深度剖析：動力鋰電池走熱 八家上市公司值得期待

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，7月新能源汽車生產(chǎn)19307輛，銷售16884輛，同比分別增長2.2倍和3.3倍。發(fā)展新能源汽車是國家戰(zhàn)略，管理層已從發(fā)展規(guī)劃、消費補貼、稅收政策、科研投入、政府采購、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面著手構(gòu)建了一整套支持新能源汽車加快發(fā)展的政策體系。從產(chǎn)業(yè)鏈看，新能源汽車涉及整車、鋰電池、充電站等相關(guān)領(lǐng)域。其中，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈作為新能源汽車的核心要件成長性好，投資機會確定。

　　行業(yè)空間大、增速快

　　2014年鋰電池產(chǎn)量高速增長，動力電池成為最大增長端。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2014年國內(nèi)鋰離子電池電芯產(chǎn)量為2986.8萬KWh，同比增長31%，保持較高的增速。細(xì)分來看，消費電子產(chǎn)品用鋰離子電池產(chǎn)量同比增長16%，動力電池產(chǎn)量同比增長 130%。按照新增量來看，動力電池已經(jīng)超越消費電子，成為鋰離子電池增長的最大動力。鋰電池需求涉及行業(yè)廣泛，重點在筆記本電腦、手機、電動汽車，其中電動汽車占比13%。

　　統(tǒng)計表明，新能源汽車使用的電池以鋰電池為主。根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至第69批節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程推薦車型動力電池情況，電池類型前五分別為磷酸鐵鋰677批次，錳酸鋰105批次，三元鋰88批次，鉛酸電池池51批次，多元鋰41批次；磷酸鐵鋰廠商前幾分別為合肥國軒高科108批次，中航鋰電100批次，沃特瑪電池81批次，萬向46批次，天津力神電池46批次；錳酸鋰廠商前幾名分別為中信國安盟固力78批次，蘇州星恒電源10批次，中通客車8批次，福田愛易科新能源8批次，多氟多4批次。

　　從政策角度支持鋰電池發(fā)展：財政部發(fā)布《關(guān)于對電池、涂料征收消費稅的通知》，明確指出對鉛酸電池從2016年1月1日起征收4%消費稅。這無疑加速鋰電池取代鉛酸的步伐，迎來鋰電發(fā)展的新高潮。鋰電池與傳統(tǒng)鉛酸電池比較表明，鋰電池使用在新能源汽車領(lǐng)域有諸多優(yōu)勢：傳統(tǒng)鉛酸電池與鋰電池性能對照來看，一般電動汽車用鉛酸電池為16公斤左右。而用鋰電池只有3公斤左右，移動、充電輕松自如，成本約為300元左右。

　　就壽命而言，鋰電池為鉛酸電池的4倍，鉛酸電池1年就要換一次，4年花費1000多元，還比較麻煩。而鋰電池可用4年以上，綜合使用成本僅為鉛酸電池的四分之一左右。且從環(huán)保角度考慮，鋰電池?zé)o污染，符合政策需要。隨著鋰電池的性能提升與成本下降，鉛酸電池被優(yōu)異性能的鋰電池取而代之是必然趨勢，為鋰電池開拓千億存量空間奠定良好的市場基礎(chǔ)。

　　動力鋰電池需求巨大。預(yù)計2015年我國新能源汽車的產(chǎn)量約20萬輛，相對我國目前年銷售超過2000萬輛汽車總量，占比1%不到。也就是說，新能源汽車?yán)碚撋线€有超過100倍的市場空間。新能源汽車發(fā)展的巨大空間，將會給作為其重要組成部分的動力電池帶來巨大空間。且目前使用的新能源電動汽車動力電池主要是以鋰為原材料的動力鋰電池，所以動力鋰電池未來空間巨大。

　　動力鋰電池需求增速維持高位，新能源汽車對鋰電池的需求已經(jīng)成為鋰電池增長的主要原因。最近幾年，新能源汽車無論是產(chǎn)量還是銷量都在快速增長，且屬于逐漸放量階段。國家“十二五”規(guī)劃中，到2015年，純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量力爭達(dá)到50萬輛；到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200萬輛，累計產(chǎn)銷量超過500萬輛。一旦電動汽車市場規(guī)模化啟動，將給鋰電市場帶來爆發(fā)式的增長。2014年作為新能源汽車爆發(fā)的元年，在2015年繼續(xù)維持爆發(fā)基礎(chǔ)上，將會使得鋰電池銷量爆發(fā)，走出好的行情。

