中國(guó)半導(dǎo)體跨國(guó)并購(gòu)：聞起來(lái)香、吃起來(lái)苦、吞下去難

　　據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IC Insights數(shù)據(jù)，過(guò)去兩年橫掃全球，創(chuàng)歷史記錄的半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)洪峰已過(guò)，2017年上半年已經(jīng)宣布的十幾起并購(gòu)案，總金額不過(guò)14億美元，如今滔天洪水已化作涓涓細(xì)流。

　　IC Insights的統(tǒng)計(jì)顯示今年上半年發(fā)布的十幾筆交易合并價(jià)值總計(jì)僅14億美元，遠(yuǎn)低于2016年上半年的46億美元以及2015年上半年的726億美元。由于少了所謂的“大規(guī)模并購(gòu)案”導(dǎo)致整體交易金額驟減，主宰半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)兩年多來(lái)的瘋狂整并與收購(gòu)行動(dòng)逐漸在2017年第一季“退燒”了。

　　盡管并購(gòu)(M&A)熱潮從2016年就開始趨緩，但在下半年發(fā)布的幾筆大宗交易迅速地將交易總值提高到近千億美元，與2015年寫下的1,073億美元常勝紀(jì)錄僅一步之遙。IC Insights指出，盡管目前存在幾筆懸而未決或傳說(shuō)中的交易——包括待售中的東芝(Toshiba)內(nèi)存芯片業(yè)務(wù)，但也不可能讓下半年的并購(gòu)案激增，而使整體交易價(jià)值突然逼近2016或2015年的規(guī)模。

　　中國(guó)資本海外并購(gòu)遭“限購(gòu)”，有錢沒(méi)錢都苦惱

　　對(duì)擁有關(guān)鍵技術(shù)能力的海外半導(dǎo)體企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，是完善國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的方法之一。分析人士指出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購(gòu)潮起是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大勢(shì)所趨，中國(guó)企業(yè)正在成為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的主要力量，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的不斷壯大將深刻影響全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的格局。近兩年，中國(guó)在半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展上投入了巨大精力和金錢，包括自主建設(shè)和海外并購(gòu)。據(jù)集微網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前中國(guó)半導(dǎo)體海外并購(gòu)(已完成的收購(gòu))交易額總共已超過(guò)110億美元。

　　目前中國(guó)半導(dǎo)體海外并購(gòu)成功的案例有，建廣資本27.5億美元收購(gòu)購(gòu)NXP標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品線，18億美元收購(gòu)NXP的RF Power部門;長(zhǎng)電科技7.8億美元收購(gòu)星科金朋;北京山海昆侖資本5億美元收購(gòu)硅谷數(shù)模半導(dǎo)體公司;武岳峰資本7.3億美元收購(gòu)ISSI;中信資本、華創(chuàng)投資和金石投資的財(cái)團(tuán)19億美元收購(gòu)豪威科技，通富微電3.7億美元收購(gòu)AMD封測(cè)業(yè)務(wù);紫光25億美元收購(gòu)新華三等。失敗案例有福建宏芯基金擬6.7億歐元收購(gòu)Aixtron;君正擬126.22億元收購(gòu)北京豪微;兆易創(chuàng)新擬65億元收購(gòu)ISSI;萬(wàn)盛股份擬37.5億元收購(gòu)硅谷數(shù)模;國(guó)新控股擬13億美元收購(gòu)Lattice;華燦光電擬16.5億元收購(gòu)無(wú)錫美新遭市場(chǎng)冷遇而暫停等等。

　　IC Insights的分析師認(rèn)為，世界各國(guó)政府正嚴(yán)格審查多項(xiàng)收購(gòu)交易，這可能會(huì)在減少交易數(shù)量方面發(fā)揮作用。根據(jù)美國(guó)和其他西方國(guó)家的政治氣氛，中國(guó)企業(yè)真的很難收購(gòu)西方公司，而這也可能使他們對(duì)于是否展開一項(xiàng)交易而猶豫不決。7月份德國(guó)推出新條例，敏感行業(yè)的交易如果影響國(guó)家利益有機(jī)會(huì)被叫停。過(guò)往中國(guó)有海外購(gòu)買半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，但半導(dǎo)體屬敏感行業(yè)，審批過(guò)程亦較復(fù)雜，收購(gòu)個(gè)案亦減少。此外美國(guó)外資審議委員會(huì)(CFIUS)今年迄今至少向九宗外資收購(gòu)美國(guó)企業(yè)的計(jì)劃提出反對(duì)。這表明在特朗普總統(tǒng)的治下，CFIUS正變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。CFIUS負(fù)責(zé)審查外資收購(gòu)是否會(huì)給美國(guó)國(guó)家安全帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此，關(guān)注美國(guó)資產(chǎn)的中資企業(yè)和投資者可能面臨更多路障。與此同時(shí)，隨著中資企業(yè)在海外頻繁出手收購(gòu)，中國(guó)政府也在限制國(guó)內(nèi)資本流出。

