王曉初：收C網(wǎng)價(jià)偏高 只為早獲移動(dòng)牌照

  　昨日，在停牌一周多之后，中國(guó)聯(lián)通（600050，SH；00762，HK）、中國(guó)網(wǎng)通（00906，HK）及中國(guó)電信（00728，HK）紛紛發(fā)布公告稱，聯(lián)通將以總計(jì)1100億元人民幣的價(jià)格將其CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售給中國(guó)電信，并將以換股的方式與中國(guó)網(wǎng)通合并。聯(lián)通、網(wǎng)通及中國(guó)電信股份將于今日復(fù)牌。

　　至此，電信重組“6變3”計(jì)劃中，中國(guó)電信行業(yè)重組工作又進(jìn)一步。

　　重組方案

　　聯(lián)通C網(wǎng)賣了1100億

　　昨日下午16時(shí)31分，中國(guó)電信在香港聯(lián)交所發(fā)布公告稱，董事會(huì)已經(jīng)與聯(lián)通的子公司CUCL訂立了框架協(xié)議，將支付人民幣438億元收購(gòu)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，同時(shí)，中國(guó)電信集團(tuán)將以662億元人民幣收購(gòu)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)，至此，電信重組改革中的第一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)落定——中國(guó)電信通過斥資1100億元，將擁有4200萬(wàn)用戶的聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)收入囊中。

　　中國(guó)電信的公告中提到，中國(guó)電信與聯(lián)通的子公司CUCL達(dá)成協(xié)議，劃分到電信的員工總量將按聯(lián)通2007CDMA服務(wù)收入在聯(lián)通總服務(wù)收入中所占比例來確定，其中，與CDMA業(yè)務(wù)直接相關(guān)的專業(yè)員工將全部劃至電信，而其他后勤方面員工則按一定比例進(jìn)行劃分。

　　聯(lián)通換股合并網(wǎng)通

　　中國(guó)電信發(fā)布公告的10分鐘后，聯(lián)通和網(wǎng)通聯(lián)合發(fā)布公告稱，將采用換股的方式進(jìn)行合并。根據(jù)雙方的協(xié)議，中國(guó)聯(lián)通和網(wǎng)通達(dá)成換股合并的框架協(xié)議，每股中國(guó)網(wǎng)通股份換取1.508股新聯(lián)通股份，而每股網(wǎng)通美國(guó)存托股份換取3.016股中國(guó)聯(lián)通美國(guó)存托股份，按照這一方案，網(wǎng)通每股價(jià)值將達(dá)到27.87港元，比上周停牌前溢價(jià)3%。

　　公告中稱，在經(jīng)股東投票通過后，網(wǎng)通將從香港和紐約兩地退市，而新聯(lián)通股份則將在香港、上海、紐約三地上市，合并完成后的新聯(lián)通總股本將擴(kuò)大為237.645億股，按照聯(lián)通H股停牌前18.48港元計(jì)算，總規(guī)模將達(dá)到4391.67億港元。

　　六合三的電信新格局

　　早在5月24日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于深化電信改革的通告》，盛傳已久的電信重組方案塵埃落定，中國(guó)移動(dòng)股價(jià)在消息刺激下一改頹勢(shì)，上漲2.52%，以117.6港元報(bào)收。

　　然而，其中又以同時(shí)在A股和H股上市的聯(lián)通的改革方案最為復(fù)雜，既要實(shí)現(xiàn)CDMA網(wǎng)資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)的分拆，又要涉及與網(wǎng)通的合并，再加上聯(lián)通錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)和資產(chǎn)關(guān)系，是電信重組的最大難題之一。此前業(yè)界對(duì)此頗多猜測(cè)，認(rèn)為正是因?yàn)槁?lián)通復(fù)雜的并購(gòu)難以操作，導(dǎo)致從5月24日起中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通遲遲未能復(fù)牌。每經(jīng)記者 呂波