　　2010年5月31日以來，鋰電池指數(shù)走出較好行情，最高漲幅超過300%，大幅度跑贏上證指數(shù)、深證成指，與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相當(dāng)。從二級市場股價表現(xiàn)來看，鋰電池產(chǎn)業(yè)是得到市場認(rèn)可的。在新能源汽車放量的情況下，鋰電池的基本面獲得支撐，二級市場的表現(xiàn)將會更加精彩。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈快速增長

　　鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。鋰離子電池主要由電芯、保護板等組成。絕大多數(shù)電池中，電芯占據(jù)了70%以上的成本。 鋰離子電芯主要由四部分組成，分別是正極、負(fù)極、隔膜、電解液（電解質(zhì)），占據(jù)了鋰電池絕大部分成本，是市場研究的熱點。其中，正極材料主要有鈷酸鋰、錳酸鋰和三元材料等幾種，正極材料占據(jù)電芯約44%的成本比例。

　　在動力鋰電池的巨大增量需求帶動下，上游的關(guān)鍵原材料將迎來發(fā)展的良機。未來正極、負(fù)極、隔膜、電解液（電解質(zhì)）將與動力電池發(fā)展速度相一致，基本上保持40%以上的年均復(fù)合增長率。

　　2014年10月開始，碳酸鋰價格開始了持續(xù)的上漲之路。從需求端看，海關(guān)的碳酸鋰進口從4月開始明顯放量，這也符合一貫的“量在價先”的原則。 2015年3月底的智利洪水事件，進一步加速了產(chǎn)品價格的上漲。目前，碳酸鋰價格已經(jīng)處于近幾年的高位?；诠┙o增加有限，而需求上升比較迅速，鋰產(chǎn)品價格的上漲將持續(xù)。涉及標(biāo)的有贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、眾和股份、路翔股份、江特電機。

　　動力電池高速增長。在電動汽車放量下，動力電池也迎來了銷量高峰， 同期增速超210%。產(chǎn)能利用率也達(dá)到了歷史高點，如比亞迪、沃特瑪、國軒等動力企業(yè)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)。目前，為應(yīng)對電動車巨大需求，各大企業(yè)都在積極擴大產(chǎn)能。根據(jù)我們對中國市場與行業(yè)判斷，2015 年的動力電池的產(chǎn)量大幅增加，其相應(yīng)增速達(dá)170%。從中長期來看，鋰動力電池在2018 年產(chǎn)量將達(dá)到50GWh，屆時其銷售收入也將突破700 億。2015~2018年將會是動力電池企業(yè)決定其未來格局的重要點。

　　正級材料銷量維持高速增長，未來3~5年復(fù)合增長率達(dá)到40%。正極材料生產(chǎn)廠商現(xiàn)狀為比亞迪鈷酸鋰2000噸、磷酸鐵鋰1000噸以上；中信國安盟固利三元正極材料3000噸以上；湖南杉杉正極材料產(chǎn)能1萬噸；北京當(dāng)升鈷酸鋰3900噸、三元材料2000噸。涉及標(biāo)的比亞迪、杉杉股份、眾和股份、當(dāng)升科技等。

　　負(fù)極材料銷量維持高速增長，未來3~5年復(fù)合增長率40%。主要材料為石墨，碳的材料。負(fù)極材料應(yīng)是四大關(guān)鍵材料中中國與國外差距最小的原材料產(chǎn)品。涉及標(biāo)的有杉杉股份、眾和股份、中國寶安子公司貝特瑞。

　　隔膜銷量維持高速增長，未來3~5年復(fù)合增長率40%，預(yù)計2018年銷量會達(dá)到10億平米。目前產(chǎn)能中科科技15000萬平方米；云天化3000萬平方米；滄州明珠7500萬平方米；佛塑科技11700萬平方米；大東南6000萬平方米。隔膜材料環(huán)節(jié)盡管能夠出產(chǎn)品的企業(yè)較多，但是銷量都處于較低水平，下一階段隔膜行業(yè)投資關(guān)鍵有兩點：銷量成為檢驗的關(guān)鍵指標(biāo)之一，銷量提升有望帶動盈利水平提升；功能化高端產(chǎn)品比例提升，主要體現(xiàn)在陶瓷涂層隔膜等高端產(chǎn)品占比提升。

