不惜代價(jià)豪購(gòu)庫(kù)卡 美的到底圖的啥？

　　美的對(duì)庫(kù)卡的收購(gòu)要約，不僅是今年最引人矚目的中國(guó)公司對(duì)外收購(gòu)案例之一，也是對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)影響最大的事件。交易雙方，一方是正在轉(zhuǎn)型的中國(guó)家電巨頭，一方是位列機(jī)器人四大家族之一的百年德國(guó)老店。

　　5月19日，美的集團(tuán)發(fā)布公告，宣布擬通過(guò)要約收購(gòu)的方式收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，美的計(jì)劃以每股115歐元的價(jià)格向庫(kù)卡股東發(fā)起要約，這一價(jià)格較庫(kù)卡前一日股價(jià)溢價(jià)約36%。收購(gòu)消息公布之后，庫(kù)卡當(dāng)天股價(jià)暴漲23.21%，收盤(pán)于104歐元。

　　按115歐元的收購(gòu)報(bào)價(jià)，庫(kù)卡的市盈率(PE)為48倍，而機(jī)器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB15.44倍、發(fā)那科19.92倍、安川電機(jī)15.09倍。拿下庫(kù)卡，美的可謂不惜代價(jià)。

　　8月4日，要約期結(jié)束，接受要約收購(gòu)的股份數(shù)量占庫(kù)卡發(fā)行股份的81.04%，而在收購(gòu)庫(kù)卡之前美的已經(jīng)持有其13.51%的股份，若最終交割完成，美的將持有庫(kù)卡94.55%的股份。

　　美的如此高的持股比例是否會(huì)導(dǎo)致庫(kù)卡退市?美的在5月的收購(gòu)草案公告中稱，法蘭克福證券交易所沒(méi)有關(guān)于上市公司公眾持股量低于某一閾值后必須強(qiáng)制退市的規(guī)定;從市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行情況看，法蘭克福證券交易所不會(huì)主動(dòng)取消上市公司上市資格，而是根據(jù)上市公司的主動(dòng)申請(qǐng)而批準(zhǔn)退市;從實(shí)際案例來(lái)看，也存在公眾股權(quán)僅保留2%的情況下，依然未被退市的案例。

　　美的也曾公開(kāi)表示，公司將根據(jù)持有庫(kù)卡集團(tuán)股份比例情況及與當(dāng)?shù)刈C券監(jiān)管部門(mén)溝通情況，盡力維持庫(kù)卡集團(tuán)上市地位。

　　庫(kù)卡全部在外發(fā)行的普通股共有39775740股，若按照每股115歐元的要約收購(gòu)價(jià)估算，收購(gòu)庫(kù)卡81.04%的股份，將花費(fèi)約276億元人民幣。

　　要約期結(jié)束后，該收購(gòu)進(jìn)入各相關(guān)國(guó)家的審查階段，截至8月底，中國(guó)、德國(guó)和美國(guó)的反壟斷審查均已通過(guò)。接下來(lái)，該筆收購(gòu)還需要通過(guò)歐盟、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查，以及美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)(CFIUS)和國(guó)防貿(mào)易管理理事會(huì)(DDTC)審查，這些審查需要在2017年3月31日前滿足。

　　值得注意的是，CFIUS曾經(jīng)多次否決中國(guó)公司在美國(guó)的投資，今年初，CFIUS禁止飛利浦出售旗下LED業(yè)務(wù)給金沙江(GOScale Capital)為主的中國(guó)投資團(tuán)隊(duì)，導(dǎo)致該交易中止。

　　隨著收購(gòu)進(jìn)程的推進(jìn)，庫(kù)卡股價(jià)也開(kāi)始回落，截至9月1日，庫(kù)卡股價(jià)報(bào)收98.41歐元。

　美的底氣何來(lái)

　　按照目前接受要約收購(gòu)的股份和要約價(jià)格估算，該筆收購(gòu)將花費(fèi)美的276億元人民幣。美的表示，收購(gòu)所需資金將通過(guò)銀團(tuán)借款和公司自有資金籌集。

　　美的最新公布的2016年中報(bào)顯示，美的上半年?duì)I收780.08億元，同比微降5.87%，而歸屬母公司凈利潤(rùn)為94.96億元，同比增長(zhǎng)14.08%。營(yíng)收微降但凈利保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)延續(xù)了2015年美的年報(bào)數(shù)據(jù)反映的業(yè)績(jī)趨勢(shì)。

　　中國(guó)的家電市場(chǎng)在經(jīng)歷多年的高速增長(zhǎng)后在2014年見(jiàn)頂，2014年下半年開(kāi)始增速劇減，家電公司的營(yíng)收也受其影響呈現(xiàn)平穩(wěn)甚至下降趨勢(shì)。而早做準(zhǔn)備開(kāi)始轉(zhuǎn)型的美的，其利潤(rùn)不減反增。營(yíng)收與利潤(rùn)數(shù)據(jù)的變化，是美的從五年前開(kāi)始公司轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

　　2011年，美的的營(yíng)收就達(dá)到了1341億人民幣的規(guī)模，2015年其營(yíng)收為1384億元，五年期間營(yíng)收僅僅增長(zhǎng)了3%，然而凈利潤(rùn)從66億元增長(zhǎng)到136億元。

　　這五年中，美的放棄了此前高速發(fā)展時(shí)期規(guī)模效應(yīng)換取成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)展模式，開(kāi)始探索轉(zhuǎn)型，五年之中，美的關(guān)停了10余個(gè)生產(chǎn)基地，退換7000畝廠房，砍掉30多個(gè)不盈利或者毛利率低的產(chǎn)品，員工數(shù)量從高峰時(shí)期的19.6萬(wàn)人縮減到目前的9.3萬(wàn)人。

　　與此同時(shí)，美的開(kāi)始加大在研發(fā)部門(mén)的投入，在順德投資30億元建立全球創(chuàng)新中心，經(jīng)過(guò)五年積累在公司內(nèi)部建立四級(jí)研發(fā)體系，研發(fā)覆蓋短期的產(chǎn)品研發(fā)、中期的基礎(chǔ)技術(shù)研究、共性基礎(chǔ)研究和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略研究。2015年，美的科研投入53億元，與之對(duì)應(yīng)的是2011年之后，美的沒(méi)有再花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)土地、廠房等生產(chǎn)要素類(lèi)資產(chǎn)。

　　此外，美的還投入70億元在自動(dòng)化、信息化領(lǐng)域，目前美的的平均自動(dòng)化率達(dá)到17%。

　　美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化也為其業(yè)務(wù)分擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，美的2016年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美的空調(diào)業(yè)務(wù)上半年銷(xiāo)量同比下降達(dá)15%，但是洗衣機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)3.82%，廚電零售量增長(zhǎng)4.7%。

　　提前開(kāi)始的轉(zhuǎn)型讓美的在2012年就經(jīng)歷了營(yíng)收劇跌的回縮，當(dāng)年美的營(yíng)收1027億元，較2011年下跌超過(guò)300億元。不過(guò)到2015年家電行業(yè)見(jiàn)頂時(shí)，其營(yíng)收同比微跌2%，同時(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，并在2016年延續(xù)了這一趨勢(shì)。

　　這五年轉(zhuǎn)型積累，讓美的在營(yíng)收維持平穩(wěn)的同時(shí)利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，攢下了足夠的資金。截至2015年底，美的自有資金接近650億元，這讓美的有底氣開(kāi)展符合公司戰(zhàn)略的并購(gòu)。