高通收購(gòu)NXP接近成交，真的有意義嗎？

　　市場(chǎng)傳言，Qualcomm收購(gòu)NXP Semiconductor的洽談已經(jīng)接近成交;但是，這樁交易對(duì)Qualcomm來(lái)說(shuō)真的有意義嗎?

　　在過(guò)去，企業(yè)收購(gòu)案是悄悄關(guān)起門來(lái)談、嚴(yán)防死守消息泄漏給任何新聞媒體的事情，現(xiàn)在似乎并非如此──整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)幾個(gè)星期前就已經(jīng)得知，高通(Qualcomm)想要收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體(NXP Semiconductor)，而且確定的消息可能本周就會(huì)公布。

　　一旦這樁收購(gòu)交易成功，高通據(jù)說(shuō)將在一夜之間變成全球最大的車用半導(dǎo)體供應(yīng)商，以及僅次于英特爾(Intel)與三星(Samsung)的全球第三大晶片業(yè)者;而近兩年來(lái)，隨著各家廠商亟欲在日益成熟的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域提升競(jìng)爭(zhēng)力，IC產(chǎn)業(yè)的“整并瘋”越演越烈。

　　高通想收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體的訊息，最開(kāi)始是從《華爾街日?qǐng)?bào)(Wall Street Journal)》在9月底的一篇報(bào)導(dǎo)傳出(參考閱讀)，指收購(gòu)價(jià)格可能高達(dá)300億美元;但收購(gòu)標(biāo)的──恩智浦之市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)超過(guò)360億美元。

　　分析師們表示，這意味著如果高通真的想買恩智浦，就得準(zhǔn)備好拿出370億美元到400億美元的現(xiàn)金;這個(gè)金額將會(huì)讓安華高(Avago)收購(gòu)博通(Broadcom)的370億美元以及軟銀(SoftBank)收購(gòu)安謀(ARM)的300億美元相形失色。

　　但收購(gòu)價(jià)格到底多少也許不是問(wèn)題，投資者與股東已經(jīng)藉由讓兩家公司的股價(jià)上揚(yáng)來(lái)表達(dá)對(duì)這樁交易的贊成，認(rèn)為收購(gòu)案對(duì)兩家公司都有利。對(duì)高通來(lái)說(shuō)，收購(gòu)可望帶來(lái)更多元化的營(yíng)收，在更具潛力的車用市場(chǎng)擴(kuò)展版圖，同時(shí)遠(yuǎn)離盡管繁榮但也多變的消費(fèi)性電子市場(chǎng)。

　　高通的財(cái)務(wù)現(xiàn)況

　　(來(lái)源：Qualcomm)

　　這兩家公司市值的增加是否來(lái)自訊息炒作?這是個(gè)在今日繁盛且現(xiàn)金充溢的企業(yè)環(huán)境幾乎不會(huì)有人提出的疑問(wèn);特別是有很多美國(guó)企業(yè)，有數(shù)千億美元現(xiàn)金被鎖在海外帳戶，產(chǎn)生的利潤(rùn)非常有限。而金融業(yè)者與分析師也對(duì)更大規(guī)模的收購(gòu)交易推波助瀾，鼓勵(lì)企業(yè)用現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行收購(gòu);在這種環(huán)境下，炒作或是出于自負(fù)的行為都無(wú)法排除。

　　甚至從恩智浦的市場(chǎng)價(jià)值可看出些許端倪，該公司光是在過(guò)去一年的身價(jià)就飆漲43%，其中有很大一部分增加的比例是從9月29日《華爾街日?qǐng)?bào)》上的收購(gòu)訊息曝光后。

　　恩智浦的財(cái)務(wù)現(xiàn)況

　　(來(lái)源：NXP)

　　這樁交易或許能為恩智浦總裁暨執(zhí)行長(zhǎng)Richard Clemmer漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯又添一筆功績(jī)，今年64歲的他主導(dǎo)或參與了不少產(chǎn)業(yè)界有趣的收購(gòu)與業(yè)務(wù)分割案件;在另一方面，高通執(zhí)行董事長(zhǎng)Paul Jacobs以及執(zhí)行長(zhǎng)Steve Mollenkopf，也能為個(gè)人履歷加上令人欽佩的紀(jì)錄。

