國產(chǎn)芯片公司毛利率逐年看漲

毛利率是指企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)所獲得的毛利與銷售額之比，是衡量企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標(biāo)。

對(duì)于芯片制造業(yè)，決定高毛利率的幾個(gè)主要因素是：高技術(shù)含量，高產(chǎn)能、高產(chǎn)能利用率，以及較高的代工價(jià)格。比如：ASML 幾乎占領(lǐng)了中高端光刻機(jī)市場，但由于其產(chǎn)能極其有限，備受臺(tái)積電、三星、英特爾等晶圓代工公司的青睞。對(duì)于供遠(yuǎn)小于求的光刻機(jī)來說，它已經(jīng)在質(zhì)量和功能價(jià)值占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，那么產(chǎn)品的價(jià)格自然是采用高價(jià)策略。

臺(tái)積電的先進(jìn)制程也是一樣的道理，物以稀為貴，哪怕如今 3nm 的代工價(jià)格都已經(jīng)高達(dá) 2 萬美元了，也仍有客戶擠破腦袋搶產(chǎn)能。

國際半導(dǎo)體公司憑借其卓越的技術(shù)實(shí)力在全球市場上占盡優(yōu)勢(shì)。此外，他們?cè)诋a(chǎn)品定價(jià)上也擁有更大的自主權(quán)。高品質(zhì)和高性能的產(chǎn)品使得他們能夠在市場上實(shí)現(xiàn)更高的售價(jià)，常年來也一直維持著較高的毛利率水平。

全球主要半導(dǎo)體公司毛利率情況一覽（中國大陸公司除外）：

中國半導(dǎo)體公司毛利情況

從近幾年的發(fā)展情況來看，中國半導(dǎo)體芯片行業(yè)的發(fā)展整個(gè)處于上升態(tài)勢(shì)，部分細(xì)分行業(yè)毛利情況表現(xiàn)優(yōu)異。

具體來看，中國各大半導(dǎo)體公司最近兩年的毛利率情況（排名不分先后，根據(jù)主營業(yè)務(wù)列舉）：

在半導(dǎo)體設(shè)備方面，中國半導(dǎo)體設(shè)備公司在最近兩年的毛利率大都呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，尤其在 2022 年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)業(yè)績一枝獨(dú)秀。根據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)及數(shù)據(jù)顯示，2022 年，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)平均毛利率達(dá)到 47.4%，2017-2021 年毛利率依次是 41.4%、41.2%、41.7%、40.8%、44.3%，2022 年提升了 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。

就具體公司來看，上圖統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，2022 年和 2023 年 Q1 華峰測控、長川科技毛利率均超過 50%，盛美上海、拓荊科技、中微公司、芯源微毛利率也出現(xiàn)了一定程度改善，2023 年 Q1 盛美公司和拓荊科技毛利率接近 55%、50%，均取得了不錯(cuò)的成績。

就全球半導(dǎo)體設(shè)備公司的毛利率統(tǒng)計(jì)情況來看，中國的一些半導(dǎo)體設(shè)備公司的毛利率已經(jīng)超過國際某些龍頭。

在 IC 設(shè)計(jì)方面，IC 設(shè)計(jì)屬于知識(shí)密集型行業(yè)，屬于輕資產(chǎn)，因此毛利率相對(duì)較高。中國的 IC 設(shè)計(jì)公司在 2022 年的毛利率多集中在 30% 左右。全球 IC 設(shè)計(jì)龍頭多集中在 40%-70%?？梢钥吹?，中國的 IC 設(shè)計(jì)公司毛利率情況較國際龍頭尚有差距。

不過，近年來也不乏突破 40% 毛利的選手出現(xiàn)。與海外廠商類似，這部分廠商主要集中在模擬芯片領(lǐng)域，他們的特點(diǎn)是產(chǎn)品生命周期長，不追求先進(jìn)工藝，省去了在先進(jìn)工藝上的巨資投入，這對(duì)于保持較高的毛利率很有幫助。

