基于RFID項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估
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(3)模塊3。DCF計(jì)算。NPV、ROI等是DCF評(píng)價(jià)方法中的重要指標(biāo)。設(shè)ⅣP 為第i種待選投資方案的凈現(xiàn)值(i=1，2,...，n)，n為模塊2中設(shè)計(jì)的待選投資方案總數(shù)，NPVi的計(jì)算式為：
式中，ti 為第i個(gè)投資方案的投資年限；Iki為第i個(gè)投資方案第k年的現(xiàn)金流人量；Oki 為第i 個(gè)投資方案第k年的現(xiàn)金流出量； ri為第i個(gè)投資方案采用的貼現(xiàn)率。
DCF評(píng)價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)是預(yù)期凈現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率。RFID項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流出量會(huì)受RFID軟硬件價(jià)格波動(dòng)的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價(jià)格對(duì)此加以反映。貼現(xiàn)率的選取目前還沒(méi)有通用方法 ?？蛇x取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率或投資企業(yè)的加權(quán)平均資本成本估算，也可根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算，還可在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算。采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率可得到項(xiàng)目最大的投資報(bào)酬，采用資金成本可得到中等投資報(bào)酬，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理推斷后得出的必要投資．報(bào)酬率則一般給出最小投資報(bào)酬。評(píng)估者可根據(jù)自己的意向和風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇樂(lè)觀法則、悲觀法則或最小后悔值法則對(duì)RFID項(xiàng)目進(jìn)行DCF評(píng)價(jià)。
(4)模塊4。實(shí)物期權(quán)計(jì)算與決策。與DCF評(píng)價(jià)常常只考慮一個(gè)場(chǎng)景不同，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)強(qiáng)調(diào)多投資場(chǎng)景轉(zhuǎn)換的不確定性。實(shí)物期權(quán)模型可分為兩類：離散時(shí)間模型，包括二叉樹(shù)、三叉樹(shù)等模型；連續(xù)時(shí)間模型，包括普通公式類模型、隨機(jī)微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長(zhǎng)期權(quán)。B-S公式為：
式中，s為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值； 為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；T為期權(quán)的到期時(shí)間； Ｒf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的方差；N(·)為累積正態(tài)分布函數(shù)；e=2．718 3。
在項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)計(jì)算中，S為項(xiàng)目?jī)羰找娴默F(xiàn)值； X為執(zhí)行期權(quán)時(shí)的投資成本；T為項(xiàng)目投資有效期。此外，MARGRABE 得到將一項(xiàng)資產(chǎn)和另一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行互換的期權(quán)定價(jià)公式，GESKE 得到具有確定性執(zhí)行價(jià)格的復(fù)合期權(quán)定價(jià)解析解。需指出的是，RFID項(xiàng)目通常嵌入了復(fù)合期權(quán)，因此其計(jì)算通常會(huì)遇到兩方面困難：首先，實(shí)物期權(quán)具有不可加性，組合期權(quán)的價(jià)值可能會(huì)大于、等于或小于其分別計(jì)算的期權(quán)價(jià)值的總和；其次，需要在不同的期權(quán)序列中權(quán)衡，因?yàn)槟骋粋€(gè)期權(quán)序列可能在減少某類風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加其他風(fēng)險(xiǎn)，如延遲期權(quán)會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)但也會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這類有相互影響作用的復(fù)合期權(quán)的計(jì)算，TRIGEORGIS糾進(jìn)行了研究。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，RFID項(xiàng)目最終的真實(shí)價(jià)值應(yīng)包括兩部分，如式(5)所示：
式中，NPVTi為在第i個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的最終真實(shí)價(jià)值；NPVT i為第 i 個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值，即從投資中得到的直接現(xiàn)金流量，由傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法求得；ROVi為第i個(gè)投資方案中RFID項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，即由嵌入的期權(quán)帶來(lái)的管理柔性的價(jià)值大小。
在計(jì)算了各待選投資方案中RFID項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值之后，就可選擇滿意的方案開(kāi)始投資，如果沒(méi)有得到滿意的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，可返回模塊2，對(duì)投資場(chǎng)景進(jìn)行修訂和再設(shè)計(jì)，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿意的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。
4 項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估示例
假設(shè)某大型零售企業(yè)正考慮實(shí)施基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目。該公司已建立包含RFID項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和環(huán)境基本數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和次級(jí)數(shù)據(jù)的分析和計(jì)算得出，為購(gòu)置RFID標(biāo)簽、讀寫器等軟硬件產(chǎn)品需要100萬(wàn)美元的初始項(xiàng)目成本c f，假定初始項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流量，lf在第一年年末收到，其值估計(jì)為60萬(wàn)美元，基于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，折現(xiàn)率r取10％?，F(xiàn)在分析求解是否應(yīng)投資這個(gè)初始項(xiàng)目。該公司初始RFID項(xiàng)目的NPV為：
根據(jù)DCF法的決策標(biāo)準(zhǔn)，不應(yīng)接受NPV，值為負(fù)的項(xiàng)目，因此這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)被拒絕。但現(xiàn)在的情況是，初始項(xiàng)目使企業(yè)擁有了在第二年年初投資第二期項(xiàng)目的可能，第二期項(xiàng)目有兩種可能結(jié)果：若第一期項(xiàng)目成功且消費(fèi)者反映較好，第二期項(xiàng)目預(yù)期會(huì)在第二年末帶來(lái)300萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入b。，否則現(xiàn)金流人b：只有100萬(wàn)美元，第二期項(xiàng)目的預(yù)期成本C。為150萬(wàn)美元，這兩種情況發(fā)生的概率P (i=1，2)都為0．5。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，第二期項(xiàng)目與第一期項(xiàng)目使用相同的折現(xiàn)率。在第二期項(xiàng)目將要開(kāi)始時(shí)，第一期項(xiàng)目結(jié)果會(huì)顯現(xiàn)，使決策者對(duì)于第二期項(xiàng)目的收益情況能更容易做出估計(jì)。由于在成本超過(guò)收入的情況下，管理層不會(huì)投資第二期項(xiàng)目，因此在投資第一期項(xiàng)目的情況下，第二年年初第二期項(xiàng)目的價(jià)值Va2為：
將第二年年初第二期項(xiàng)目的價(jià)值折現(xiàn)到第一年年初，得到第一年年初考慮了管理柔性的第二期項(xiàng)目的價(jià)值Vsl為：
因此，初始項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值NPVT為：
可以看到，此時(shí)RFID初始項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值變?yōu)檎担瑥亩钩跏柬?xiàng)目從不可行變?yōu)榭尚?。在這種情況下，該公司RFID項(xiàng)目的主要價(jià)值并不是來(lái)源于初始項(xiàng)目，而是來(lái)源于未來(lái)投資。
5 結(jié)論
筆者建立了基于RFID技術(shù)的供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評(píng)估構(gòu)架，對(duì)其中各步驟進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。此構(gòu)架融合了傳統(tǒng)DCF方法和實(shí)物期權(quán)方法，為該項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估提供了新的視角和思路，也為其他項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估提供了參考和借鑒。
評(píng)論