再拋冠捷股份 京東方與長城交易成就3方共贏

    長城電腦收購冠捷股份只是一個開端，其終點將是中國顯示產(chǎn)業(yè)布局的宏偉藍圖 
  
　　連日來，盡管B股股東對剝離5代線的強烈抵觸令京東方(000725.SZ，B200725)異常苦惱(內(nèi)容詳見本刊127~128期，《B股股東反對無效，京東方堅決剝離液晶主業(yè)》)，但這并不影響它為重組而做的其他努力。 

　　2007年5月15日，在經(jīng)過5月10日至5月14日數(shù)天停牌后，長城電腦終于發(fā)布公告稱，將以11.4億港元收購京東方持有的10.27%冠捷 (0903.HK)股權(quán)。據(jù)悉，長城電腦在5月10日召開的第三屆董事會第17次會議上通過上述議案，也借此證實了數(shù)天之前的業(yè)界傳言。同時，京東方也發(fā)布公告稱將于5月31日召開2007年的第三次臨時股東大會，審議關(guān)于出售冠捷科技有限公司股權(quán)的議案。 

　　2006年8月，京東方僅以10.5億港元的代價買下26.23%冠捷股權(quán)。在今年1月18日，為了填補5代線虧損造成的資金“黑洞”，它曾以5.3港元/股的價格將10.3%的冠捷股份轉(zhuǎn)讓給飛利浦，收入10.6億港元。其后，京東方曾再次公開表示，將在適當(dāng)?shù)臅r間出售剩余的股權(quán)，實現(xiàn)從冠捷的全身而退。目前，京東方正在就5代線重組問題與上廣電、龍騰光電進行著最后的博弈。 

　　盡管京東方公開否認出售股權(quán)與3方重組有關(guān)，但行業(yè)分析師認為，窘迫的京東方難以掩飾自己對資金的饑渴，不排除它急需巨額資金添加與另外兩家廠商談判籌碼的可能；另一方面，作為收購方的長城電腦也意圖憑此強化自己在顯示器市場的地位；冠捷本身則會因為與長城電腦建立的新關(guān)系延伸自己的市場觸角。 

　　截至目前，盡管中國證監(jiān)會的審核結(jié)果還沒有出來，以上人士還是指出，3方共贏的完美結(jié)局卻提前消除了交易本身的懸念，長城電腦最終接手京東方2億股冠捷股份只是時間上的問題。 

　　京東方別無選擇 

　　資料顯示，排名全球100大IT企業(yè)第16名的冠捷是世界最大的顯示器生產(chǎn)廠商，市場發(fā)展勢頭良好。2006年，冠捷顯示器共出貨4280萬臺，同比增長45%，并實現(xiàn)凈利潤1.518億美元。今年5月3日，在高調(diào)宣布將在波蘭和墨西哥建立工廠后，冠捷主席兼行政總裁宣建生十分自信地表示，“未來3年內(nèi)，冠捷年銷售收入將輕松突破100億美元。”眾多投行也認為，冠捷股價在今年6~7月上漲到7港元應(yīng)該不是問題。屆時，京東方拋出的股票能獲得16億港元以上的收益，較現(xiàn)在至少高出1億港元。 

　　然而，京東方卻無法等到6月的到來。 

　　《IT時代周刊》了解到，3方為5代線重組專門成立的工作小組先后召開了接近10次的會議，但由于在控股問題上難以達成共識而一直不見推進。此前，當(dāng)“上廣電30%：京東方27%：龍騰光電7%”的第一個方案曝光后，龍騰光電所在的江蘇省昆山市政府怨言頗大，京東方也認為自己在管理、技術(shù)等方面均強于上廣電，應(yīng)該掌握第一話語權(quán)；而上廣電則依仗雄厚的資本優(yōu)勢不僅不肯讓步，還在繼續(xù)擴充產(chǎn)能——其正在緊鑼密鼓籌劃中的6代線項目日前得到上海市政府的肯定，將由政府出面組成銀團貸款，政府旗下的投資公司出面參股。上廣電集團董事長顧培柱就明確表示，“6代線將被注入到3方的合資公司中”。該消息對京東方而言，無疑再添加了幾分憂愁。 

　　“要爭奪控制權(quán)，京東方必須找到更多的資金作后盾，除此別無他法?！庇腥耸恳会樢娧刂赋?，京東方當(dāng)初收購冠捷的意思是把它作為自己5代線的下游廠商，冠捷的電腦整機產(chǎn)品可以直接從京東方流水線上消費面板。但它卻沒有想到，今天會與另外兩家競爭對手合組5代線，而新公司未來生產(chǎn)的產(chǎn)品又是彩電等大尺寸液晶面板，導(dǎo)致精心謀劃的“上下游資源整合”意義不復(fù)存在。 

　　2007年6月底是確定京東方、上廣電和龍騰光電5代線重組方案的最后期限，留給京東方的時間已經(jīng)不多。多方觀點認定，這樁只賺不虧的買賣至少能為京東方創(chuàng)造5億港元的凈利潤，加上它剝離5代線時減少的3億元虧損，京東方今年上半年增加的凈利潤有望突破8億元，其意義不亞于“雪中送炭”。 

　　長城的算盤 

　　京東方出售冠捷股份有了較好的理由，那么長城電腦又為何甘愿在高位接盤，它有怎樣的深層用心？業(yè)界對此議論紛紜。 

　　從5月15日長城電腦復(fù)牌后的市場反映來看，其股價沖高后迅速大幅回落，跌幅達10%；同日，其在香港上市的母公司長城科技(0074.HK)也表現(xiàn)出相近狀況，在開盤價大漲10%至3.85港元后報收于3.4港元。而一位IT行業(yè)資深投資者在拋出2萬股長城電腦股票后，直接提出質(zhì)疑：“冠捷品牌和長城是高度競爭的，僅持有10.27%冠捷股份的長城電腦不知道是在圖什么好處？”對于以上現(xiàn)象，長城電腦方面只是輕描淡寫地表示，“這是由于投資者暫時還不能理解這項投資”，卻又一再強調(diào)“這次收購機會十分難得”。 