在代工方面，臺(tái)積電的毛利率占有顯著的優(yōu)勢(shì)。通常情況下，在晶圓代工廠的工藝流程基本相近的情況下，除非在制程節(jié)點(diǎn)上有著明顯的差異，否則毛利率水平大體相近。臺(tái)積電領(lǐng)先的毛利率就受益于其特色工藝開發(fā)時(shí)間較早，在技術(shù)上獲得領(lǐng)先。其次，臺(tái)積電工藝庫全，配合開發(fā)周期短，工藝穩(wěn)定性也相對(duì)更高。因此，在代工領(lǐng)域，除臺(tái)積電之外的代工公司的毛利率幾乎沒有特別大差別。

在封測方面， 芯片封測的門檻相對(duì)較低，國內(nèi)市場內(nèi)卷厲害且利潤率屬最低的，從上表可以看到，全球封測行業(yè)的毛利率都徘徊在 20% 上下。今年 Q1，中國封測公司的毛利率情況下跌尤其嚴(yán)重。

「暴利」賽道有哪些？

有人說，毛利率超過 50% 的行業(yè)，基本就是暴利了。

作為全球價(jià)值投資的標(biāo)桿，巴菲特選股最重要的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn) ：分別是毛利率要高于 40%; 凈利率要高于 5%; 凈資產(chǎn)收益率要高于 15%。臺(tái)積電亮眼的毛利率就是為它贏得巴菲特青睞的一大重要因素。

那么，就半導(dǎo)體細(xì)分市場來看，細(xì)分賽道的「暴利」市場有哪些？

首先，EDA 可以稱的上是半導(dǎo)體行業(yè)毛利最高的賽道。因?yàn)?EDA 所屬的生產(chǎn)設(shè)計(jì)流程，是智能制造中商業(yè)模式最好的環(huán)節(jié)。該環(huán)節(jié)為純軟件的商業(yè)模式，享受近 90% 的毛利率。以華大九天為例，其 2022 年毛利率為 90.25%。不過，EDA 研發(fā)困難，市場也被國外所壟斷，因此想要發(fā)展起來尚有難度。

其次，高毛利率也是高性能模擬芯片廠商的共同點(diǎn)。模擬芯片公司的毛利率水平較高，這主要?dú)w因于產(chǎn)品特征及商業(yè)模式。模擬芯片產(chǎn)品技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，迭代比較慢，且產(chǎn)品成本和效率不斷提升，重點(diǎn)是從晶圓尺寸的提升，從 6 英寸到 8 英寸到 12 英寸，其成本效率優(yōu)勢(shì)也發(fā)揮了較大。

根據(jù)全球模擬龍頭德州儀器的財(cái)報(bào)顯示，2023 年 Q1 公司營業(yè)收入為 43.79 億美元，比去年同期下降 11%，不過其毛利率始終保持優(yōu)秀，達(dá) 65.38％。近日 ADI 也發(fā)布了 2023 年第一季度財(cái)報(bào)（統(tǒng)計(jì)周期為 2022 年 11 月-2023 年 1 月），期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收 32.5 億美元，同比增長 21%、環(huán)比增長 1%；毛利率達(dá)到 73.6%。

就國內(nèi)模擬芯片公司而言，思瑞浦在 2023 年 Q1 的毛利率為 57.85%，圣邦股份在 2023 年 Q1 的毛利率為 52.66%，卓勝微的毛利率略低于 50%，但是也達(dá)到 48.83%。

除了 EDA 與模擬芯片這兩個(gè)高毛利的賽道之外，數(shù)據(jù)中心芯片領(lǐng)域正在成為新的毛利重心。根據(jù) IDC 的預(yù)測顯示，2015 年到 2025 年，數(shù)據(jù)將以每年 25% 的速度增長。這些數(shù)據(jù)的增長帶動(dòng)了云端計(jì)算和邊緣計(jì)算等市場的興起，他們的增長也拉動(dòng)了數(shù)據(jù)中心市場的成長。2022 年由于嵌入式和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，抵消客戶端和游戲部門遭遇的需求疲軟，使 AMD 能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長。 英偉達(dá)最近幾年也憑借在游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的高增長態(tài)勢(shì)，毛利率持續(xù)向上提升。

