高通：在我股價(jià)低迷的時(shí)候，你敢不敢買(mǎi)我？

　　盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)需要冷靜思考，然而涉及到錢(qián)的時(shí)候,人們并不總是做出理性決策。由于一連串的心理偏見(jiàn),投資者經(jīng)常賣(mài)出股票低于其內(nèi)在價(jià)值或這支股票價(jià)股。比如高通，現(xiàn)在到時(shí)間去買(mǎi)進(jìn)了嗎?

　　近年來(lái)，美國(guó)高通公司(NASDAQ:QCOM)的股價(jià)波動(dòng)較大。

　　2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高點(diǎn)81.59美元降至如今的50美元，在連續(xù)不斷的罰款、訴訟、專(zhuān)利爭(zhēng)議及反壟斷調(diào)查，之后，伴隨這些事件的負(fù)面影響逐漸消散，高通值得投資嗎?

　　這是個(gè)問(wèn)題，因?yàn)楦咄ǖ穆闊┻€沒(méi)有完全解決。

　　高通的生意

　　高通成立于1985年，以CDMA發(fā)家，在3G時(shí)代迅速成長(zhǎng)為無(wú)線通信巨頭，旗下兩大部門(mén)QCT生產(chǎn)芯片(主要是手機(jī)芯片，還包括物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)芯片等，都與無(wú)線通信相關(guān))，QTL做專(zhuān)利授權(quán)，把3G和4G的專(zhuān)利以打包的形式，授權(quán)給全球200多個(gè)客戶(hù)使用(以手機(jī)廠家為主)。QCT和QTL這兩個(gè)部門(mén)互相配合，相得益彰，最終為高通貢獻(xiàn)了巨額收益。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在過(guò)去20年里，高通靠著自己的電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，用優(yōu)秀的基帶產(chǎn)品加專(zhuān)利授權(quán)的大棒，對(duì)手機(jī)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品適配。憑借“買(mǎi)基帶送CPU”的模式，高通占領(lǐng)了手機(jī)CPU、GPU市場(chǎng)，乃至電源管理芯片、觸控驅(qū)動(dòng)芯片等智能手機(jī)整機(jī)的芯片組技術(shù)。

　　不過(guò)客觀而言，至今為止，除了基帶技術(shù)以外，高通在其他芯片技術(shù)領(lǐng)域并不是最好的，只是靠著打包的專(zhuān)利授權(quán)服務(wù)成功的占領(lǐng)了市場(chǎng)而已，迫使整個(gè)供應(yīng)鏈迎合自己的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　簡(jiǎn)而言之，就是“左手產(chǎn)品，右手專(zhuān)利”，也就是我們常見(jiàn)的“高通稅”。

　　產(chǎn)品方面，2016年，高通CDMA技術(shù)集團(tuán)(QCT)芯片出貨量8.42億片，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.09億美元;高通技術(shù)授權(quán)部門(mén)(QTL)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.64億美元，預(yù)估3G/4G設(shè)備出貨量為13.64億至13.80億部，預(yù)估3G/4G芯片平均銷(xiāo)售價(jià)格為每部192至198美元.

　　專(zhuān)利方面，根據(jù)高通協(xié)議，對(duì)于面向全球銷(xiāo)售使用的手機(jī)終端，高通對(duì)3G設(shè)備收取5%、對(duì)不執(zhí)行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的4G設(shè)備收取3.5%的專(zhuān)利費(fèi)。這在業(yè)界被稱(chēng)作“高通稅”。但這個(gè)專(zhuān)利費(fèi)并不是基于高通銷(xiāo)售的芯片的價(jià)格，而是基于整機(jī)銷(xiāo)售凈價(jià)的65%。所以綜合算下來(lái)，高通對(duì)3G設(shè)備收取3.25%、對(duì)不執(zhí)行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的4G設(shè)備收取2.275%的專(zhuān)利費(fèi)。

　　但是這樣一個(gè)公司，按照常理來(lái)說(shuō)業(yè)績(jī)會(huì)非常穩(wěn)定，為何其業(yè)績(jī)會(huì)逐步下滑呢?資料顯示，2016財(cái)年，高通全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收236億美元(1595億人民幣)，同比下降7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57億美元(385億人民幣)，同比增長(zhǎng)8%;運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為74億美元(500億人民幣)，同比增長(zhǎng)34%;攤薄后每股凈利潤(rùn)3.81美元，同比增長(zhǎng)18%。

