半導(dǎo)體行業(yè)：并購才剛剛開始

   近來，飛利浦分拆半導(dǎo)體部門、飛思卡爾被投資集團高價收購，這些新聞背后蘊含著怎樣的行業(yè)發(fā)展動態(tài)？ 

　　半導(dǎo)體市場不再依賴于大企業(yè)的花費預(yù)算，自2002年秋季起，消費者成為了半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售的推動力量。隨著便攜音樂播放器、移動電話、數(shù)碼相機、DVD播放機和電視機頂盒等消費電子設(shè)備的普及，半導(dǎo)體行業(yè)正在變得不那么大起大落。 

　　雖然半導(dǎo)體行業(yè)增長的速度放緩，但業(yè)界預(yù)測人士預(yù)測，半導(dǎo)體市場每年還將以接近于8%到10%的速度增長。盡管如此，市場仍有幾十億美元的份額等著私募股權(quán)投資購買者去爭奪。近來，半導(dǎo)體行業(yè)收入周期變得更加穩(wěn)定，而這也正是私募股權(quán)投資基金看好半導(dǎo)體行業(yè)的原因。 

　　重燃投資者興趣 

　　其實，私募股權(quán)投資對于半導(dǎo)體行業(yè)并不陌生。Citigroup公司的Yeung指出，上個世紀(jì)90年代末，私營投資集團一手炮制了Fairchild Semiconductor、On Semiconductor、Intersil和Conexant等半導(dǎo)體公司

。 
　　例如，當(dāng)時Texas Pacific Group擔(dān)當(dāng)投資帶頭人，分別從摩托羅拉公司和Rockwell Automation公司剝離并組建了On Semiconductor公司(摩托羅拉也是飛思卡爾的前母公司)和Conexant公司。 

　　近來，私募股權(quán)(Private equity)投資購買者重回芯片領(lǐng)域，渴望從價值24002億美元的半導(dǎo)體市場中爭奪一塊份額。私募股本投資基金資金雄厚并渴望投資，他們對半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)生了濃厚的興趣。 

　　在最近一段時間內(nèi)，飛利浦半導(dǎo)體公司和飛思卡爾公司在兩項最大的技術(shù)公司融資收購中被私募股權(quán)投資機構(gòu)所收購。 

　　Citigroup分析師Glen說：“我們可能實際上處于一系列可能發(fā)生的收購的早期階段?！毕耧w利浦半導(dǎo)體和飛思卡爾這樣的大型芯片廠商(兩家公司在2005年的銷售收入都超過了50億美元)并不是僅有的引起私募股權(quán)投資投資者興趣的芯片供應(yīng)商。 

　　芯片投資者Paul McWilliams說，這類機構(gòu)中的銀行家正在對年銷售額不足10億美元、有吸引力的半導(dǎo)體公司進(jìn)行評估，他本人自今年夏季中旬就不斷接到來自私募股權(quán)投資界打來的咨詢電話。他說，銀行家正在進(jìn)行調(diào)查，詢問管理團隊的質(zhì)量、新產(chǎn)品的狀況以及發(fā)展前景。 

　　最近的并購讓投資者和華爾街分析師們一致認(rèn)為，擁有雄厚現(xiàn)金的模擬芯片制造商符合他們的需要。因為模擬芯片制造商設(shè)計用于多種應(yīng)用的集成電路，從消費電子、汽車與工業(yè)設(shè)備到軍用與航天設(shè)備。 

　　McWilliams說，模擬芯片與其它類型的半導(dǎo)體芯片的區(qū)別之處是，模擬芯片創(chuàng)造更高的利潤，具有更長的產(chǎn)品設(shè)計周期，因此它們不太容易受到競爭的影響。他認(rèn)為，總的來說，“私募股權(quán)投資基金將半導(dǎo)體公司視為搖錢樹，這是對半導(dǎo)體公司看法的一次非常大的轉(zhuǎn)變?！?nbsp;

　　但是，半導(dǎo)體行業(yè)中的公司一直受到激烈競爭、季節(jié)性銷售疲軟以及在很多情況下市場上芯片過剩的困擾。不過，Morgan Stanley公司半導(dǎo)體分析師Mark Edelstone最近表示，來自私募股權(quán)投資基金的興趣至少將“為半導(dǎo)體股票價格設(shè)定一條底線”。 

