國產(chǎn)TWS芯片商炬芯上市！盤中漲超103%，市值逾100億元

作者 |  高歌
編輯 |  心緣
芯東西11月29日報道，今早，低功耗系統(tǒng)級芯片設(shè)計廠商炬芯科技股份有限公司（以下簡稱“炬芯科技”）成功于科創(chuàng)板上市。炬芯科技主營業(yè)務(wù)為中高端智能音頻SoC芯片，產(chǎn)品主要分為藍牙音頻SoC芯片系列、便攜式音視頻SoC芯片系列、智能語音交互SoC芯片系列等。炬芯科技發(fā)行價為42.98元，擬發(fā)行2050萬股。今日開盤后，炬芯科技開盤價為85元，最高漲至88元，之后又有所回落。截至芯東西成文，炬芯科技股價為84元/股，漲幅96%，總市值103億元。

根據(jù)日本市場研究機構(gòu)TSR（Techno Systems Research）于2021年5月出具的研究報告推算，2020年中高端藍牙音箱芯片市場的市占率排名前三位分別是高通（CSR）、炬芯科技和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達）。
2018年-2020年，炬芯科技營收呈增長趨勢，其各期營收分別為3.46億元、3.61億元和4.10億元，2021年上半年營收2.47億元。本次IPO，炬芯科技計劃募集資金3.51億元，將用于投資智能藍牙音頻芯片升級及產(chǎn)業(yè)化、面向穿戴和IoT領(lǐng)域的超低功耗MCU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心建設(shè)和發(fā)展與科技儲備資金4個項目。

根據(jù)招股書，炬芯科技的原控股股東為我國最早的IC設(shè)計公司炬力集成，其間接股東開曼炬力于2005年在美國納斯達克上市。之后，炬芯科技承接了炬力集成核心的的集成電路設(shè)計資產(chǎn)，包括音頻核心技術(shù)、人才、上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源等積累。炬芯科技控股股東為珠海瑞昇投資合伙企業(yè)，所持有股份比例為30.85%。炬芯科技的實際控制人為臺灣葉氏家族（葉佳紋、徐莉莉、葉明翰、葉柏君、葉博任、陳淑玲、葉怡辰、葉妍希、葉韋希、葉奕廷）及LO, CHI TAK LEWIS，合計控制炬芯科技34.01%的股份投****權(quán)。

前身由“中國MP3之父”創(chuàng)辦曾在納斯達克上市

炬芯科技的歷史可以追溯到1993年珠海第一家芯片公司珠海亞力電子。1993年，曾在中國第一座現(xiàn)代化電子管廠北京電子管廠擔(dān)任工程師的趙廣民來到珠海創(chuàng)建了珠海亞力電子有限公司，這家公司也成為了全志科技、億智科技等芯片公司的誕生的源頭。2001年，珠海亞力電子的全班人馬轉(zhuǎn)到炬力集成。2002年，在趙廣民的帶領(lǐng)下，炬力集成推出了首款MP3主控SoC。短短數(shù)年內(nèi)，炬力集成MP3芯片的出貨量呈指數(shù)級增長，2004年二季度累計出貨達100萬顆，2005年一季度超過1000萬顆，2006年突破1億顆，最終占據(jù)了全球50%以上的MP3主控芯片市場。韓國艾利和的MP3棄用飛利浦芯片轉(zhuǎn)而采用炬力集成的芯片，甚至飛利浦自己的隨身聽也采用炬力集成的方案。炬力集成的成功帶動了中國MP3產(chǎn)業(yè)的快速成長，使中國成為了全球MP3產(chǎn)品的重要輸出地。因此趙廣民被業(yè)內(nèi)譽為“中國MP3之父”。值得注意的是，炬力集成是一家臺資企業(yè)，其背后大股東是臺灣地區(qū)的葉氏家族。葉氏家族則是臺灣IC設(shè)計大廠瑞昱的大股東。2005年，瑞昱董事長葉南宏為炬力集成CEO，在其帶領(lǐng)下在開曼群島設(shè)立了開曼炬力，間接持有炬力集成的股權(quán)。但是據(jù)傳由于上市后的股權(quán)分配問題，炬力集成的核心高管出走，其布局平板芯片市場也沒有實現(xiàn)扭虧為盈，股價表現(xiàn)比較低迷。招股書提到開曼炬力股****價值被長期低估，連續(xù)三年股****價格基本低于每股凈資產(chǎn)值和每股凈現(xiàn)金值，無法反映開曼炬力的合理價值，加之維持上市成本較高，最終開曼炬力在2016年12月從納斯達克交易所退市。在開曼炬力退市過程中，炬力集成出資設(shè)立了炬芯有限，主要承接炬力集成的核心芯片設(shè)計業(yè)務(wù)。

