重組細(xì)節(jié)演繹市場(chǎng)之手 聯(lián)通加減法懸念叢生

　　5月23日上午9點(diǎn)，北京君太大廈，中國(guó)聯(lián)通總部。 　　

　　當(dāng)中組部副部長(zhǎng)王爾乘、國(guó)資委副主任黃丹華等官員魚(yú)貫而入時(shí)，絕大多數(shù)聯(lián)通員工還并不知道，眼前眾人的到來(lái)即將為中國(guó)通信格局可能帶來(lái)的巨大震動(dòng)?！　?

　　當(dāng)天上午，從9點(diǎn)到11點(diǎn)，中組部與國(guó)資委聯(lián)合小組先后到聯(lián)通、電信、網(wǎng)通和中移動(dòng)總部宣布了最新的運(yùn)營(yíng)商重組及高管調(diào)整任命。

　　次日下午2點(diǎn)，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)改委以及財(cái)政部三部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于深化電信體制改革的通告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通告》)指出，鼓勵(lì)電信收購(gòu)聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶)、聯(lián)通與網(wǎng)通合并、衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入電信，以及鐵通并入中移動(dòng)?！锻ǜ妗吠瑫r(shí)指出，電信改革重組將與發(fā)放3G牌照相結(jié)合，重組完成后，發(fā)放三張3G牌照。 　　

　　至此，中移動(dòng)、聯(lián)通、電信、網(wǎng)通、鐵通和衛(wèi)通6家運(yùn)營(yíng)商打散重組，形成三大全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商鼎足之勢(shì)，數(shù)年來(lái)一直籠罩中國(guó)電信行業(yè)的重組迷局，終于塵埃落定。 　　

　　三國(guó)演義格局　　

　　5月23日中午，就在高管任命消息下達(dá)數(shù)小時(shí)內(nèi)，中國(guó)移動(dòng)集團(tuán)已對(duì)外發(fā)布通報(bào)，宣布中國(guó)鐵通集團(tuán)公司并入中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司，成為其全資子企業(yè)，中國(guó)鐵通原董事長(zhǎng)趙吉斌調(diào)任中國(guó)移動(dòng)副總經(jīng)理。 　　

　　從當(dāng)天下午開(kāi)始，電信、網(wǎng)通、中移動(dòng)、聯(lián)通四家上市運(yùn)營(yíng)商全線停牌。5月25日晚間，四家運(yùn)營(yíng)商發(fā)表公告，稱(chēng)將繼續(xù)停牌，并公布了最新進(jìn)展。 　　

　　聯(lián)通表示，公司正就向電信出售CDMA業(yè)務(wù)以及與網(wǎng)通合并分別進(jìn)行洽商；網(wǎng)通表示，在香港聯(lián)交所的買(mǎi)賣(mài)繼續(xù)停牌，以等待公司重大交易發(fā)布進(jìn)一步公告；電信也表示，正與聯(lián)通探討對(duì)其CDMA業(yè)務(wù)的潛在收購(gòu)。 　　

　　同時(shí)，根據(jù)各運(yùn)營(yíng)商公告及經(jīng)向運(yùn)營(yíng)商內(nèi)部人士確認(rèn)，六大運(yùn)營(yíng)商商管已按中組部的新任命，就任新的崗位。網(wǎng)通執(zhí)行董事張春江和張曉鐵均已調(diào)任中國(guó)移動(dòng)。中國(guó)聯(lián)通宣布，尚冰、苗建華、楊小偉、李正茂已辭去其上市公司高管職務(wù)。其中，尚冰、苗建華、楊小偉將擔(dān)任電信集團(tuán)高管，李正茂調(diào)則調(diào)任中移動(dòng)。此外，原中國(guó)鐵通董事長(zhǎng)趙吉斌也已出任中移動(dòng)高管。　　

　　這是中國(guó)電信行業(yè)第三次大規(guī)模的運(yùn)營(yíng)商重組?！　?

　　自1994年吉通與聯(lián)通成立，打破老電信壟斷開(kāi)始，中國(guó)電信業(yè)改革棋局已歷經(jīng)14年。期間，網(wǎng)通和鐵通相繼成立，更兩度分拆原中國(guó)電信，最終形成2002年以來(lái)各據(jù)地盤(pán)的六大運(yùn)營(yíng)商格局?！　?