　　Merrill Lynch半導(dǎo)體分析師曾正確地預(yù)測出投資者對半導(dǎo)體市場的興趣的增加。他說，活動現(xiàn)金流充沛、低債務(wù)和低分紅的半導(dǎo)體公司可能成為收購目標(biāo)。 

　　他認(rèn)為，在私募股權(quán)投資機構(gòu)Kohlberg Kravis Roberts和Silver Lake Partners出資106億美元收購飛利浦半導(dǎo)體公司大部分股份后，這種跡象就已經(jīng)顯現(xiàn)。Osha說，那次收購告訴我們“私募股權(quán)投資機構(gòu)現(xiàn)在可能對一個他們過去一直避免進(jìn)入的領(lǐng)域感到很安全。” 

　　他說：“甚至在做出一些非常保守的融資和債務(wù)償還假設(shè)的情況下，我們的分析表明，這些公司仍可能被以高出當(dāng)前股價20%的溢價收購。” 

　　飛思卡爾未來充滿不確定性 

　　一位芯片行業(yè)分析師日前表示，飛思卡爾公司能否因擬定的176億美元而成為一家更大的公司絕非確定之事。 

　　以Blackstone Group為首的私有投資者可能將飛思卡爾與一些較小的半導(dǎo)體公司合并。但是，幾個投資公司也可能會肢解這家公司，出售其前景不看好的業(yè)務(wù)——這是股權(quán)收購機構(gòu)最常見的戰(zhàn)略。 

　　IC Insights市場研究公司負(fù)責(zé)人Bill McClean說，后一種情景更可能發(fā)生。 

　　McClean說：“這對于飛思卡爾并不是件好事。我不認(rèn)為這些公司(飛思卡爾和飛利浦

半導(dǎo)體，后者也被私有投資者所收購)將成為半導(dǎo)體行業(yè)的重要廠商?！?nbsp;
　　他更大膽地預(yù)測：“飛思卡爾擁有一些好產(chǎn)品，但它并不是所有的產(chǎn)品都很出色。它的增長速率不會超整個行業(yè)，也許當(dāng)它的規(guī)?？s小到最初規(guī)模的三分之一時，能夠再次發(fā)展。同時，公司市值也將縮水。對于存在問題的產(chǎn)品領(lǐng)域，飛思卡爾將會放棄生產(chǎn)?！?nbsp;

　　Blackstone Group沒有透露其計劃，但飛思卡爾CEO Michel Mayer在寫給雇員的一封信里說：“我們沒有對組織或領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大改動的計劃。” 

　　Semico Research調(diào)查公司分析師Sherry Garber說，飛思卡爾擁有一些可以在換了新主人后得到擴展的優(yōu)勢產(chǎn)品領(lǐng)域。 

　　Garber說：“該公司將通過整合和管理層的變更，獲得一些好機會。我期待看到它能在精簡和調(diào)整后顯得比以前更好一點?！?nbsp;

　　飛思卡爾宣布被收購的消息后被股東Joel Gerber起訴。這位股東認(rèn)為，該公司如果被賣給一家可能打算拆分這家芯片制造商的股權(quán)收購機構(gòu)的話，可以從Kohlberg Kravis Roberts公司率領(lǐng)的競爭性投資集團那里收到更高的開價。他懷疑，飛思卡爾的董事會和CEO Mayer接受Blackstone等的較低報價是因為，他們認(rèn)為Blackstone將保持管理層不動。 

　　飛思卡爾對這一起訴沒有發(fā)表太多意見。飛思卡爾公司負(fù)責(zé)溝通的副總裁Tim Doke說：“不幸的是，這類指控在像這樣的交易中并不意外。我們認(rèn)為這一起訴毫無根據(jù)，我們將全力以赴打贏這場官司?！?nbsp;

　　技術(shù)領(lǐng)域中的股權(quán)收購熱從長期看是否合理則是另一個問題。半導(dǎo)體行業(yè)曾以大起大落而聞名，現(xiàn)在有1000來家為爭奪客戶而大打出手的公司。盡管成熟性減緩了很多公司的增長速度，但并沒有放緩成本的增長速度。鑒于這些因素，私募股權(quán)投資基金買下生產(chǎn)用于多種應(yīng)用(包括汽車和手機)專用“智能”芯片的飛思卡爾，也許并不是最明智的舉動。 