　　高通-恩智浦的收購(gòu)交易與其他產(chǎn)業(yè)規(guī)模更大的合并案并沒(méi)有什么不同──就在幾天前，美國(guó)電信業(yè)者AT&T宣布以854億美元收購(gòu)媒體集團(tuán)時(shí)代華納(Time Warner)，該金額是據(jù)說(shuō)將會(huì)成為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)史上最大規(guī)模之高通-恩智浦交易的一倍以上。

　　在今日充斥雄性激素的大型并購(gòu)案趨勢(shì)以及企業(yè)高層膨脹的自我意識(shí)之下，就算是沉著穩(wěn)重的半導(dǎo)體市場(chǎng)，也陷入復(fù)雜性令人吃驚、買方要求與賣方同意價(jià)格也令人吃驚，規(guī)模前所未有的大量收購(gòu)交易超速狀態(tài)中。

　　高復(fù)雜性的整并任務(wù)

　　恩智浦整合飛思卡爾的工作到今天都還在進(jìn)行，而且可能還需要經(jīng)過(guò)幾年的時(shí)間才能完成;該公司在呈交給美國(guó)證券交易委員會(huì)(U.S. Securities and Exchange Commission)的一份報(bào)告中提及：“這樁合并案牽涉兩家過(guò)去各自獨(dú)立運(yùn)作、主要辦公據(jù)點(diǎn)分處在兩個(gè)不同區(qū)域的企業(yè)整合;我們正投入大量的管理注意力與資源來(lái)整合公司…”

　　該檔案指出：“我們預(yù)期完整的合并程序需要花幾年的時(shí)間，一開(kāi)始將集中焦點(diǎn)在管理階層與程序的整并。相關(guān)工作正在我們所有的產(chǎn)品線與支援功能單位進(jìn)行中，可能將為期數(shù)年的整合行動(dòng)包括但不限于──品牌、產(chǎn)品與供應(yīng)商選擇的協(xié)調(diào)，以及系統(tǒng)整合與供應(yīng)鏈的整合?！?/p>

　　如上述的警告聲明通常被隱藏在企業(yè)呈交給主管機(jī)關(guān)的報(bào)告中，而且不太會(huì)被輿論注意到。高通應(yīng)該也知道，要合并一家擁有不同業(yè)務(wù)模式、企業(yè)文化，以及所處市場(chǎng)有著完全不同動(dòng)能的公司，是一樁不得不面對(duì)的艱難任務(wù)。

　　此外高通也將因?yàn)槭召?gòu)而進(jìn)入自身經(jīng)驗(yàn)有限的市場(chǎng)領(lǐng)域，并從一家無(wú)晶圓廠IC設(shè)計(jì)公司，變成在世界各地都有制造據(jù)點(diǎn)的IDM廠商。歷史將如何評(píng)斷這樁收購(gòu)案?高通的投資人們是否會(huì)看到收購(gòu)交易帶來(lái)的回報(bào)是值得的?

　　賣方與買方的不同立場(chǎng)

　　想把自己用高價(jià)賣給高通的恩智浦，要面對(duì)的挑戰(zhàn)似乎輕松得多。

　　恩智浦半導(dǎo)體的前身，是在2006年從飛利浦電子(Philips Electronics)透過(guò)與股權(quán)投資者的復(fù)雜協(xié)議獨(dú)立而出的飛利浦半導(dǎo)體(Philips Semiconductor)。Clemmer先前曾是股權(quán)投資者的一員，在2009年擔(dān)任恩智浦執(zhí)行長(zhǎng)一職，在2010年讓公司股票上市，并從那時(shí)候推動(dòng)了多次組織重整、業(yè)務(wù)部門獨(dú)立以及收購(gòu)交易。

　　盡管在數(shù)個(gè)半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)(汽車、數(shù)位連網(wǎng)以及安全身分認(rèn)證)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，恩智浦仍需要透過(guò)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)展更大的市場(chǎng)版圖，或者把自己變成一個(gè)更大買主之收購(gòu)標(biāo)的。

　　目前恩智浦的負(fù)債仍然龐大(在截至7月3日的財(cái)務(wù)年度為83億美元)，而且在完成對(duì)飛思卡爾的收購(gòu)之后，無(wú)力再承擔(dān)更大規(guī)模的收購(gòu)交易;于是不可避免的結(jié)論是，恩智浦與另一家專長(zhǎng)不同技術(shù)領(lǐng)域的更大廠商合并、或把自己賣給對(duì)方。

