西屋重組內幕揭秘：東芝斷臂求生夢斷核電能源

　　當?shù)貢r間3月29日，核電巨頭西屋正式啟動破產重組程序，向紐約市紐約南區(qū)破產法庭申請按照美國破產法第11章進行破產重組。

　　西屋公司創(chuàng)辦于1886年，總部位于美國匹茲堡。西屋公司的業(yè)務包括核電反應堆設計及相關設備、運維、燃料等領域，是全球核電設備巨頭之一。東芝公司(TYO：6502)持有西屋公司87%的股份，是西屋的最大股東。

　　2006年，中國最高決策者為統(tǒng)一核電技術路線、促進核電事業(yè)發(fā)展，決定在第三代核電技術上采用西屋公司的AP1000反應堆，國務院為此專門成立了國家核電技術公司，作為引進吸收AP1000技術和中國第三代核電技術自主化的實施主體。

　　西屋已從第三方獲得一筆8億美元債務人持有資產融資(DIP financing, debtor-in-possession financing)，用以在重組期間維持其核心業(yè)務繼續(xù)運營。

　　東芝在同日發(fā)布的公告中表示，在8億美元融資中，東芝將提供最高2億美元作為擔保。

　　3月29日，東芝股價收于219.4日元每股，較前一交易日上漲1.01%。

　　美國破產法第11章(Chapter 11)規(guī)定，債務人可以暫免被債權人追債，在維持公司運作的同時重組業(yè)務，爭取改善運營狀況，解除債務負擔。有熟悉相關破產流程的人士介紹，根據(jù)11章進行破產保護，一般會將債務折價，進行展期或者轉股處理，或者同時進行，如果債轉股，將可能影響公司的股權架構。

　　DIP融資是指公司重整期的外部債券融資，是企業(yè)破產重組中較為常見的融資行為。西屋在公告中并未透露具體的融資來源。根據(jù)公告，融資將用來維持西屋的核心業(yè)務，具體包括運維服務、燃料、設備制造、工程設計以及退役、廢料管理。此外，西屋在包括中國在內的美國海外地區(qū)業(yè)務也將獲得這筆DIP融資的支持。由于項目超支而導致嚴重虧損西屋美國業(yè)務，將是后續(xù)破產重組的重點。

　　2月14日，東芝未能如期公布三季度財務數(shù)據(jù)，僅發(fā)布2016年財年財務預測，預計虧損4999億日元，而2016年11月，東芝曾預計2016財年盈利1450億日元。盈虧逆轉的原因正是核電商譽資產的巨額減記，預計高達7125億日元。

　　隨著西屋啟動破產重組，東芝尚待披露的財務數(shù)據(jù)將受到新的影響。東芝在3月29日發(fā)布的公告中表示，西屋將從東芝2016年年報中分離，但是對具體財務數(shù)據(jù)和未來的影響目前還不確定。

　　東芝預計，隨著西屋分拆，相關的核電商譽資產減記將從東芝的非經營性損益中剔除，預計將會帶來約2000億日元的凈收入。

　　同時，破產重組過程中，東芝作為西屋母公司，將為美國項目的損失承擔擔保責任，并承擔西屋相關的債務，這將很可能繼續(xù)惡化東芝的財務狀況，東芝表示，2016年財報虧損將可能從此前預計的3900億日元擴大到1.1萬億日元。而具體的數(shù)據(jù)，將根據(jù)重組過程中與債權人、美國項目業(yè)主等相關方的談判而定。

　　從2015年初爆發(fā)會計丑聞開始，東芝的命運一直風雨飄搖。

　　2015年7月20日，獨立調查委員會做出結論：從2008財年到2014財年，東芝虛報利潤高達1518億日元，加上此前東芝自查的44億日元，7年間累計虛報利潤1562億日元。

　　為了度過危機，困境中的東芝開始出售資產籌措資金。2016年，其家電、醫(yī)療資產先后出售，原本指望以此實現(xiàn)當年盈利，但突如其來的核電資產減記讓其盈利化為泡影。

　　2月24日，東芝發(fā)布公告，擬將旗下最賺錢的業(yè)務之一，存儲半導體業(yè)務拆分為獨立公司出售，并且東芝表示愿意賣出大部分股份。

　　盡管西屋的破產重組很可能將進一步惡化東芝的財務數(shù)據(jù)，但將西屋從公司資產中剝離出去，規(guī)避了未來西屋經營狀況繼續(xù)惡化帶給東芝的風險。對東芝而言，這是危機中的又一次斷臂求生。

　　西屋重組內幕

　　西屋的重組不算突然。從知情人士處了解到，從2月開始，西屋公司進行了一系列架構調整、業(yè)務重組和高管任命，已在為日后的破產重組做準備。

　　2月28日，西屋設立集團重組辦公室，任命來自美國咨詢公司AP Services的Lisa Donahue來牽頭重組?！敦斀洝酚浾卟樵僉isa Donahue履歷發(fā)現(xiàn)，她曾在美國多個能源企業(yè)擔任高管，負責企業(yè)的轉型與重組工作，也曾經手按照第11章進行破產重組的案例。

　　西屋目前的業(yè)務主要包括五大板塊：燃料及設備制造、核電站運維服務、退役及廢料管理、工程設計以及新建核電項目。3月14日，西屋再次進行架構調整。任命Mark Marano為公司首席運營官(COO)，這是西屋首次設立這一職務，他分管除新建核電項目之外的另外四大板塊。

　　新建核電項目包括中國與美國在建的四個AP1000項目，以及阿聯(lián)酋、英國、印度等西屋參與或者進行前期開發(fā)的核電項目。其中，美國兩個AP1000項目由于西屋是工程總包方，在項目嚴重超期超支之后，西屋需承擔額外超支的主要責任因而面臨巨額損失，是其破產危機的直接原因。

　　在3月14日西屋宣布的架構調整中，David Durham被任命為新核電項目負責人，并且主要負責美國AP1000項目。在此任命之前，David Durham在西屋旗下的WECTEC公司任職，該公司是西屋2015年收購施工承包商石韋公司之后設立。

　　而中國地區(qū)的AP1000業(yè)務盡管同屬于新建核電項目板塊，但是為了確保足夠資源投入，從公司管理層面縮短決策流程，保障中國項目的順利交付，這部分業(yè)務由西屋亞太區(qū)總裁劉信剛直接負責。

　　通過這一系列內部架構的調整，西屋事實上已經為重組做好了準備。簡單來看，西屋將所有運作良好的非新建核電項目業(yè)務整合到一起，由新設立的COO統(tǒng)一負責。在新建核電業(yè)務板塊，包括中國業(yè)務在內的海外市場業(yè)務也屬優(yōu)質資產，不受11章破產重組申請的影響，在此次重組過程中，這部分核心業(yè)務都將獲得DIP融資的支持，以求繼續(xù)盈利。

　　嚴重虧損的美國業(yè)務板塊如何處理，將是后續(xù)破產重組的重點，這需要西屋、東芝、美國項目業(yè)主以及西屋債權人等相關方共同談判來決定。2月14日的發(fā)布會上，東芝也曾表示，不排除出售西屋大部分股份的可能性。

　　在收購施工公司石韋之后，西屋目前在美國項目中是工程總包方(EPC)的角色，根據(jù)目前與美國業(yè)主方的合同，鎖定了總包方的價格上限，其超支損失將主要由西屋來承擔，東芝作為母公司需要兜底擔保。東芝在3月29日的公告中表示，截止2016年底，西屋債務累計達到98億美元。