相比未來，數(shù)據(jù)中心芯片將是一個(gè)長坡厚雪的好賽道。

為什么國產(chǎn)公司毛利率不及海外龍頭？

具體來看，為什么國產(chǎn)公司的毛利率不及國際的半導(dǎo)體龍頭呢？

一方面，技術(shù)創(chuàng)新是影響毛利率的關(guān)鍵因素之一。盡管中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)取得了長足的進(jìn)步，但在核心技術(shù)領(lǐng)域仍然存在一定的差距。相比之下，一些國際半導(dǎo)體巨頭在技術(shù)研發(fā)和專利積累方面擁有較強(qiáng)的實(shí)力，能夠推出更具競爭力的產(chǎn)品和解決方案，從而提高其毛利率。

另一方面，市場競爭也是影響毛利率的重要原因之一。通常情況下，高毛利率的行業(yè)，利潤空間比較大，因此，競爭對(duì)手也比較多，競爭加劇必然使毛利率向下修正。中國半導(dǎo)體市場競爭激烈，市場份額被多個(gè)企業(yè)爭奪，這導(dǎo)致了價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)。為了爭奪市場份額，一些企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)壓低產(chǎn)品價(jià)格，以吸引客戶。這種價(jià)格競爭對(duì)于毛利率的提高并不利，因?yàn)榻档蛢r(jià)格會(huì)直接影響企業(yè)的利潤空間。

此外，供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的不完善也是中國半導(dǎo)體公司毛利率較低的原因之一。相比之下，一些國外半導(dǎo)體公司擁有完善的供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，能夠更好地控制成本和提高效率，從而獲得更高的毛利率。

盡管中國半導(dǎo)體公司的毛利率相對(duì)較低，但我們應(yīng)該看到其取得的進(jìn)步和努力。中國企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要性，正在加大對(duì)技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的支持力度，努力填補(bǔ)技術(shù)差距。

只是目前在市場持續(xù)低迷的情況下，全球的半導(dǎo)體公司都承受著經(jīng)濟(jì)下行帶來的壓力。

國產(chǎn)芯片公司毛利率持續(xù)看漲

去年下半年，全球集成電路產(chǎn)業(yè)受多重因素交疊影響，市場整體進(jìn)入增速放緩階段。到目前為止，晶圓銷售數(shù)量、產(chǎn)能利用率仍未見好轉(zhuǎn)，國產(chǎn)公司的毛利率情況恐持續(xù)承壓。

2023 年，中芯國際預(yù)計(jì)營收同比降幅為低十位數(shù)，毛利率在 20% 左右；折舊同比增長超兩成，資本開支與上一年相比大致持平；到年底月產(chǎn)能增量與上一年相近。砷化鎵龍頭穩(wěn)懋也表示受到智能手機(jī)需求疲弱的影響，產(chǎn)能利用率提升不如預(yù)期，致使 Q1 毛利率有壓力。

不過整體來看，國產(chǎn)半導(dǎo)體公司的毛利率是呈上升趨勢(shì)，從前兩年的不到 20%，到如今的 30%、40%、甚至有部分行業(yè)達(dá)到 50%。毛利率的上升意味著中國半導(dǎo)體公司在銷售產(chǎn)品和服務(wù)方面取得了更高的利潤，也意味著中國半導(dǎo)體公司在提高效率和降低成本方面取得了重要進(jìn)展。公司可能通過技術(shù)改進(jìn)、生產(chǎn)流程優(yōu)化和成本控制等方式實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。這些努力不僅提高了公司的盈利能力，還為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

然而，我們也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)高度競爭和風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。中國半導(dǎo)體公司需要保持持續(xù)的創(chuàng)新和靈活性，不斷適應(yīng)市場的變化和技術(shù)的進(jìn)步。同時(shí)，政府、企業(yè)和學(xué)術(shù)界應(yīng)加強(qiáng)合作，共同推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提升中國在全球半導(dǎo)體市場中的地位。