　　2017年6月25日，高通第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，公司該季度營(yíng)收為54億美元，去年同期為60億美元，同比下滑11%;按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)(GAAP)，凈利潤(rùn)為9億美元，去年同期為凈利潤(rùn)14億美元，同比下滑40%;合攤薄后每股收益為0.58美元，去年同期每股收益為0.97美元，同比下滑40%。

　　高通近年麻煩不斷，就是因?yàn)槠涮厣Ｊ蕉苌穆闊?/p>

　　比如，很大客戶(hù)抱怨，高通的專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)高，按整機(jī)的百分比收費(fèi)，此外，其專(zhuān)利授權(quán)和芯片銷(xiāo)售時(shí)不時(shí)發(fā)生關(guān)聯(lián)，客戶(hù)如果不交授權(quán)費(fèi)，可能在芯片使用上被卡脖子(這種做法若明若暗)。

　　由此，不斷有客戶(hù)對(duì)高通發(fā)起訴訟。

　　比如，2013年底，中國(guó)發(fā)改委根據(jù)舉報(bào)，對(duì)高通涉嫌壟斷進(jìn)行調(diào)查，到2015年2月責(zé)令整改，罰款60.88億人民幣;

　　2017年1月，韓國(guó)公平貿(mào)易委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“KFTC”)向高通開(kāi)出了8.54億美元的巨額罰單，同年同月美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“FTC”)也開(kāi)始起訴高通。

　　包括蘋(píng)果甚至在世界多個(gè)國(guó)家起訴高通，指責(zé)其霸王條款。

　　對(duì)此，高通公司高通公司(納斯達(dá)克:QCOM)過(guò)去一年遭受重創(chuàng)。

　　誠(chéng)然，高通公司面臨重大風(fēng)險(xiǎn),然而股票真的就那么垃圾嗎?

　　高通的理由

　　或許一個(gè)人的垃圾永遠(yuǎn)是另一個(gè)人的財(cái)富,別人的低估或許就是你的財(cái)富!

　　直觀反應(yīng)是，高通公司的管理層算是對(duì)“對(duì)股東好”的一類(lèi)，與IBM等老牌科技類(lèi)公司一樣，每個(gè)季度都會(huì)分紅和回購(gòu)股份來(lái)回報(bào)股東。

　　自2012年到現(xiàn)在分紅和回購(gòu)如下：2012年：12.7億美元，股息8.41億，回購(gòu)4.26億;2013年：39.1億美元，股息5.92億，回購(gòu)33.2億;2014年：71.3億美元，股息25.9億，回購(gòu)45.5億;2015年：141億美元，股息28.8億，回購(gòu)112億(回購(gòu)評(píng)價(jià)股價(jià)為65);2016年：69億美元，股息29.9億，回購(gòu)39億。

　　可見(jiàn)管理層每年要加大回報(bào)股東，2015年管理層非常激動(dòng)的宣布回報(bào)股東的金額比上年增長(zhǎng)了90%以上。

　　最關(guān)鍵的是，高通的實(shí)力還在：

　　資料顯示，高通在CDMA上擁有包括600多項(xiàng)核心專(zhuān)利在內(nèi)的共計(jì)3900項(xiàng)專(zhuān)利，占CDMA所有專(zhuān)利的27%，壟斷了全球92%以上的CDMA市場(chǎng)。不過(guò)在中國(guó)大陸，這一比例幾乎達(dá)到100%。電信通信技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)制式也是種類(lèi)繁多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅高通，老牌的Nokia、摩托羅拉、愛(ài)立信以及現(xiàn)在已經(jīng)并入Nokia的阿爾卡特朗訊，都差不了多少。

　　此外，還有一個(gè)對(duì)高通的未來(lái)殊死攸關(guān)的大生意，收購(gòu)成功，則高通實(shí)現(xiàn)了智能手機(jī)向智能汽車(chē)的跨越，想象空間巨大那就是等待收購(gòu)的NXP半導(dǎo)體(納斯達(dá)克:NXPI)。目前，這筆交易已經(jīng)在美國(guó)獲得監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)償付和足夠的股票的數(shù)量,交易繼續(xù)攀升。

