的公司合計(jì)超過 140 家。

不久前，證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問時(shí)，提及「股份回購是國際通行的維護(hù)公司投資價(jià)值、完善公司治理結(jié)構(gòu)、豐富投資者回報(bào)機(jī)制的重要手段，是資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排」「鼓勵(lì)有條件的上市公司積極開展回購，督促已發(fā)布回購方案的上市公司加快實(shí)施回購計(jì)劃、加大回購力度，及時(shí)傳遞積極信號」。

數(shù)據(jù)顯示，若按披露提議回購公告的公司數(shù)量來計(jì)，在此番「回購潮」之前，上一波上市公司密集提議回購的情形出現(xiàn)在 2022 年 10 月中下旬。彼時(shí) A 股市場正「跌跌不休」，在隨后的一個(gè)月市場開始出現(xiàn)復(fù)蘇信號，在當(dāng)時(shí)的「回購潮」出現(xiàn)后，2022 年 11 月上證指數(shù)的月漲幅接近 9%。

東莞證券對 A 股股票回購的研究指出，回購潮具有市場相對底部特征。從數(shù)據(jù)上看，A 股走勢與股票回購規(guī)模并沒有明顯的直接關(guān)系，但鑒于歷次回購潮流均處于市場階段性的相對底部階段，回購潮的出現(xiàn)被視為市場相對底部的參考指標(biāo)之一。

華福證券也表示回購相關(guān)政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)多見于市場底部時(shí)期：

2005 年，上證指數(shù)一度跌近 1000 點(diǎn)附近，在此階段，國家積極修訂《公司法》，增加回購情景，并由證監(jiān)會出臺《上市公司回購社會股票管理辦法（試行）》。2008 年金融危機(jī)使上證指數(shù)一度失守 2000 點(diǎn)，證監(jiān)會同年出臺《關(guān)于上市公司以集中競價(jià)交易方式回購股份的補(bǔ)充規(guī)定》，給市場注入了活力，使得市場再度轉(zhuǎn)牛。2018-2019 年的環(huán)境整體震蕩，國家再次修訂《公司法》中回購專項(xiàng)條款，并修訂《上市公司股份回購實(shí)施細(xì)則》，股份回購進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。

方正證券認(rèn)為，「回購潮」將進(jìn)一步夯實(shí)「市場底」，A 股繼續(xù)「降維進(jìn)攻」。曾經(jīng)在 2018-2019 年「市場底」，民企科技制造中長期超額收益，半導(dǎo)體和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在 2019 年到 2021 年的資本開支顯著擴(kuò)張。從這樣的角度來看，本次市場的低谷，有望調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，讓一部分產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)得到成長，例如 AI 算力基建板塊。

綜上所述，對于半導(dǎo)體公司來說，回購是公司處在市場下行周期中在資本市場的正常操作。

回購潮短期并不能立竿見影扭轉(zhuǎn)大盤下跌的趨勢，但有止跌效果。而對于下行的市場，停止「跌跌不休」極為重要。而對于仍處在發(fā)展期的半導(dǎo)體公司來說，提振市場信心更具特別意義。

大浪淘沙，半導(dǎo)體公司的成長終究要靠產(chǎn)品的競爭力。這波回購潮之下，其實(shí)是市場下行周期中的一場考驗(yàn)。