　　市場(chǎng)走勢(shì)

　　方案不出意料 10元之上高拋

　　經(jīng)過一周多的停牌，中國(guó)聯(lián)通（600050，SH）今日復(fù)牌。重組方案細(xì)節(jié)中是否與市場(chǎng)預(yù)期相吻合？

　　中信建投研究員陳政說：“1100億元出售CDMA網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)和我們之前的預(yù)期差不多；聯(lián)通向每股中國(guó)網(wǎng)通換股的方式和形式也和我們預(yù)期的一致，只是對(duì)價(jià)比我們之前的預(yù)期略微低了一點(diǎn)，也就是說聯(lián)通的股份比我們預(yù)期的攤薄了一點(diǎn)。但也比較合理，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)預(yù)測(cè)是幾個(gè)月前，幾個(gè)月來兩只股票的價(jià)格也有所變化，因此這個(gè)對(duì)價(jià)可以說也沒有出乎意料。”

　　陳政認(rèn)為：“這次公布的交易沒有什么新的利好，如果復(fù)牌后股價(jià)上漲的話也是停牌一周多壓抑的需求釋放。”對(duì)聯(lián)通股價(jià)的預(yù)測(cè)，他認(rèn)為：“新聯(lián)通在渡過整合期后，有可能借擁有WCDMA這一全球最主流3G標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)再上一個(gè)臺(tái)階。而是否能把握住機(jī)會(huì)，還要看聯(lián)通未來的表現(xiàn)。”

　　光大證券研究員周勵(lì)謙認(rèn)為：“按目前計(jì)算，重組之后聯(lián)通的每股收益增加1.2元左右，但是這個(gè)增加的收益已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)上提前消化了?，F(xiàn)在中國(guó)聯(lián)通的價(jià)格里已經(jīng)有了一些炒作的成分。”對(duì)于聯(lián)通的合理價(jià)格，周勵(lì)謙大致測(cè)算了一下：以現(xiàn)在港股價(jià)格20元左右來說，折算成A股就是6塊多，再加上50%的溢價(jià)，9塊多應(yīng)該是比較合理的。“可以說，10塊錢以上賣的話肯定不冤枉。”他肯定地說。

　　聲音1

　　聯(lián)通：預(yù)期可得393億元收益

　　昨日下午，網(wǎng)通及聯(lián)通在香港召開了新聞發(fā)布會(huì)，聯(lián)通董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官常小兵、中國(guó)網(wǎng)通董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官左迅生等管理層到場(chǎng)。

　　常小兵在會(huì)上表示，本次聯(lián)通合并網(wǎng)通暫時(shí)只涉及上市公司層面，雙方的母公司（即集團(tuán)公司）是否合并還沒有計(jì)劃，未來會(huì)按照監(jiān)管及市場(chǎng)的要求做出決定。合并后沒有裁員的計(jì)劃。

　　此外，左迅生表示，本次交易完成后，網(wǎng)通將退市，將來母公司是否合并屬下一步的事情，到時(shí)會(huì)根據(jù)監(jiān)管及市場(chǎng)的要求做出決定。

　　聯(lián)通財(cái)務(wù)總監(jiān)佟吉祿稱，聯(lián)通及網(wǎng)通將在9月份舉行股東大會(huì)，審議兩者合并及換股方案，并估計(jì)兩家公司的合并有望在10月完成。

　　常小兵昨日在會(huì)上還表示，相信內(nèi)地電訊業(yè)完成重組后，國(guó)家將會(huì)發(fā)出3G牌照。期望在完成合并后，新公司將可取得全業(yè)務(wù)牌照。“通過重整營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)及網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)短期可發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。”常小兵稱。