2020年5月，為簡化炬芯有限境外股權(quán)結(jié)構(gòu)，其實際控制人葉氏家族在境內(nèi)設(shè)立持股平臺，作為炬芯有限的直接股東，將炬力集成等持有的炬芯有限股權(quán)受讓。2020年7月，炬芯（珠海）科技有限公司改名為炬芯科技股份有限公司（炬芯科技），公司團隊并無任何變化。

單年營收超4億，中芯國際聯(lián)電為主要晶圓供應(yīng)商

最近幾年，TWS藍牙無線耳機市場規(guī)模快速擴大，承接了炬力集成技術(shù)實力的炬芯科技也受益于此，報告期內(nèi)營收連續(xù)上漲。炬芯科技2018年、2019年、2020年和2021年上半年營收分別為3.46億元、3.61億元、4.10億元和2.47億元。凈利潤方面，其2018年-2020年凈利潤分別為3603萬元、5456萬元和2409萬元，2021年上半年凈利潤為3531萬元。

值得注意的是，炬芯科技接受的政府補助金額規(guī)模較大，對其經(jīng)營情況具有較大影響。招股書顯示，炬芯科技2018-2020年政府補助分別為4108萬元、5554萬元、2653萬元。在2020年政府補助大幅減少的情況下，炬芯科技當(dāng)年凈利潤也呈類似規(guī)模減少。當(dāng)前，炬芯科技短中期的主要成長動力就來自于TWS藍牙耳機，這是其長期重點布局方向。2018年-2020年，炬芯科技藍牙耳機SoC芯片銷量復(fù)合增長率達113.4%。在藍牙耳機SoC芯片銷量猛增之下，其藍牙音頻SoC芯片系列收入占總營收比例不斷上漲，從2018年-2021年上半年，該比例從38%漲到了70%。相應(yīng)的，便攜式音視頻SoC芯片系列收入占比逐年下降。

在銷售方面，報告期內(nèi)，炬芯科技前五大客戶中，除富威國際股份有限公司為行業(yè)知名的電子元器件分銷商外，其余客戶均為方案商、模組組件制造商。此外，炬芯科技3年內(nèi)前五大客戶變化較小，其2020年前五大客戶與2019年相同，只是排名有所變化。

由于炬芯科技為芯片設(shè)計廠商，主要采購項目為晶圓和封裝測試服務(wù)。2018年-2020年，中芯國際和聯(lián)電是其主要晶圓供應(yīng)商，瑞昱是炬芯科技主要的集成電路供應(yīng)商，天水華天科技股份有限公司為最主要的封裝測試服務(wù)供應(yīng)商，華邦集成電路（蘇州）有限公司則負責(zé)供應(yīng)DDR（內(nèi)存芯片）。雖然瑞昱和炬芯科技存在關(guān)聯(lián)和供應(yīng)關(guān)系，但是兩方在中端藍牙耳機SoC芯片和語音遙控器SoC芯片兩類產(chǎn)品相似，也有著一定的競爭關(guān)系。

