金融資本加注半導體業(yè)意欲何為（上）
http://butianyuan.cn/article/83591.htm

半導體：起伏背后的辛酸

本文引用地址：http://butianyuan.cn/article/83592.htm
哀莫大于心死，股價的異常變化不僅僅打擊了投資者的信心，更重要的是讓半導體管理者缺少了原有應對金融資本涌入的底氣。

出售，對于曾經(jīng)半導體管理者來說，似乎并不是一個完美的謝幕，但是隨著近年來半導體市場行情的變化和金融資本的入侵，許多管理者發(fā)現(xiàn)，出售其實未嘗不是一個解脫的萬全之策。

如果愿意比較數(shù)據(jù)，我們會看到近兩年來的半導體公司的股價走勢與中國股市有著驚人的相似，當然兩者相同大起大跌的前提條件是形成這種相似背后的原因是不同的，半導體業(yè)的起伏是因為金融資本的大規(guī)模介入。兩年之前，半導體公司的股票價格在NASDAQ泡沫之后一直保持穩(wěn)中有升的良好態(tài)勢，這得益于行業(yè)近10%的年均增長率。直到金融資本開始發(fā)現(xiàn)半導體是個不錯的投資渠道，股市的寧靜被一下子打破，繼Freescale和NXP兩大巨頭先后被私募基金捕獲之后，整個半導體行業(yè)的股票迅速開始溢價，大多數(shù)具有相當實力的半導體公司開始希望為金融資本所青睞，進而高價脫手賺個盆滿缽溢。一時間，諸多半導體公司先后依靠種種收購緋聞將自己的股價在瞬間大幅拉升，只是，玩半導體的畢竟還屬于踏踏實實做事的，在算賬方面怎是在金融資本市場呼風喚雨的金融界精英的對手。在兩大收購結束之后，金融資本似乎有開始了對半導體市場的原有冷淡態(tài)勢，日常的投資還是細水長流，但大規(guī)模的收購則銷聲匿跡。

恰在此時，在全球經(jīng)濟下滑和美國次貸危機的大環(huán)境下，半導體市場需求被連續(xù)兩年看淡，直接影響就是令半導體公司的股價在破除收購影響之后持續(xù)走低的境遇下雪上加霜，據(jù)統(tǒng)計，大部分公司2007年底的市值已經(jīng)只有2006年的不足80%，比之最高點至少下跌30%以上。這并不是因為公司的業(yè)績不理想，我們看到了太多公司在優(yōu)異的業(yè)績單背后的股價暴跌，比如某家藍牙半導體廠商兩年來業(yè)務和利潤均保持著20%的年增長率，股價卻只有2006年最高時的50%左右，一個能保持年增長率超過5%的行業(yè)卻面臨著整個產(chǎn)業(yè)的股價危機，這不得不說是整個行業(yè)的悲哀！

這一場起起伏伏背后，是所有半導體業(yè)者的悲涼，記得2007年下半年，半導體圈內見面的問候語經(jīng)常是“你們公司最近股價怎么樣了”，然后就是各自垂頭嘆息。同樣是這一場起起伏伏，讓半導體公司積累多年的資本面臨著被卷走的危險。“世界上最無奈的事情不是公司業(yè)績不好而股價降低，而是努力在使公司良好運作，面臨股價降低卻無能為力！”修改了的泰戈爾的名言也許真切的反映出半導體管理層的辛酸和無奈！

2008年，是業(yè)內普遍預測的半導體發(fā)展低潮期，只是不知道這個低潮期的盡頭，與之匹配的是哪一種股市行情的漲跌，而一旦到了最寒冷的臨界點，也許正是吹響金融資本重新進軍半導體業(yè)號角之時。股價下來了，公司的業(yè)績卻并不差，甚至還能保持將近10%的業(yè)務收入增長，這樣的半導體公司比比皆是，而這正是金融資本看重的收購最佳目標。面對著有些動搖了管理者，以及相對合理的股價，金融資本出手的最佳時機漸漸出現(xiàn)。

其實，這一場起起伏伏并不難理解，因為這就是金融資本的力量，一個異常強大的力量。

如果我們可以再深入思考

潘多拉之所以要去打開盒子，是因為有人在操縱著他的靈魂，因為她一直都是某個思維的傀儡！

我們不要輕易低估金融資本與政治的親密性，我們同樣也不能低估兩家同樣龐大的行業(yè)領先者融合帶來的影響。其實關于半導體整合的猜測早在2006年NXP和Freescale被收購之時就已經(jīng)出現(xiàn)了，畢竟我們并不清楚幾家私募基金背后的關系究竟如何，而私募基金投資的目的就是賺取利潤，對于已經(jīng)相對成熟的兩家半導體公司，業(yè)務的增長并不特別出色，不然也不會被拋售，雖然還能保持一定的投資回報，但還達不到投資者的期望，只有整合才能帶來金融資本所需要的高額投資回報率。只不過，似乎我們的猜測與現(xiàn)實南轅北轍，因為現(xiàn)在看來私募基金不僅沒有讓兩者多親多近，反而似乎疏遠了二者的關系，那么我們更應該意識到，當初阻撓KKR收購Freescale的根本不是黑石的本意，或者應該說是某個政治利益集團在背后反對KKR將Freescale和NXP進行整合。

