東芝“解體”的現(xiàn)實味道：高價出售醫(yī)療健康部門？

　　但東證讓東芝退市的可能性不大。東證在通過退市懲罰財務違規(guī)方面一直態(tài)度謹慎。2011年奧林巴斯財務舞弊曝光后，東證修改了部分上市規(guī)程。按照之前的規(guī)程，一旦出現(xiàn)有價證券報告造假等情況，“當認定影響重大時”便勒令退市，而現(xiàn)在改為了“當不立即退市，可能無法維持市場秩序時(勒令退市)”，實際上放寬了規(guī)定。

　　原因是，雖然管理層欺騙了股東，但如果退市，受害最大的也是股東。

　　雖然躲開了退市，但東芝的危機沒有結束。東芝的當務之急是要強化財務基礎，但對于東芝來說增資存在困難，發(fā)行公司債券的成本也可能比之前要高，甚至有可能被征繳上百億日元的附加費。

　　第三方委員會稱“是受東芝委托，為了東芝而開展調查”，特意限定了調查范圍。第三方委員會通常應當從第三方的立場出發(fā)，為廣大利益相關者開展調查，而這次卻自己承認了這是一次特殊的調查。今后，報告沒有涉及的審計事務所的干預，也可能會成為焦點。

　　由東芝選出的成員組成的第三方委員會(左二為委員長上田廣一，前東京高檢檢事長)必須在短期內進行調查。

　　不脛而走的“東芝解體”說

　　違規(guī)財務處理之所以在東芝常態(tài)化，一個原因是虧損業(yè)務茍延殘喘，導致盈利能力下降。

　　“而且利潤率低下，手頭的現(xiàn)金存款明顯少于競爭對手。感覺一旦碰到情況就會一籌莫展”，一位注冊會計師將東芝、日立和三菱機電的財務報表對比分析后這樣指出。實際上，從2013財年的財報來看，東芝的營業(yè)利潤率為4.5%。比日立的5.5%、三菱機電的5.8%相比都要低。

　　隨著形象惡化和品牌劣化的加重，東芝陷入了更加艱苦的業(yè)務環(huán)境，提高盈利能力必須要借助結構改革，縮小或撤出虧損業(yè)務等。尤其需要從根本上進行重組的，是7年里共盈利680億日元的個人電腦和電視機業(yè)務。

　　個人電腦業(yè)務方面，靠推銷部件盈利已成為常態(tài)。第三方委員會的報告顯示，在2012年9月的內部會議上，當時的社長佐佐木則夫強烈要求現(xiàn)場“在3天內增加120億日元的營業(yè)利潤”。

　　電視機業(yè)務也通過“結轉”這一延期計算費用的方法增加了利潤。市場傳出猜測，東芝多年的“假面具”被撕開，虧損其實更嚴重的這兩項業(yè)務“形象變差，想賣也沒人買。將無法避免撤退和大幅裁員”

　　東芝各部門的業(yè)績。為求生存，東芝是否會撤出或出售部分業(yè)務?(上圖中部分來源于路透社/Aflo)

　　除此之外，為了消除虧損而在東南亞調整了銷售體制的白色家電、連續(xù)出現(xiàn)虧損的系統(tǒng)LSI和單功能半導體業(yè)務預計也將加快裁員步伐。報告提到，2013年8月，田中久雄社長曾經在公司表示“必須考慮完全退出個人電腦、電視機和家電業(yè)務。這絕不是在嚇唬大家”。這句話越來越有現(xiàn)實味道。

　　已經開始出售資產

　　財務違規(guī)曝光后，東芝的資產負債表估計會出現(xiàn)更大的創(chuàng)傷。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級分析師宮本武郎估算，“凈資產損失最大可能達到4482億日元”。其中包括第三方委員會指出的1518億日元，東芝自查訂正的利潤金額44億日元，個人電腦和電視機等虧損業(yè)務的固定資產余額1420億日元，以及長期遞延稅款資產余額1500億日元。倘若損失為4482億日元，則東芝的股東權益比率將由2014年底的約20%，降低到15%左右。

　　為了應對籌資環(huán)境惡化，東芝已經開始變賣資產。

　　第三方委員會發(fā)布報告的第二天，也就是7月22日，東芝馬上就以約1180億日元的價格，出售了東芝集團持有的通力公司(芬蘭大型電梯企業(yè))的股票。而且有消息稱，東芝向交易銀行打探了貸款5000億日元的可行性，在出售資產的同時，也在奮力確保手頭資金。

　　但也有市場關系人士表示，對于強化財務和籌集重組費用，這些資金可能不夠。如果增資困難，東芝很可能會被迫割讓優(yōu)良業(yè)務。也就是說，市場已經在構思東芝解體的劇本。

　　在東芝的各項業(yè)務中，最能賣出高價的應該是NAND型閃存。這是占東芝總銷售額的24%、營業(yè)利潤率高達14.1%(2013財年)的電子元器件部門的主力產品?，F(xiàn)在雖然是東芝的頂梁柱，但是，要想在與三星的競爭中獲勝，必須繼續(xù)實施大規(guī)模投資。倘若籌資受挫，東芝甚至有可能跌下世界兩強的寶座。

　　其實，2013財年東芝的設備投資為2809億日元，其中約4成，即1220億日元都投向了電子元器件部門。在3295億日元的研發(fā)費中，電子元器件部門也占到1475億日元，比例最大。某證券分析師指出，“在能賣高價的時候出售，把資金用來重組虧損業(yè)務和強化財務才是上策。倘若籌資成為瓶頸，今后不能繼續(xù)實施巨額投資，閃存的競爭力就會削弱，出售時的價格也會降低”。

　　繼閃存之后，可能賣出高價的還有醫(yī)療健康部門。例如東芝醫(yī)療系統(tǒng)的主力產品——計算機斷層掃描裝置(CT)，其全球份額僅次于美國通用電氣(GE)和德國西門子，名列第三，擁有強大的競爭力。