　　高通則是毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)準(zhǔn)備發(fā)起一樁大規(guī)模收購(gòu)案好一段時(shí)間;該公司的晶片業(yè)務(wù)營(yíng)收成長(zhǎng)率面臨衰退，盡管IP授權(quán)業(yè)務(wù)仍然利潤(rùn)豐厚、持續(xù)成長(zhǎng)。高通的CDMA技術(shù)部門在2015財(cái)務(wù)年度營(yíng)收縮水了8%，從上一年度的186億美元變成172億美元;同時(shí)間其IP授權(quán)業(yè)務(wù)從76億美元成長(zhǎng)到80億美元，但在中國(guó)卻遭遇IP授權(quán)方面的挑戰(zhàn)。

　　所以，收購(gòu)恩智浦是如何能緩沖消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)為高通帶來(lái)的變動(dòng)?這樁交易會(huì)是高通運(yùn)用資金的最佳策略嗎?

　　讓我們從高通如果收購(gòu)恩智浦可以得到什么開(kāi)始──高通將合并一家因?yàn)槭召?gòu)了飛思卡爾而在全球車用半導(dǎo)體市場(chǎng)排名第一的供應(yīng)商;在2015年，恩智浦半導(dǎo)體營(yíng)收達(dá)到61億美元、利潤(rùn)為15億美元，兩者都是因?yàn)榧佑?jì)了在去年12月完成合并的飛思卡爾營(yíng)收。

　　不過(guò)恩智浦在2015年也有近10億美元的非經(jīng)常性支出，意味著該年度公司的凈收入可能出現(xiàn)大幅降低，更接近之前一年的5.39億美元。2016年，合并后的恩智浦-飛思卡爾營(yíng)收運(yùn)轉(zhuǎn)率(revenue run rate)估計(jì)為近95億美元，約是高通營(yíng)收的三分之一，但這是一個(gè)很大缺點(diǎn)。

　　高通與恩智浦這兩家公司的獲利來(lái)源相當(dāng)不同，他們或許所處市場(chǎng)領(lǐng)域不同，而消費(fèi)性無(wú)線市場(chǎng)以及車用IC市場(chǎng)的成長(zhǎng)前景也不太相同。

　　高通在截止于2015年9月28日的財(cái)務(wù)年度營(yíng)收為253億美元，較上一年度的265美元減少，預(yù)測(cè)2016財(cái)務(wù)年度還將進(jìn)一步下滑至232億美元;不過(guò)高通的獲利能力仍然很強(qiáng)，過(guò)去四年的毛利率都在60%~63%的范圍之內(nèi)，是產(chǎn)業(yè)界高水準(zhǔn)的表現(xiàn)。

　　恩智浦的毛利率表現(xiàn)稍差，每年約在46~47%;相較于其他同業(yè)，英特爾(Intel)的毛利率在59%~65%，Nvidia為52%~56%，德州儀器(TI)為50%~58%，亞德諾(ADI)為64%~66%。不過(guò)歐洲的幾家半導(dǎo)體廠商毛利率表現(xiàn)還更落后，例如英飛凌(Infineon)為34%~38%，意法半導(dǎo)體(STMicroelectronics)為32%~34%。

　　收購(gòu)恩智浦顯然將拖累高通的獲利表現(xiàn);但在此同時(shí)，有關(guān)于這樁交易最令人擔(dān)憂的部分，并不會(huì)包括高通的融資能力。目前高通手上有超過(guò)300億美元現(xiàn)金與短期、長(zhǎng)期投資，也能輕易從銀行與投資者取得額外資金;換句話說(shuō)，高通收購(gòu)恩智浦所需的財(cái)力毋庸置疑。

　　但更艱難的問(wèn)題還是得回到這樁交易的正當(dāng)性，收購(gòu)案真的對(duì)高通有意義嗎?瑞穗證券(Mizuho Securities)的分析師認(rèn)為，收購(gòu)案將讓高通在未來(lái)成為全球第一大端對(duì)端車用半導(dǎo)體供應(yīng)商，這是有意思的、但并非必要的有利目標(biāo)。

　　如果高通的目標(biāo)是跨足新市場(chǎng)，該公司也可以考慮收購(gòu)例如德州儀器等更大的目標(biāo)，其他的潛力候選人包括安森美半導(dǎo)體(ON Semiconductor，編按：才剛宣布完成收購(gòu)Fairchild)、賽靈思(Xilinx)以及Nvidia。