　　與此前兩次重組均是以分拆老電信，以求打破壟斷，促進(jìn)電信市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)不同，目前進(jìn)行的第三次重組是在市場(chǎng)化改革已經(jīng)深入的情況下，將六大運(yùn)營(yíng)商打散合并，以平衡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的全新重組。　　

　　“深化電信體制改革的主要原則是：把握一條主線，適應(yīng)電信技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的需要，通過(guò)深化改革，促進(jìn)電信業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。”工業(yè)和信息化部等三部委在《通告》中表示，此次改革將做好以下工作：一是促進(jìn)資源優(yōu)化配置，避免重復(fù)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值；二是著力培育具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流電信企業(yè)；三是維護(hù)行業(yè)穩(wěn)定，確保國(guó)家信息安全和特殊通信保障；四是兼顧各方面利益，既要保障國(guó)家利益和企業(yè)利益，又要維護(hù)消費(fèi)者和境內(nèi)外投資者的合法利益。 　

　　按照這一原則，本次電信重組的核心目標(biāo)在于，“形成三家擁有全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)資源、實(shí)力與規(guī)模相對(duì)接近、具有全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力和較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。” 　　

　　三部委在《通告》中表示，“鼓勵(lì)中國(guó)電信收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶)，中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通合并，中國(guó)衛(wèi)通的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，中國(guó)鐵通并入中國(guó)移動(dòng)。” 　　

　　這與此前業(yè)界猜測(cè)的可能重組方案基本一致。事實(shí)上，自2005年以來(lái)，各運(yùn)營(yíng)商乃至業(yè)界一直就新一輪電信重組的可行方案進(jìn)行討論。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，本次重組方案正是數(shù)年討論博弈后，各運(yùn)營(yíng)商均能接受的折中方案。　　

　　市場(chǎng)之手 　　

　　不過(guò)，就目前而言，本次重組最核心的關(guān)鍵細(xì)節(jié)仍存懸念?！　?

　　在《通告》中，三部委并未就運(yùn)營(yíng)商重組的具體操作進(jìn)行規(guī)定，而是給出了三項(xiàng)要求：各方提出改革的建議和意見(jiàn)，并將正式方案上報(bào)；涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問(wèn)題時(shí)，應(yīng)遵循國(guó)際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則；重組完成后發(fā)放3G牌照?！　?

　　這意味著，政府在本次重組中，與此前以行政方式拆分電信不同，只給出了重組的方向和框架，重組的細(xì)節(jié)和操作方案則以運(yùn)營(yíng)商本身為主導(dǎo)，循市場(chǎng)之手而行。 　　

　　“可以肯定的是，運(yùn)營(yíng)商會(huì)盡快提出方案。”5月25日，BDA電信分析師張宇在接受記者采訪時(shí)表示，無(wú)論對(duì)新電信還是新聯(lián)通，提出方案并實(shí)施重組都是宜早不宜遲，所以不同當(dāng)事各方都會(huì)加快步調(diào)，盡早促成重組方案出臺(tái)，“甚至可能在一兩周內(nèi)，就會(huì)有方案出臺(tái)，然后上市公司再?gòu)?fù)牌交易”。 　　

　　這也是目前業(yè)界的普遍觀點(diǎn)。“我個(gè)人估計(jì)，最遲在北京奧運(yùn)會(huì)前，各方的重組方案就將出臺(tái)。”電信專(zhuān)家陳金橋表示。陳認(rèn)為，重組方案的具體實(shí)施，仍會(huì)在奧運(yùn)結(jié)束后，才有希望開(kāi)始?！?

　　由于三部委仍將出臺(tái)對(duì)應(yīng)的非對(duì)稱(chēng)管制等政策措施，所以本次電信重組的最終效果仍然有待檢驗(yàn)。目前已經(jīng)有舒華英、曾劍秋等多位業(yè)界專(zhuān)家認(rèn)為，本次重組方案如果沒(méi)有配套的政策措施，將只能將資源重新進(jìn)行了配置，無(wú)法解決市場(chǎng)失衡格局。

　　重組細(xì)節(jié)懸念 　　

　　就具體的并購(gòu)細(xì)節(jié)而言，目前中移動(dòng)對(duì)鐵通的并購(gòu)已經(jīng)沒(méi)有懸念，電信對(duì)衛(wèi)通基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的重組也并不復(fù)雜，難度最大、也最引人關(guān)注的仍是圍繞聯(lián)通CDMA/GSM雙網(wǎng)分拆進(jìn)行的新電信和新網(wǎng)通重組細(xì)節(jié)。 　　

　　在此涉及電信、網(wǎng)通和聯(lián)通等多家上市公司的連環(huán)重組棋局中，難度在于需要同時(shí)兼顧大股東(國(guó)資)與小股東(外資運(yùn)營(yíng)商、機(jī)構(gòu)、個(gè)人)的利益，新聯(lián)通更是既要實(shí)現(xiàn)雙網(wǎng)資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)的分拆，又要與其他運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行并購(gòu)操作。在這一過(guò)程中，如何處理錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)和資產(chǎn)關(guān)系，協(xié)調(diào)各方利益，需要重組各方通盤(pán)考量?！　?

