彭小峰身家縮水33億 賽維模式終結(jié)

　　在光伏危機(jī)背景下，江西賽維的掌門人彭小峰固守“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式，直至爆出財(cái)務(wù)危機(jī)。賽維成為2009年“最受傷”的光伏企業(yè)，期間股價(jià)下滑近五成。若多晶硅業(yè)務(wù)重組無法完成，其經(jīng)營(yíng)將面臨能否繼續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。彭小峰也為此付出了沉重的代價(jià)，成為2010“新財(cái)富500富人榜”上榜的光伏企業(yè)家中唯一財(cái)富縮水的富人。在過剩產(chǎn)能難于消化，轉(zhuǎn)型垂直一體化基礎(chǔ)不牢的情況下，曾經(jīng)令人艷羨的“LDK速度”或?qū)⒔K結(jié)。

　　在本輪光伏危機(jī)中，多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料和硅片制造受沖擊最大。身處該領(lǐng)域的彭小峰卻在2009年繼續(xù)依賴信貸加大多晶硅產(chǎn)能，堅(jiān)守“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式，直至爆出財(cái)務(wù)危機(jī)。彭小峰一手打造的江西賽維LDK太陽能高科技有限公司2009年度股價(jià)跌去49.82%，而賽維的同業(yè)中，經(jīng)營(yíng)多晶硅硅料和硅片的保利協(xié)鑫(旗下江蘇中能主營(yíng)多晶硅業(yè)務(wù)，03800.HK)同期股價(jià)升幅268.25%，與賽維同在紐交所上市的主營(yíng)電池片的尚德控股(STP.NYSE)和垂直一體化的天威英利(YGE.NYSE)同期股價(jià)分別升28.91%和23.9%，表現(xiàn)均遠(yuǎn)勝賽維。作為賽維掌門人的彭小峰由此財(cái)富大幅縮水33.8億元，其榜單位次從70位滑落至252位，成為2010 “新財(cái)富500富人榜”新能源類上榜富人中唯一的財(cái)富倒退者。

　　打造“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式

　　在彭小峰的精心打造下，江西賽維被包裝成為硅片大鱷，以新余市政府為后盾，賽維實(shí)踐著產(chǎn)能的極速擴(kuò)張。2006年4月投產(chǎn)，3個(gè)月后賽維的多晶硅產(chǎn)能就達(dá)100兆瓦，到同年10月產(chǎn)能再擴(kuò)一倍，至200兆瓦。2007年6月1日，賽維成功在美國(guó)紐交所上市，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)單一發(fā)行最大的一次IPO。受到投資者充分認(rèn)可的賽維的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也扶搖直上，從上市首日的27.2美元/股一路飆升到同年9月28日的68.9美元/股，一個(gè)季度多即上漲153%。尚德控股同期股價(jià)僅升17.7%。越戰(zhàn)越勇的彭小峰一發(fā)不可收拾，創(chuàng)造出業(yè)內(nèi)稱道的“LDK速度”。2008年二季度末，賽維的產(chǎn)能躍升至880兆瓦，2009年四季度產(chǎn)能擴(kuò)至1.8吉瓦，不到4年的時(shí)間，賽維產(chǎn)能擴(kuò)張了18倍。

　　支撐極速產(chǎn)能擴(kuò)張的是賽維龐大的銀行信貸。2007年二季度上市以來，賽維的銀行信貸(含短期貸款和長(zhǎng)期貸款)增長(zhǎng)13倍。隨之而來的，是賽維的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率升到不能再升的高度。2009年二、三季度，賽維的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到85.93%和85.15%，財(cái)務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍，剔除現(xiàn)金的凈負(fù)債率高達(dá)209.11%和223.99%(表1)。至此，固守“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式的彭小峰將賽維推向資不抵債的境地。

　　那么，產(chǎn)能擴(kuò)張和信貸支持下的經(jīng)營(yíng)績(jī)效如何呢?我們用兩個(gè)指標(biāo)來衡量。首先是產(chǎn)能利用率，選取出貨量/產(chǎn)能這一指標(biāo)來反映。數(shù)據(jù)顯示，賽維的產(chǎn)能利用率一直在20%左右的低位徘徊(圖1)。相比而言，尚德控股在行業(yè)危機(jī)最嚴(yán)重的2008年9月至2009年6月，其開工率仍能達(dá)到50%。

　　其二是毛利的變化，這一指標(biāo)能反映公司對(duì)其產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。在2008年三季度以前，賽維毛利率保持在25%以上，即在行業(yè)整體向好時(shí)，賽維同樣搭上了順風(fēng)車，做得順風(fēng)順?biāo)?。但?008年四季度起，賽維的毛利率急速惡化，轉(zhuǎn)為-29.51%，2009年二季度更是跌至-90.35%，而后在多晶硅價(jià)格跌速放緩的背景下，其毛利率才艱難回復(fù)至10%(圖2)。

　　兩個(gè)指標(biāo)反映出，“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”模式下的賽維在擴(kuò)大產(chǎn)能、追求規(guī)模的同時(shí)犧牲了效率，并且在行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)變得不堪一擊，毫無抗風(fēng)險(xiǎn)能力可言。

　　遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)

　　在“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”的增長(zhǎng)模式下，一旦行業(yè)低位徘徊時(shí)間拉長(zhǎng)，那么，爆出財(cái)務(wù)危機(jī)就只是時(shí)間問題了。2008年8月，持續(xù)了4年的多晶硅大牛市戛然而止，同年9月，多晶硅行業(yè)掉頭向下，遭遇價(jià)格暴跌，并且受產(chǎn)能過剩的影響，多晶硅價(jià)格至今未能企穩(wěn)。2009年四季度，賽維財(cái)務(wù)危機(jī)被踢爆，至2009年三季度僅銀行貸款就高達(dá)14.03億美元，且以短期貸款為主，占銀行總貸款的79%。彭小峰此時(shí)認(rèn)識(shí)到唯有發(fā)行新股，才有可能度過財(cái)務(wù)難關(guān)。于是，賽維2009年12月緊急向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出流動(dòng)性計(jì)劃，重整多晶硅業(yè)務(wù)，發(fā)行新股籌資還債。2009年12月18日，賽維計(jì)劃發(fā)行1890萬股ADS，擬籌資1.7億美元，但隨著股價(jià)下跌，賽維未能如愿。