　　不過(guò)，依舊不能太過(guò)樂(lè)觀，因?yàn)樗匀恍枰谥匾獓?guó)際市場(chǎng)獲得批準(zhǔn),包括中國(guó)、歐盟和韓國(guó),但分析師建議高通公司更應(yīng)該在這幾個(gè)地方積極管理審批流程。談判結(jié)束,它將顯著改善高通的接觸物聯(lián)網(wǎng),由NXP領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)芯片組合的方式。

　　另一個(gè)吸引人的因素在高通的優(yōu)勢(shì)是它的估值。目前的股價(jià)是trailing-12-monthEPS的18倍。明年的預(yù)估是14倍,遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的26個(gè)的倍數(shù)。從市盈率的角度考慮，高通目前的市盈率為13.38，而YCharts顯示高通近五年的平均市盈率為17.4。Gurufocus.com稱(chēng)高通10年期市盈率中位數(shù)為16.8。此外，當(dāng)前行業(yè)的平均市盈率為23.7。對(duì)比這些數(shù)據(jù)可知，與5年期平均市盈率相比，高通當(dāng)前的股價(jià)與公允價(jià)值相當(dāng)，同10年期市盈率相比股價(jià)稍微偏高，與同行業(yè)市盈率相比屬折價(jià)交易。

　　另?yè)?jù)分析文章資料，高通財(cái)報(bào)顯示，2016財(cái)年公司每股收益為4.44美元，高于此前分析師的預(yù)期4.31美元。多位分析師分別給出了公司2017年及2018年的每股收益預(yù)期，2017年每股收益介于4.10美元至5.10美元，平均值為4.62美元，而2018年每股收益介于3.57美元至5.30美元，平均值為4.75美元。同2016年每股收益相比，2017年每股收益預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)4.1%，而2018年每股收益預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)2.8%。預(yù)計(jì)高通未來(lái)5年間的平均增幅為9.2%，高于公司過(guò)去5年間的增幅7.2%，但是低于未來(lái)5年內(nèi)行業(yè)增幅11.0%這一數(shù)字。

　　投資與壓力并存

　　不過(guò)，這個(gè)投資并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　那么投資高通未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)什么問(wèn)題呢?

　　首先，高通公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)值得認(rèn)真考慮。

　　第一個(gè)是外部的監(jiān)管壓力。過(guò)去的幾年里，單是中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反壟斷調(diào)查和罰款就有一大堆,韓國(guó)、歐盟和美國(guó)。這些調(diào)查得出結(jié)論,因?yàn)樵谥袊?guó),高通已經(jīng)支付了9.75億美元罰款，這筆罰款作為同意和解協(xié)議的一部分,但高通公司選擇抗?fàn)幵谄渌麌?guó)家的司法判決,其中包括8.53億美元的罰款去年12月韓國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)征收芯片制造商。其他的調(diào)查仍在進(jìn)行中,這意味著高通仍將面臨額外的罰款。

　　第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是高通關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題。高通近期與科技巨頭蘋(píng)果爭(zhēng)吵聲不斷,最近就有起訴高通10億美元的賠償和芯片制造商隱瞞其特許使用金。這里的問(wèn)題是,另一個(gè)主要供應(yīng)商,如三星,可以效仿蘋(píng)果的做法，各種要你賠錢(qián)，高通該怎么辦?

　　當(dāng)然，對(duì)于此事，對(duì)于高通來(lái)講，值得慶幸的是，高通的收入基礎(chǔ)并不是很集中，而且三星其實(shí)和高通的合作還算愉快。所以它不會(huì)像蘋(píng)果那樣強(qiáng)烈的刺激采取行動(dòng)。無(wú)論哪種方式,這當(dāng)然是投資者應(yīng)該關(guān)注的東西。

　　最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是高通NXP交易可能落空,有幾個(gè)原因。首先,監(jiān)管部門(mén)可能會(huì)阻止該交易——盡管這是不可能的,因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品組合不重疊。其次,可能存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新的出價(jià)可能超過(guò)高通公司提出的每股110美元的報(bào)價(jià)。大型科技公司已經(jīng)支付越來(lái)越多的高額溢價(jià)收購(gòu)高增長(zhǎng)的芯片制造商,例如英特爾153億美元收購(gòu)Mobileye。

　　高通股票一直漂浮不定，即便其看起來(lái)非常便宜，然而，對(duì)于未來(lái)，沒(méi)有人敢肯定的表示沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，唯一要做的，就是研究其利弊，考慮自己的承受能力。

　　或許，風(fēng)險(xiǎn)就是收益。