藍牙音箱SoC市占率排名第二研發(fā)人員占7成

2020年，炬芯科技藍牙音頻SoC芯片銷量為6480.22萬顆，較2019年增長46.60%。其中主要分為藍牙音箱SoC芯片和TWS藍牙耳機SoC芯片。目前，藍牙音箱市場已經(jīng)較為成熟，競爭格局相對穩(wěn)定，市場份額呈現(xiàn)進一步集中的趨勢。目前中高端藍牙音箱SoC芯片市場的主要參與者有高通（CSR）、聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達）及炬芯科技等，而低端藍牙音箱SoC芯片市場的主要參與者包括博通集成、珠海杰理、中科藍訊等。根據(jù)市場研究機構(gòu)TSR（Techno Systems Research）于2021年5月出具的研究報告推算，2020年中高端藍牙音箱芯片市場的市占率排名前三位分別是高通（CSR）、炬芯科技和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達）。招股書稱，炬芯科技當(dāng)前已得到二零業(yè)界主流終端品牌和ODM/OEM代工廠的普遍認可。其終端品牌已經(jīng)從國內(nèi)廠商擴展到國外廠商，也專業(yè)音頻廠商擴展到了手機、電視、互聯(lián)網(wǎng)公司、大型商超自有品牌，實現(xiàn)了中高端藍牙音箱SoC的國產(chǎn)替代。

在TWS藍牙耳機SoC芯片方面，2020年炬芯科技的銷量為2136.37萬顆，較2019年增長40.66%。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)2020年的研究報告，除蘋果以外，服務(wù)于品牌客戶的中高端藍牙耳機SoC芯片市占率前三名為恒玄科技、高通（CSR）和聯(lián)發(fā)科（絡(luò)達），炬芯科技市場占有率排名第6。在毛利率方面，炬芯科技藍牙音頻SoC芯片毛利率呈上漲趨勢。自2019年起，炬芯科技藍牙音頻SoC芯片毛利率低于恒玄科技產(chǎn)品毛利率，但高于中科藍訊和博通集成。2018年炬芯科技產(chǎn)品毛利率較低主要系采購成本高于自研藍牙芯片。

在技術(shù)研發(fā)上，報告期內(nèi)炬芯科技每年的研發(fā)費用均在1億元以上，2018年、2019年、2020年炬芯科技研發(fā)費用占比分別為30.30%、31.23%和26.55%。在這樣的研發(fā)投入下，炬芯科技在全球擁有專利265項；其中在中國大陸獲得235項，包括發(fā)明204項、實用新型13項、外觀設(shè)計18項。此外，炬芯科技也形成了多項核心技術(shù)，其核心技術(shù)與主營業(yè)務(wù)相關(guān)度較高，在其產(chǎn)品中均有應(yīng)用。

截至2020年12月31日，炬芯科技研發(fā)人員共有240人，占員工總數(shù)比達72.95%。此外，炬芯科技的核心技術(shù)人員共5人，分別為炬芯科技董事長兼總經(jīng)理ZHOU ZHENYU、系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)龔建、研發(fā)副總經(jīng)理張賢鈞、算法研發(fā)部總監(jiān)趙新中和熠芯微電子執(zhí)行董事兼總經(jīng)理李邵川。ZHOU ZHENYU為美國國籍，擁有中國永久居留權(quán)。他于美國南加州大學(xué)電機系獲得了博士研究生學(xué)歷，之后曾任美國Rockwell Semiconductor（后更名為 Conexant）話帶調(diào)制解調(diào)器和ADSL產(chǎn)品研發(fā)的高級工程師和研發(fā)經(jīng)理。ZHOU ZHENYU還創(chuàng)辦過美國NetRidium Communication Inc.、Mavrix Technology Inc和上海摩威電子科技有限公司。其中NetRidium Communication Inc.被美國納斯達克上市公司ESS Technology Inc并購，上海摩威電子科技有限公司被美國納斯達克上市公司開曼炬力集成并購。2014年至2020年7月，ZHOU ZHENYU任炬芯有限執(zhí)行董事、總經(jīng)理。2020年7月至今，他擔(dān)任炬芯科技董事長、總經(jīng)理。