　　電解液銷量維持高速增長，未來3~5年復(fù)合增長率40%，預(yù)計2018年銷量會達(dá)到10萬噸。六氟磷酸鋰：未來的競爭焦點在于規(guī)模和成本，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最長的多氟多具有成長機會。從當(dāng)前的產(chǎn)能現(xiàn)狀以及在建的擴產(chǎn)情況來看，國內(nèi)的多氟多現(xiàn)有產(chǎn)能1200 噸/年，在建產(chǎn)能1000 噸/年；九九久公司現(xiàn)有產(chǎn)能400 噸/年，在建產(chǎn)能1600 噸/年。兩家公司產(chǎn)能建設(shè)完畢后，生產(chǎn)能力將躍居全球前三位的水平。天津金牛以及廣州天賜等企業(yè)也規(guī)劃將產(chǎn)能達(dá)到1000 噸/年的量級。電解液：電解液是進入國際產(chǎn)業(yè)鏈最深入的環(huán)節(jié)，未來競爭的焦點在于高電壓產(chǎn)品以及阻燃性產(chǎn)品的推出速度，優(yōu)勢企業(yè)包括：江蘇國泰、新宙邦、杉杉股份。

　　鋰電池設(shè)備有望爆發(fā)式增長。2014 年，中國鋰電生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值（不含進口設(shè)備）為38 億元，同增31%，考慮進口設(shè)備，總需求達(dá)75 億元。增長主要受以下因素影響：動力電池廠商不斷擴產(chǎn)，直接帶動設(shè)備需求；產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，更換設(shè)備。2014年鋁殼市場增長受阻，企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)軟包市場，需要新型設(shè)備。產(chǎn)線改進升級，全自動化率逐漸提升。短期鋰電池設(shè)備需求有望爆發(fā)式增長。2015年受益新能源汽車市場的繼續(xù)爆發(fā)，國內(nèi)幾大動力電池廠商如比亞迪、國軒高科、沃特瑪、中航鋰電等均在擴廠中，外資主要廠商也相繼在國內(nèi)建廠，這些直接帶動設(shè)備需求，GBII 預(yù)計，2015年鋰電生產(chǎn)設(shè)備的國產(chǎn)產(chǎn)值將達(dá)到78億元，實現(xiàn)翻倍增長。涉及標(biāo)的有先導(dǎo)股份和贏合科技。

　　重點關(guān)注8家公司

　　從鋰離子、鋰礦資源、碳酸鋰、正極材料、負(fù)極材料、六氟磷酸鋰、電解液、隔膜、鋰電池設(shè)備劃分，A股相關(guān)上市公司有20多家，其中8家公司值得重點關(guān)注。

　　東源電器：收購國軒高科進入新能源電池領(lǐng)域，成為新能源電池領(lǐng)域龍頭。國軒高科的生產(chǎn)覆蓋了鋰離子動力電池（組）產(chǎn)品從正極材料到電芯以及電池成組的各主要環(huán)節(jié)，是自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售一體化的龍頭企業(yè)，手握核心技術(shù)，行業(yè)資源豐富。國軒高科的客戶大多是新能源汽車企業(yè)，其中電池組占總收入比例90%以上，來自新能源汽車收入占比80%以上。2011~2013年營業(yè)收入從1.96億到7.82億，復(fù)合增長率達(dá)到90%，未來三年仍會維持70%以上復(fù)合增長率，其中 2014年收入超過10個億，已公布2015年半年度業(yè)績快報增長162%。

　　滄州明珠：公司主營PE塑料管道和管件、BOPA 膜、鋰電池隔膜三大業(yè)務(wù)，目前擁有PE管道管材產(chǎn)能10.5萬噸、BOPA薄膜2.85萬噸、鋰電池隔膜產(chǎn)能3000萬平方米（定增產(chǎn)能投產(chǎn)后鋰電池隔膜總產(chǎn)能將達(dá)到7500萬平方米）。2014年公司的收入結(jié)構(gòu)中，PE管道產(chǎn)品占64.0%，BOPA薄膜制品占30.2%，鋰電隔膜占 5.8%。但由于鋰電隔膜毛利率遠(yuǎn)高于PE管道管材和BOPA薄膜制品，鋰電池隔膜占毛利潤的比例為18.7%。2012~2014年，公司鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的收入快速增長，從2587.6萬元增加至1.2億元，年均增速達(dá)115.5%，鋰電池隔膜對公司未來業(yè)績影響較大。

