太陽能2014年日常報(bào)告：光伏進(jìn)入財(cái)報(bào)季

　　3月3日晚，晶科能源(JKS)發(fā)布美股中概太陽能公司首份四季報(bào)，公司Q4表現(xiàn)亮眼，包括出貨量、收入、利潤在內(nèi)的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)全面超越公司此前指引范圍和市場一致預(yù)期。

　　公司Q4出貨量586MW(其中組件533MW)，環(huán)比+13%;單季收入22億元，環(huán)比+11.5%;毛利率環(huán)比繼續(xù)上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至24.7%;凈利潤1.6億元，環(huán)比+59%(non-GAAP凈利潤2.2億元，凈利率10%)，對(duì)應(yīng)EPS$0.96/ADS(non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下為$1.28，大幅超越$0.71的市場預(yù)期)。

　　評(píng)論

　　1.中國國內(nèi)光伏電站市場2013年底的搶裝驅(qū)動(dòng)組件企業(yè)Q4業(yè)績超預(yù)期;中國的光伏上網(wǎng)電價(jià)從2014年1月開始下調(diào)，去年四季度的電站搶裝不但繼續(xù)推升主流組件企業(yè)的季度出貨量，更是另組件售價(jià)一路走高，晶科作為國內(nèi)市場份額領(lǐng)先的企業(yè)受益明顯，除晶科外，預(yù)計(jì)晶澳、英利、天合、阿特斯都將是Q4國內(nèi)搶裝的受益者。

　　2.組件企業(yè)凈利潤率首次達(dá)到10%，且仍有上升空間;晶科憑借一線組件企業(yè)中優(yōu)秀的成本控制水平(2013Q4組件綜合成本已降至$0.48/W，較2012年同期下降11%)，在2013Q2成為此輪行業(yè)復(fù)蘇以來首家扭虧為盈的一線組件企業(yè)，之后利潤率持續(xù)走高，2013Q4的non-GAAP凈利潤率已達(dá)10%，考慮到公司以極低成本獲取的尖山光電500MW產(chǎn)能的逐步釋放、以及未來發(fā)電收入占比的提升，凈利潤率仍有上升空間。

　　在我們?nèi)ツ?月開始推薦太陽能板塊時(shí)，很多人認(rèn)為我們以10%凈利率假設(shè)作為公司目標(biāo)市值的計(jì)算參數(shù)過于樂觀，現(xiàn)在事實(shí)證明，在光伏制造環(huán)節(jié)，優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)10%以上的凈利率水平并非難事。此輪光伏行業(yè)的景氣復(fù)蘇趨勢遠(yuǎn)未走完，晶科是第一個(gè)達(dá)到這一目標(biāo)的組件企業(yè)，我們相信在集中度更高的硅料、硅片環(huán)節(jié)，后續(xù)一定也會(huì)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)10%以上的凈利率。

　　3.Q1指引出貨量環(huán)比小幅下滑符合預(yù)期，全年指引仍強(qiáng)勁，產(chǎn)能洗牌與整合將延續(xù);公司給出的Q1組件出貨量指引為440~470MW，環(huán)比Q4下滑11~17%(由于春節(jié)因素及搶裝之后的國內(nèi)淡季，符合預(yù)期)，同時(shí)公司表示：硅料價(jià)格上漲帶來的成本上升和銷售區(qū)域分布季度變化作用下的ASP上升將基本相互抵消，對(duì)組件毛利率趨勢樂觀。

　　同時(shí)公司給出的全年預(yù)期仍然強(qiáng)勁，全年組件出貨量指引為2.3~2.5GW，加上400MW新增并網(wǎng)電站，總組件出貨預(yù)計(jì)將比2013年增長25~35%。

　　在完成對(duì)尖山光電500MW產(chǎn)能的整合之后，公司硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達(dá)到2.0/2.0/2.1GW，與全年出貨量指引仍有一定差距，公司表示仍在積極尋求高性價(jià)比的兼并對(duì)象，而對(duì)于自購設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)仍將十分謹(jǐn)慎。

　　投資建議：我們維持2014年光伏行業(yè)仍將延續(xù)景氣復(fù)蘇趨勢的判斷，制造板塊企業(yè)的盈利水平將維持上升趨勢。日本市場政策調(diào)整背景下的電站搶裝可能成為Q2/Q3需求側(cè)的超預(yù)期因素，更多企業(yè)的盈利轉(zhuǎn)正則是行情的催化劑，短期美股光伏板塊建議關(guān)注：JASO、TSL、SOL。