　　此前，坊間有消息認(rèn)為，三運(yùn)營(yíng)商之間的交易合并可能集中在集團(tuán)公司層面進(jìn)行，從而避開(kāi)上市公司，減少重組難度。不過(guò)，業(yè)界和機(jī)構(gòu)均普遍不認(rèn)可這一說(shuō)法?！　?

　　“如果聯(lián)通和網(wǎng)通只進(jìn)行母公司層面收購(gòu)，可能引發(fā)上市公司控制權(quán)之變，導(dǎo)致啟動(dòng)強(qiáng)制性全面收購(gòu)要約，因涉及關(guān)聯(lián)交易，無(wú)法重新分配現(xiàn)金資源并獲得母公司投票權(quán)；如果聯(lián)通上市公司未放棄收購(gòu)C網(wǎng)的權(quán)利，聯(lián)通母公司則無(wú)權(quán)將C網(wǎng)出售給中國(guó)電信。”高盛在5月23日發(fā)布的一份分析報(bào)告認(rèn)為，只在集團(tuán)層面展開(kāi)收購(gòu)，反而會(huì)加大上市公司未來(lái)合并的難度，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)層面的合并無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

　　“我們認(rèn)為，上市公司交易包括：中國(guó)電信以現(xiàn)金方式溢價(jià)收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)；聯(lián)通溢價(jià)(可選現(xiàn)金或股票方式)收購(gòu)網(wǎng)通，隨后網(wǎng)通退市。”高盛在該報(bào)告中表示。

　　陳金橋則認(rèn)為，在新的管理層全面討論前，目前尚無(wú)法確定聯(lián)通與網(wǎng)通的合并方式，有可能是收購(gòu)合并，也可能是通過(guò)成立新公司的方式。 　　

　　“對(duì)組建新的主體，目前外界普遍看好，所以對(duì)外部投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)的置換股權(quán)等操作都是可以接受的，恢復(fù)交易后甚至?xí)幸欢ㄒ鐑r(jià)。”陳金橋說(shuō)?！　?

　　不管怎樣，在此過(guò)程中，另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于電信購(gòu)買(mǎi)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的價(jià)格及支付方式。　　

　　事實(shí)上，自從2005年以來(lái)，業(yè)界一直不乏對(duì)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)價(jià)格的計(jì)算，較普遍的有按投資、用戶價(jià)值、資產(chǎn)收益等不同方式?！　?

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)此前業(yè)界的投資計(jì)算方式，中國(guó)聯(lián)通CDMA目前建網(wǎng)投資已近1000億元，去掉折舊費(fèi)后的現(xiàn)實(shí)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值應(yīng)在700億元左右。

　　但業(yè)界也有觀點(diǎn)認(rèn)為，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)目前已經(jīng)擁有在網(wǎng)用戶逾4000萬(wàn)戶，按照國(guó)際運(yùn)營(yíng)商并購(gòu)慣例，這些用戶亦具有相當(dāng)價(jià)值。中國(guó)銀河證券資深分析師王國(guó)平此前就曾表示，如果綜合考慮用戶價(jià)值及客戶價(jià)值，CDMA網(wǎng)絡(luò)價(jià)格至少達(dá)1000億元?！　?

　　不過(guò)，目前無(wú)論是700億元還是1000億元，都只能成為最終價(jià)格的參考值。“重組過(guò)程中，國(guó)有資產(chǎn)與其他投資者的利益都要兼顧，而且電信購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)絡(luò)的操作方法、支付方式等細(xì)節(jié)也都會(huì)對(duì)最終價(jià)值產(chǎn)生影響。”工業(yè)和信息化部電信研究院有關(guān)專(zhuān)家表示。　　

　　陳金橋則認(rèn)為，目前，各運(yùn)營(yíng)商的新管理層都還需要綜合考慮大股東和中小股東意見(jiàn)，并進(jìn)行相互接洽，所以無(wú)論是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)€是股權(quán)合并，都還需要一個(gè)緩沖時(shí)間。 　　

　　“我們認(rèn)為，上市公司股票將維持停牌，直到交易條款和價(jià)格確定，這一過(guò)程將持續(xù)一周。”高盛在5月23日的報(bào)告中表示。