華爾街日報：從京東方到國產芯片

　　集成電路行業(yè)進入了全球范圍內的上升周期。在萬物互聯時代，芯片的升級發(fā)展和規(guī)模擴大都將具備巨大的空間。為了在這個科技大周期中不落于人，中國從官方到民間都加大了全產業(yè)鏈投入。然而，效果可能不是短期實現的。

　　集成電路行業(yè)是一個贏家通吃的行業(yè)，中國想要在這個領域獲得成功，那就不僅僅是要做到不錯，而是努力做到最好。但美、日、韓等國對中國技術刻意的封殺和自身不斷地發(fā)展，意味著中國集成電路發(fā)展任重道遠且困難重重，可能需要一個相當長的投入期。這個投入期保守估計以5-10年為一個單位。

　　所以市場在確認集成電路行業(yè)大周期開啟的同時，對中國芯片國產化的前景和投資標的的選擇存在著相當大的爭議。長期前景的看好和短期效果的缺失令這個領域顯得十分主題化，許多涉及到的上市公司在短期估值高企后，或面臨相當長一段時間的業(yè)績無法支撐。這是二級市場的一個尷尬。

　　在產業(yè)領域領域，就比較少存在估值問題。因為中國政府主導下，國家產業(yè)大基金全產業(yè)鏈大面積的撒網投入，目的是為了培養(yǎng)集成電路這個行業(yè)的集中發(fā)展優(yōu)勢，在相當長時間內是不考慮回報這件事情的。甚至，在根本上，不用考慮基金這個主體的回報。因為國家戰(zhàn)略層面的目標達成，對于整個中國的利益，要高于基金個體的利益。也就是說，產業(yè)大基金本身存在的意義，首先不是尋求回報率，而是作為一種投融資渠道來推動集成電路行業(yè)全產業(yè)鏈的發(fā)展。

　　以此為對比，上市公司京東方就是一個相當貼切的案例。京東方是一家面板生產企業(yè)，所處行業(yè)當時面臨著和目前集成電路行業(yè)同樣的問題，就是尋求國產化的突破并擺脫對外依賴。

　　在京東方長達數年的不斷持續(xù)的資本、科研等資源要素投入期間，其股價一直處于低迷中。如果拋開幾次系統(tǒng)性的大牛市，京東方的股價基本上就躺在底部。市場對京東方的看法就是，不斷投入的資金卻看不到產出和盈利，生產線的升級迭代能否趕超國外發(fā)達國家的領先企業(yè)，是一個長年縈繞在京東方頭上的問號。

　　自2003年京東方進入半導體顯示產業(yè)以來，京東方十數年的投入在這兩年才開始顯現出成效，公司業(yè)績的釋放開始令市場滿意，之前是一直讓市場失望。在京東方進入如今的反哺期前，公司從市場和政府身上融資已不計其數。

　　京東方在半導體顯示產業(yè)的發(fā)展歷程，對于如今投資芯片國產化的二級市場投資者來說，具有相當可靠的借鑒意義。如果說押注中國芯片產業(yè)的騰飛，那么現在這個階段更適合產業(yè)基金和一級市場來推動，二級市場要挖掘出真正受益的標的并破解業(yè)績和估值困境存在很大的難度。

　　然而，在這個階段，也是整個產業(yè)鏈當中上游行業(yè)可能率先破局的。工欲善其事，必先利其器。在中國大規(guī)模的資本投入帶動固定資產投資上升期間，潔凈室、生產設備的需求是確定性增長的，等到產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)項目投產后，才會使生產原料等方面的需求面臨爆發(fā)。至于在技術突破領域的純正標的，方向正確但效果需要時間，暫時來看確實是主題概念成分居多。