　　天賜材料：主營精細(xì)化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋三大業(yè)務(wù)包括個人護理品材料、鋰離子電池材料及有機硅材料。公司具備鋰離子電池核心原材料六氟磷酸鋰的研發(fā)和生產(chǎn)能力，是A 股中唯一一家具備六氟磷酸鋰與鋰電池電解液一體化生產(chǎn)的公司。2014年鋰電池行業(yè)收入占比28%，預(yù)計2015年將會達(dá)到39%，對公司業(yè)績的影響會越來越大。雖然六氟磷酸鋰價格在下降，但是毛利率仍然維持在30%以上。

　　長園集團：2014年，公司看準(zhǔn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展機會，積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，相繼投資或收購了星源材質(zhì)（鋰電池隔膜）、沃特瑪（新能源汽車動力電池、離網(wǎng)式儲能產(chǎn)品）、江蘇華盛精化（電池電解液添加劑）、運泰利（精密檢測設(shè)備），在新能源汽車產(chǎn)品線中的隔膜、電解液添加劑、動力電池、精密檢測設(shè)備都通過并購?fù)瓿闪讼鄳?yīng)的布局。長園戰(zhàn)略性參股國內(nèi)動力鋰電池龍頭企業(yè)沃特瑪11.11%股份，鋰電池作為連接電解液材料與電動汽車的關(guān)鍵部件，沃特瑪能夠有效地發(fā)揮華盛與運泰利的產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢，沃特瑪未來三年每年業(yè)績翻番是可以預(yù)期的。

　　多氟多：全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先、市場占有率高的無機氟化工龍頭企業(yè)之一。公司主要業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)氟化鹽以及電子級氟化物的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。主營產(chǎn)品包括冰晶石、無水氟化鋁、六氟磷酸鋰以及鋰電池正極材料等。有望借助收購紅星汽車打造以產(chǎn)業(yè)上游材料（六氟磷酸鋰）、鋰電池及電池管理系統(tǒng)（BMS），電機管理系統(tǒng)、電動車整車系統(tǒng)及生產(chǎn)制造為主線的新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從技術(shù)能力、價值鏈、制造體系上形成真正意義上的閉環(huán)，成為小版“比亞迪”。

　　贏合科技：能夠提供鋰電自動化生產(chǎn)線上約2/3 設(shè)備，是國內(nèi)廠商中提供設(shè)備最多的公司；以新產(chǎn)品為主線，重視研發(fā)團隊建設(shè)；成功上市有利提高競爭力。2014年我國鋰電生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值（不含進口設(shè)備）為 38億元，同比增長31%。2015年受益新能源汽車市場的繼續(xù)爆發(fā)，鋰電生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)值將有望達(dá)到78億元。公司2015年中報收入增長45%，業(yè)績增速不高，主要因為上市財務(wù)費用上升，未來在高收入增長下，業(yè)績高增長可期。

　　先導(dǎo)股份：公司卷繞機等產(chǎn)品已達(dá)到全球先進水平，2014年鋰電設(shè)備收入占比已上升至50%，成為公司增長最大動力。下游客戶涵蓋三星、ATL、比亞迪等國內(nèi)外鋰電龍頭。預(yù)計 2015年國內(nèi)設(shè)備市場規(guī)?？蛇_(dá)78億元，同比增長105.3%。公司期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元，同比增速88.47%，主要得益于鋰電池需求進入爆發(fā)期以及公司鋰電池設(shè)備收入貢獻率近年大幅提升。歸屬股東凈利潤累計4622.8萬元，同比增速103.60%，攤薄EPS為0.69元。截至2015年中報，未執(zhí)行訂單尚有7.62億元，具有成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)，坐享鋰電設(shè)備爆發(fā)盛宴。

　　眾和股份：2012 年9月，公司增持廈門帛石2/3 股權(quán)進軍鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。廈門帛石旗下?lián)碛旭R爾康礦山98%股權(quán)以及深圳天驕70%的股權(quán)；2013年12月公司受讓神通公司20%股權(quán)，神通公司計劃開展新能源汽車電池租賃、充電服務(wù)等業(yè)務(wù)；2014年8月通過收購少數(shù)股東股權(quán)眾和股份控股金鑫礦業(yè)及閩鋒鋰業(yè)96.14%股權(quán)和深圳天驕70%股權(quán)；參股神通電動車能公司試水終端市場，完成資源端（鋰輝石）→鋰鹽（氫氧化鋰）→正極材料（三元材料）→電池使用全產(chǎn)業(yè)鏈布局。