　　Gartner半導(dǎo)體研究負(fù)責(zé)人Jim Tully預(yù)測，在今后10年里，生產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)品的大約1000家公司中的350家公司要么被收購，要么消失，并且能夠建設(shè)自己的工廠的公司數(shù)量將減少一半。 

　　知識產(chǎn)權(quán)收入增加 

　　據(jù)市場調(diào)查公司Gartner的數(shù)據(jù)表明，對半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)(IP)的需求正在增加，并且需求正在由簡單的知識產(chǎn)權(quán)向復(fù)雜的知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展。2006年全球半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)收入預(yù)計總共達(dá)到18億美元，比去年14億美元的收入增加24.9%。到2010年，全球半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)收入預(yù)計將超過27億美元。 

　　Gartner將半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)定義為用于生產(chǎn)完整半導(dǎo)體裝置的預(yù)先設(shè)計的電路塊，半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)市場的定義只包括來自開放市場中銷售的知識產(chǎn)權(quán)的收入，受控制的知識產(chǎn)權(quán)――即由一家機構(gòu)獨家設(shè)計和使用的知識產(chǎn)權(quán)――不包括在內(nèi)。 

　　Gartner公司半導(dǎo)體部高級研究分析師Christian Heidarson說：“半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)在過去5年里大大成熟了起來。但是，今后5年將隨著對知識產(chǎn)權(quán)需求從標(biāo)準(zhǔn)功能向更復(fù)雜的規(guī)格轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)模型將面臨重大挑戰(zhàn)?！?nbsp;

　　知識產(chǎn)權(quán)重用將變得對芯片設(shè)計向前發(fā)展變得更加重要。通過提高設(shè)計團隊的生產(chǎn)力，知識產(chǎn)權(quán)重用將為芯片行業(yè)中的一個重要趨勢提供發(fā)展動力——裝置集成。到2010時，摩爾定律仍將適用，因此，如果芯片制造商要得到未來電子產(chǎn)品需要的門電路數(shù)量更多的芯片，知識產(chǎn)權(quán)重用將至關(guān)重要。 

　　Heidarson說：“設(shè)計團隊若想與摩爾定律保持同步，這些復(fù)雜設(shè)計中的知識產(chǎn)權(quán)必須變得更復(fù)雜。此外，滿足復(fù)雜的裝置需求需要新型的知識產(chǎn)權(quán)，例如，支持片上網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的知識產(chǎn)權(quán)組塊?！?nbsp;

　　復(fù)雜的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品具有創(chuàng)造高收入流的潛力。但是，它們需要定制，而這意味著它們將面臨與設(shè)計服務(wù)同樣的問題，如難于擴展等。 

　　Heidarson說：“擁有高度差別的知識產(chǎn)權(quán)的廠商必須調(diào)整自己的業(yè)務(wù)模型，爭取與更少的客戶簽訂大合同。但是，這對于小廠商來說是一個充滿風(fēng)險的戰(zhàn)略，如果市場開發(fā)出現(xiàn)延遲或關(guān)鍵客戶違約，這些小廠商可能將無法生存?！?nbsp;

　　Gartner分析師預(yù)測，大量復(fù)雜的知識產(chǎn)權(quán)解決方案將由那些無廠(Fabless)半導(dǎo)體公司提供，以補充他們的半導(dǎo)體收入。這些公司憑借應(yīng)用專業(yè)知識，而且它們的芯片業(yè)務(wù)在許可證銷售增長緩慢的情況下仍有工作讓工程師去做，因此將具有巨大的優(yōu)勢。 

　　Heidarson說：“對于半導(dǎo)體知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)來說，這意味著它將變得更加細(xì)分

，將出現(xiàn)關(guān)注更小的知識產(chǎn)權(quán)組塊的公司。我們預(yù)測，自己擁有高度差別知識產(chǎn)權(quán)的廠商將成為較小知識產(chǎn)權(quán)組塊的主要客戶，而其中的很多公司將是半導(dǎo)體廠商。我們建議知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)的參與者為這樣一種市場前景做好準(zhǔn)備——即到2010年，10大知識產(chǎn)權(quán)廠商中至少有兩家半導(dǎo)體廠商。”