現(xiàn)在整合肯定會在KKR收購英飛凌成功之后發(fā)生，而且看起來不僅沒有人阻撓，似乎還在推波助瀾。如果我們再深入思考，比如加上之前我們八卦的ST、NXP和Infineon的合并緋聞，那也許結果更加有樂趣！雖然從多個方面顯示，KKR是三個私募基金中與傳統(tǒng)歐美政府關系最為簡單的一個，但我們也要明白傳統(tǒng)的歐美政治體系是以美英基礎為主的，那么如果主導三家半導體公司合并的是正在倡導歐洲大陸一體化的歐盟，這個關系就變得更加復雜（這也許能解釋為什么黑石搶走了KKR的Freescale）。特別是隨著KKR入主NXP之后，很難說KKR與歐盟之間不存在一些私下的溝通，特別是在倡導提升歐洲半導體公司的競爭力上，雙方可以說是不謀而合的。更為重要的是，KKR拿到英飛凌之后，必須還要等待某些領域歐盟法規(guī)的綠燈，對于深諳收購面臨的問題的KKR來說，這些早已經(jīng)成竹在胸，而其信心背后的支撐可能就是歐盟的默許。整個收購的故事中，作為與政府關系最深厚的黑石其實一直也想收購大的半導體公司與飛思卡爾進行整合，前段時間收購SigmaTel也是整合策略之一。不過，可能由于與歐盟的意愿有些出入，因此一直處于一種觀望態(tài)勢。別忘了，黑石的飛思卡爾很可能是兩者合并的最大受害者之一。

如果，這次KKR收購真的是在執(zhí)行歐盟的一些構思，那么收購英飛凌的交易應該會在半年左右的時間內解決，而且價格不會成為一個障礙，甚至可能會以一個很特別的形式完成交易。因此，我們可能會在不遠的將來，看到一個歐洲半導體王國的誕生，從而形成一個集約型優(yōu)勢，與美國的半導體產(chǎn)業(yè)對抗，實現(xiàn)歐盟半導體產(chǎn)業(yè)的宏偉藍圖。

我們不妨設想一下未來會是什么樣子，未來三家的合并肯定不會是一個公司，而是繼續(xù)保留三個公司的名稱，但內部的職能部門將會進行深度的整合，從而形成各自的特定競爭優(yōu)勢。比如，NXP最近將手機部門出售給ST成立新的合資公司，這樣新公司的市場占有率提升到10%左右，遠遠甩開身后5%左右的其他競爭者，接近了與前兩位的差距，如果再并入英飛凌無線部門，幾乎三者可以并駕齊驅了，這就是之前所說的行業(yè)領先利潤保證論的現(xiàn)實情況吧。同樣道理，如果有條件將三者進行整合，那么三個公司的業(yè)務將各自突出特點，將某些業(yè)務與其他公司通過合并的方式成立為分公司，然后按照一定的業(yè)務分工分別劃歸其中的一個公司管理，這樣，雖然名義上還是三個大的半導體公司，但是實質上已經(jīng)形成了在各自領域占據(jù)市場統(tǒng)治地位的領導者，從而保證大多數(shù)領域都能實現(xiàn)最大的競爭利潤保證。

當然，這只是最終的一種設想，目前比較合理的是進行兩者整合，從而避免所謂的市場壟斷法規(guī)，比如NXP與ST手機合并，專注與中端手機市場，而英飛凌可能會主打高端和低端市場，同樣道理適用于其他的領域，比如將NXP與英飛凌一些業(yè)務部門（汽車電子、mcu等）進行整合，而ST則可與專注某些特定應用市場，再如將ST的一些業(yè)務賣給NXP或者英飛凌，進行另一個領域的整合，等等，運作將更加靈活和隱蔽。最終的結果就是形成一個各具特色的三大半導體集團，每個集團不發(fā)展全業(yè)務，而是根據(jù)主次發(fā)展幾個主要的在市場上占據(jù)前三位的業(yè)務，同時加上一些比較有專門市場定位的占據(jù)前十左右的業(yè)務，這樣形成一個有機的歐洲半導體產(chǎn)業(yè)，從而更有效的面對半導體業(yè)的競爭，想想，這不正是歐盟倡導的經(jīng)濟一體化的具體闡述么？