　　核高基”重大專項(xiàng)總師、清華大學(xué)微電子所所長(zhǎng)魏少軍強(qiáng)調(diào)，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)缺的就是對(duì)外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)橹皼](méi)有資本、也沒(méi)有技術(shù)積累，“沒(méi)有條件走出去并購(gòu)”。資金問(wèn)題確實(shí)是中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)“走出去”并購(gòu)需要面對(duì)的一個(gè)難題。中國(guó)集成電路企業(yè)起步較晚，不僅之前發(fā)展大多依靠融資、貸款，到目前也缺乏足夠積累，必須以高杠桿的形式撬動(dòng)資金。例如原本打算收購(gòu)ATMEL的中國(guó)電子科技集團(tuán)公司，在考慮了包括財(cái)務(wù)壓力在內(nèi)的多方面投資風(fēng)險(xiǎn)后最后撤回了并購(gòu)計(jì)劃。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明團(tuán)隊(duì)在其發(fā)布的《2016年第二季度中國(guó)對(duì)外直接投資(ODI)報(bào)告》中解釋，中國(guó)企業(yè)(尤其是國(guó)有企業(yè))海外并購(gòu)主要依靠外部融資，尤其是國(guó)內(nèi)銀行的支持，這給企業(yè)帶來(lái)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。即使對(duì)于央企，也不得不考慮這一問(wèn)題。

　　成功收購(gòu)之后如何再上市也是個(gè)難題

　　大陸資本海外并購(gòu)一般分兩步走，第一步，成功收購(gòu)海外資產(chǎn)，第二步，將收購(gòu)的資產(chǎn)在大陸上市。半導(dǎo)體海外并購(gòu)由于各方的“限購(gòu)”而遭遇了空前窘境，與此同時(shí)海外收購(gòu)回來(lái)的資產(chǎn)如何在國(guó)內(nèi)上市目前已成問(wèn)題，而且即使完成并購(gòu)也面臨能否將被并購(gòu)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，并在其技術(shù)基礎(chǔ)之上進(jìn)一步開發(fā)新技術(shù)的問(wèn)題。目前到目前為止僅有紫光收購(gòu)新華三、通富微電收購(gòu)AMD封測(cè)業(yè)務(wù)算是成功的，長(zhǎng)電科技收購(gòu)星科金鵬還面臨著如何消化星科金鵬巨虧的窘境，君正收購(gòu)豪威、兆易創(chuàng)新收購(gòu)ISSI、萬(wàn)盛收購(gòu)硅谷數(shù)模、華燦光電收購(gòu)無(wú)錫美新都遇到了證監(jiān)會(huì)的阻力。建廣收購(gòu)的NXP資產(chǎn)以及其他的并購(gòu)目前還沒(méi)有進(jìn)入上市階段，未來(lái)前景不明，不過(guò)這部分資產(chǎn)由于盤子太大，尋找好的上市公司并不容易，不能排除未來(lái)也會(huì)同樣會(huì)面臨豪威、ISSI、無(wú)錫美新、硅谷數(shù)模等企業(yè)的窘境。

　　國(guó)家集成電路專項(xiàng)技術(shù)總師、中國(guó)科學(xué)院微電子所所長(zhǎng)葉甜春認(rèn)為，相比于其他，后續(xù)資金尤其是支持再創(chuàng)新的研發(fā)投入不足將嚴(yán)重制約中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這樣，買回來(lái)的先進(jìn)技術(shù)也可能面臨無(wú)以為繼的尷尬局面，特別是在國(guó)內(nèi)實(shí)行去杠桿、對(duì)外直接投資收緊的情況下，剛剛起步、遠(yuǎn)談不上強(qiáng)大的中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)需要新的政策支持設(shè)計(jì)。

　　事實(shí)上，集成電路產(chǎn)業(yè)就是一個(gè)需要連續(xù)巨額投資的“無(wú)底洞”。Gartenr分析師指出，集成電路公司要與產(chǎn)業(yè)發(fā)展賽跑，即投資有產(chǎn)出能夠維持對(duì)下一輪技術(shù)研發(fā)的投資，但如果一次性投資后沒(méi)有產(chǎn)出則需要追加額外資金才能追趕不斷發(fā)展的技術(shù)。而目前主導(dǎo)中國(guó)集成電路海外并購(gòu)案的不少是資本公司，一般來(lái)說(shuō)會(huì)有對(duì)并購(gòu)后的資金儲(chǔ)備，但若對(duì)產(chǎn)品發(fā)展不夠了解，儲(chǔ)備的資金會(huì)出現(xiàn)不足，也可能造成預(yù)期的投資年限拉長(zhǎng)而導(dǎo)致資金存在巨大缺口現(xiàn)象。雖然國(guó)家從財(cái)政上對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展予以大力支持，但財(cái)政投入最大的局限性就是一次性投入，即對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目的支持有限。

　　與國(guó)際政治和并購(gòu)環(huán)境日趨復(fù)雜，國(guó)內(nèi)資本海外并購(gòu)難度繼續(xù)加大相對(duì)應(yīng)的，是地方集成電路投資持續(xù)熱度，國(guó)內(nèi)公司和國(guó)際公司多形式的合作增多。隨著國(guó)家基金的設(shè)立運(yùn)行和各項(xiàng)政策的落實(shí)，地方政府熱情高漲，近兩年來(lái)北京、武漢、上海、四川等地相繼設(shè)立集成電路地方基金。各地對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的投資熱度將會(huì)持續(xù)，各地加快對(duì)生產(chǎn)線、產(chǎn)業(yè)園和公共服務(wù)平臺(tái)等項(xiàng)目投資，并給以相關(guān)政策支持。受國(guó)際形勢(shì)的限制，產(chǎn)業(yè)資本將轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)整合，并以平臺(tái)企業(yè)為主打造上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)。同時(shí)由海外并購(gòu)開始轉(zhuǎn)向多形式的合作，如國(guó)際企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)成立合資公司，在國(guó)際巨頭整合之后尋找優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線溢出的并購(gòu)機(jī)會(huì)等。