　　作為國內(nèi)優(yōu)秀的IT制造企業(yè)，長城電腦的主營業(yè)務(wù)涉及電腦整機、顯示器、電源及消費電子等多個領(lǐng)域，其中，顯示器業(yè)務(wù)是最主要的收入和利潤來源。2006年，公司顯示器銷量較2005年增長了34%，自有品牌顯示器銷量同比增長48.8%，并成功實現(xiàn)產(chǎn)品的高端轉(zhuǎn)型。但高層們始終認為，盡管長城電腦在國內(nèi)市場的表現(xiàn)不錯，但與國際領(lǐng)先同行相比依然弱小，公司醞釀已久的國際化目標還實現(xiàn)得不盡人意。 

　　“此次收購不僅能夠提高我們對上游生產(chǎn)領(lǐng)域的控制能力，更為重要的是，能與冠捷在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而促進公司業(yè)務(wù)整合和降低生產(chǎn)成本。”長城電腦一高層坦言，此次交易定價為5.7港元/股，接近冠捷目前二級市場的價格且沒有太高的溢價，這是打著燈籠都找不著的美事。 

　　這一說法也得到了申銀萬國分析師龔浩的認可。他表示，如果按照冠捷2006年的分紅標準，此次收購將使長城電腦獲得3770萬元投資收益。而長城電腦若是在自有資金以外融資6億元用于收購，在當(dāng)前利率水平下，公司今年的財務(wù)費用將增加1855萬元左右。按成本法計算，該交易可在2007年為長城電腦帶來大約1800萬元的稅后利潤。至于二者在顯示器業(yè)務(wù)上的整合，龔浩認為，此次收購僅是第一步，未來長城電腦極有可能繼續(xù)收購飛利浦持有的冠捷股權(quán)以達到控股冠捷之目的?！罢娴侥菚r，年產(chǎn)量不足300萬臺的長城電腦必將借助產(chǎn)量高達4280萬臺的冠捷渠道和管理經(jīng)驗，可能出現(xiàn)的問題也將因此迎刃而解?！饼徍普f。 

　　當(dāng)下，長城電腦對“繼續(xù)收購”說法并不承認，但諸多市場分析人士卻似乎并不以為然。他們指出，長城電腦的實際控制人中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團公司(簡稱“CEC”)，它已對旗下公司的發(fā)展定位有了明確的規(guī)劃。鑒于長城電腦在顯示器、電源及硬盤上突出的生產(chǎn)能力，公司定位于整機產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域。CEC也將提供有力支持，助它掃清發(fā)展障礙。這或許正是“投資者暫時還不能理解”的地方。 

　　深層的產(chǎn)業(yè)意義 

　　轉(zhuǎn)讓2億股冠捷股權(quán)既可以免除京東方的下市危機，使之在與上廣電和龍騰光電的5代線重組問題上增一份底氣，同時也成全了長城電腦渴望做大的愿望。而業(yè)界普遍的觀點更是認為，目前冠捷的AOC品牌液晶顯示器在中國內(nèi)地市場已占據(jù)大約25%的市場，其目標是在2010年將份額改寫為40%，在長城取得10.27%的冠捷股權(quán)后，若雙方能在渠道、制造體系合作，將有助于雙方達到共贏。而琢磨冠捷副總裁林允武的態(tài)度，也不難發(fā)現(xiàn)冠捷對長城電腦的期待。林允武說：“長城電腦是內(nèi)地正派的計算機公司，其成為第二大股東，冠捷等于多一個客戶。過去長城電腦也向冠捷采購監(jiān)視器，但數(shù)量不多，未來肯定會大幅提高。” 

　　一項交易輕松成就3方共贏，這從企業(yè)層面來理解似乎有些不太可能，但細觀整個國內(nèi)顯示產(chǎn)業(yè)，則能隱約看到政府在這樁“不可能的交易”背后的身影。事實上，受到國家推動京東方與其他兩家廠商組建新的5代線的消息啟發(fā)，越來越多的聲音也認為具有政府背景的長城電腦收購冠捷股份只是一個開端。收購之路的終點，將是中國顯示產(chǎn)業(yè)布局的宏偉藍圖。 

　　知情人士指出，為確保上游液晶面板產(chǎn)能有穩(wěn)定的下游消化渠道，在推動本土面板廠商“三合一”的同時，對下游配套制造商尋找的工作也在同步進行。長城電腦作為國內(nèi)最大的品牌顯示器廠商，國資委下屬企業(yè)中電集團的控股公司很快就被鎖定。那么，為什么又選擇冠捷來幫助壯大平板顯示制造集群的規(guī)模呢？以上人士認為原因主要有兩個。首先，冠捷是全球第一大顯示器制造商；其次則是因為京東方和中電集團都是國資委背景的企業(yè)，這次股份轉(zhuǎn)讓，不過只是把雞蛋從一個籃子轉(zhuǎn)移到另一個籃子而已。 

　　有跡象表明，長城電腦正在就繼續(xù)收購京東方殘余的0.25%冠捷股份主動溝通，同時與飛利浦的接觸也已悄悄開始。分析人士認為，如何控股冠捷并將它最終完全收編的用意，已經(jīng)浮現(xiàn)在長城電腦的“臉上”。