可是，可是……

小魚吃大魚并不奇怪，奇怪的是害了蟲牙的老虎怎么吃肉？

如果我們說的前面這些都還有合理性的話，當然不包括最后那些對更深層次的臆測，那么我們可以認為KKR收購英飛凌應該是個正在運作之中的交易，而非像之前那樣的多個緋聞。同時，這也將是金融資本對半導體行業(yè)再次介入的開始，并且可能引發(fā)半導體市場的新一輪資本進入高潮?？墒?，可是，我還有些疑慮必須要說，要吃別人的KKR現(xiàn)在很有可能害了牙病。

記得今年最轟動的金融界變動要算次貸危急及其引發(fā)的美國第五大投行貝爾斯登被收購。一個價值5000億美元，半年前還擁有每股150美元股價的公司最終的結果被摩根大通以2美元每股所收購，又一次上演了小魚吃大魚的結果。也許各位認為我這里提到這個有些跑題，可是如果各位清楚KKR正是上世紀70年代脫胎于貝爾斯登而創(chuàng)建的私募基金公司，你就必須對此有所思考。沒錯，貝爾斯登在這次次貸危機中受害最深，損失不可估量。作為有很深淵源的KKR若說沒有任何影響恐怕難以服眾，而且在次貸危急尚未完全消退之際，KKR究竟如何籌集收購英飛凌所需的資本，這本身就是個值得評估的問題。不光是KKR，包括黑石最近的日子也不好過，其市值從IPO之后已經(jīng)縮水了近1/3以上，手上可動用的資本一定受到影響，因此這個時候私募基金殺入英飛凌的交易本身就值得我們深入思考。

如果說小一點收購還好操作一點，英飛凌2007年自身年收入接近60億美元，加上奇夢達則接近100億美元，這樣一個大盤子如果按照原計劃40%-50%的股權交易，應該是接近200億美元的交易，而且，從交易本身來看，如果沒有特別強大的后臺支持，換股的方案并不現(xiàn)實，因為這將涉及飛利浦和西門子兩大歐洲集團和兩個國家的利益。不過，這么大的一個現(xiàn)金支出對于KKR來說雖然說不上巨大，但在現(xiàn)在這個敏感和資金相對有些緊張的時刻進行這么龐大的交易，沒有點魄力是很難進行下去的。

所以，如果說這個交易完全只是KKR為了整合現(xiàn)有半導體資源和英飛凌的業(yè)務的話，那么我很是佩服他們的資本運作魄力，畢竟現(xiàn)在的相對比較寒冷的金融環(huán)境下，現(xiàn)金資本有很多可以實現(xiàn)高額增值的用途，而收購半導體絕對不是最好的選擇。如果說要是希望整合原有資源以盤活之前的投資，盡可能減少之前投資的損失的話，那么應該說KKR這次是鐵了心下血本要在半導體領域干出點東西出來，不然不會一次不理想還要追加投資。但是，這兩點似乎都不是一個頂級私募基金公司正常情況應該出現(xiàn)的舉動，比如之前拋售NXP無線部門可以看做是分拆出售部門賺取利潤的信號，這也是KKR可以收回投入的好辦法。而現(xiàn)在我們就必須考慮到幕后推手在這次收購中的重要作用了，因為，只有有了強有力的后臺支持，KKR才能將收購進行得義無反顧！

我推算，這次收購傳聞如果成真，最終的結果可能是雙方在一個比較合理的價位達成最終的交易，這個交易可能涉及部分西門子和飛利浦的股權，同時可能形成NXP與英飛凌互換股權從而實現(xiàn)KKR分別控股兩家公司，但控股比例均在50%左右的局面，整個交易最終涉及的現(xiàn)金將控制在100億美元以下。最新得到的消息是，最近表現(xiàn)不錯的英飛凌股票在Ziebart辭職之后開始下跌，這同樣反映出市場對這次交易的悲觀態(tài)度。

也許，5年之后，我們會看到歐洲三大半導體公司之間水乳交融的新三國演義格局，而這個格局將深深刻上歐盟的烙印，至于統(tǒng)一的具體執(zhí)行者，可能就是幾家賺到足夠利潤的私募基金公司。

當然，上面的種種都是建立在我的一些并不成熟的猜測之中，從半導體現(xiàn)在的發(fā)展趨勢來說，我認為現(xiàn)在私募基金收購半導體公司還是一個相對比較中庸的投資選擇，畢竟半導體市場（特別是大半導體公司）比較穩(wěn)定的收益是在時下金融復雜環(huán)境中難能可貴的，而且，現(xiàn)在半導體市場的殘酷競爭也讓收購成為眾多公司可以接受的結果。因此，對已經(jīng)擁有半導體公司的私募基金公司來說，收購英飛凌利大于弊，但是對于準備初入半導體的私募基金公司來說，還是應該三思而為之。

從上面的分析，我相信這次英飛凌被收購的消息絕不是之前收購緋聞的延續(xù)，而是新一輪金融資本涌入半導體領域浪潮的開始。