　　此外，常小兵表示，聯(lián)通與網(wǎng)通合并后的新公司，目前沒有發(fā)行A股的計(jì)劃，合并后聯(lián)通A股公司仍為新公司的最大股東，將維持上市地位，無任何架構(gòu)重組計(jì)劃。至于聯(lián)通及網(wǎng)通的母公司目前展開收購(gòu)合并的商談，但無具體落實(shí)時(shí)間表。

　　中國(guó)聯(lián)通方面，在出售CDMA業(yè)務(wù)給中國(guó)電信后，預(yù)期可從中取得393億元的稅前和未經(jīng)資產(chǎn)凈值調(diào)整前的收益。

　　常小兵還表示，公司出售CDMA業(yè)務(wù)后套現(xiàn)所得不會(huì)派發(fā)特別股息，而是會(huì)加快GSM網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，以收窄與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

　　聲音2

　　電信：收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)作價(jià)偏高

　　中國(guó)電信董事長(zhǎng)王曉初昨日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，此次收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)，作價(jià)相對(duì)偏高，按聯(lián)通去年的收入計(jì)算，市盈率達(dá)48倍；按今年一季度計(jì)算，市盈率為68倍。不過，公司可以早些取得（移動(dòng)）牌照，公司亦可以早點(diǎn)獲利。

　　對(duì)于此次收購(gòu)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)所需資金，王曉初表示，正計(jì)劃引入與業(yè)務(wù)相關(guān)的策略性股東，現(xiàn)正與4～5家大型電信運(yùn)營(yíng)商洽商。

　　“我們目前主要是考慮債務(wù)收購(gòu)，暫時(shí)不考慮股權(quán)融資，但是在可能的情況下，我們也會(huì)考慮回A股融資”。王曉初表示。

　　王曉初表示，此次收購(gòu)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，初步約需2個(gè)月時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查。但需要2年的投資期，預(yù)計(jì)2～3年后可以為中國(guó)電信提供盈利貢獻(xiàn)。

　　不過，在收購(gòu)CDMA業(yè)務(wù)后，公司面對(duì)最大的挑戰(zhàn)來自價(jià)值鏈中缺乏中端產(chǎn)品，而且種類較少，價(jià)格偏高。隨著中國(guó)電信的加入，情況將大大改善。

　　至于集團(tuán)的CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)何時(shí)注入上市公司，王曉初稱，這要視上市公司的財(cái)務(wù)狀況及中小股東的利益而定。

　　鏈接

　　中國(guó)電信股東大會(huì)通過收購(gòu)北京電信決議

　　中國(guó)電信（00728，HK）于6月1日晚間發(fā)布公告，中國(guó)電信特別股東大會(huì)已投票通過了收購(gòu)北京電信的決議，北京電信公司將被納入中國(guó)電信香港上市公司。

　　公告顯示，中國(guó)電信于5月30日在香港召開特別股東大會(huì)，股東以投票方式通過了所有提出的決議案，其中第一項(xiàng)就是收購(gòu)北京電信。在表決中，中國(guó)電信作為關(guān)聯(lián)方放棄投票權(quán)，但擁有投票權(quán)的股東仍以壓倒性票數(shù)通過了收購(gòu)北京電信公司的決議。

　　據(jù)悉，早在今年3月底，中國(guó)電信就已經(jīng)對(duì)外宣布將向母公司中國(guó)電信集團(tuán)收購(gòu)北京電信子公司全部股權(quán)，并將其納入上市公司范圍。當(dāng)時(shí)電信稱，該項(xiàng)收購(gòu)能夠讓公司更好地提供全國(guó)或跨國(guó)的企業(yè)客戶服務(wù)，從而提升公司在高端客戶市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　而今，在電信重組方案出臺(tái)的背景下，此次收購(gòu)被業(yè)界普遍認(rèn)為是中國(guó)電信加強(qiáng)應(yīng)對(duì)電信業(yè)重組的一種準(zhǔn)備。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年度，北京電信的年收入為24.554億元，稅后凈利潤(rùn)為4.7億元人民幣。