龔建則畢業(yè)于武漢理工大學(xué)通信工程專業(yè)，學(xué)歷為碩士研究生，擁有超過15年的芯片系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計經(jīng)驗。龔建歷任炬力集成多媒體事業(yè)處系統(tǒng)研發(fā)部工程師、經(jīng)理；2014年9月至2020年7月，他擔(dān)任炬芯有限系統(tǒng)設(shè)計部高級經(jīng)理、系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)。2020年7月至今，龔建任炬芯科技系統(tǒng)研發(fā)部總監(jiān)、監(jiān)事會主席。張賢鈞為中國臺灣籍，擁有臺灣清華大學(xué)電子工程專業(yè)碩士、臺灣政治大學(xué)企業(yè)管理碩士學(xué)歷，擁有18年的芯片設(shè)計行業(yè)經(jīng)驗。2014年9月至2020年7月，張賢鈞歷任炬芯有限IC研發(fā)部門總監(jiān)、研發(fā)副總經(jīng)理；2020年7月至今，他擔(dān)任炬芯科技研發(fā)副總經(jīng)理一職。趙新中畢業(yè)于湖南師范大學(xué)計算數(shù)學(xué)專業(yè)，為碩士研究生學(xué)歷，擁有19年芯片設(shè)計行業(yè)經(jīng)驗。2014年9月至2020年7月，趙新中歷任炬芯有限算法研發(fā)部高級經(jīng)理、總監(jiān)；2020年7月至今，他為炬芯科技算法研發(fā)部總監(jiān)。李邵川畢業(yè)于北京理工大學(xué)，擁有碩士研究生學(xué)歷，在芯片設(shè)計行業(yè)從業(yè)30余年，曾在首鋼日電、珠海亞力電子等企業(yè)任職。2014年9月至2016年10月，李邵川任炬芯有限研發(fā)副總經(jīng)理兼IC中心研發(fā)部總監(jiān)；2016年11月至今，李邵川為熠芯微電子執(zhí)行董事、總經(jīng)理，兼任IC中心研發(fā)部總監(jiān)。
葉氏家族為實際控制人與瑞昱關(guān)系引爭議

根據(jù)招股書，炬芯科技主要控股股東為珠海瑞昇，占炬芯科技本次發(fā)行前股份總數(shù)的30.85%。炬芯科技的實際控制人則為葉氏家族及其合作伙伴LO, CHI TAK LEWIS，對珠海瑞昇有著完全的控制權(quán)。除了珠海瑞昇，葉氏家族成員葉奕廷控制的宏迅創(chuàng)建還擔(dān)任珠海辰友的普通合伙人，進而控制了炬芯科技3.16%的股份投****權(quán)，該家族合計控制炬芯科技34.01%的股份投****權(quán)。葉氏家族還要追溯到1962年，葉重德在中國臺灣創(chuàng)辦了西德有機，主要代工“虎標萬金油”和“德恩奈漱口水”，此外其名下還有一個皮革化工廠。在葉重德過世后，葉家大房和二房開始爭奪家產(chǎn)，雙方爭斗時間長達17年。在爭奪過程中，葉家二房葉佳紋資助弟弟葉博任、葉南宏和幾位聯(lián)電的工程師于1987年10月在臺灣新竹科技園創(chuàng)立了瑞昱半導(dǎo)體。雖然葉氏家族不具備瑞昱半導(dǎo)體的控股權(quán)，但瑞昱董事長長期由葉氏家族成員擔(dān)任，并且在董事會中保有兩席。這也是炬芯科技上市存在爭議的主要原因。

結(jié)語：炬芯上市或提升其市占率家族控制值得關(guān)注

炬芯科技作為我國中高端智能音頻SoC芯片龍頭之一，其成功上市有助于擴大國產(chǎn)藍牙音頻SoC市場份額，對中國TWS藍牙耳機等行業(yè)發(fā)展有著積極意義。但是另一方面，炬芯科技營收節(jié)節(jié)攀升，但對政府補助的依賴較高，實際控制人葉氏家族和中國臺灣瑞昱的關(guān)聯(lián)關(guān)系、同業(yè)競爭情況也為炬芯科技帶來了很多爭議。未來炬芯科技將會表現(xiàn)如何，仍值得行業(yè)關(guān)注。