繼電器行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資企業(yè) 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

　　投資亮點(diǎn)

　　宏發(fā)股份是本土制造、全球市場與品牌(第四，約10%份額)的專業(yè)繼電器廠商，團(tuán)隊(duì)/機(jī)制/競爭力突出，有傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大滲透和新興應(yīng)用領(lǐng)域確立新格局的兩大中長期成長主線，是難得的長線投資標(biāo)的，首次關(guān)注給予推薦評(píng)級(jí)。

　　今明年增長確定，重磅新品打開更大長期空間。公司在家電/智能電表繼電器這一10%市場居全球第一(份額40%/55%)，在另90%市場暫居第二梯隊(duì)(份額5~6%)。今明年，公司汽車產(chǎn)品切入全球整車大廠配套體系后持續(xù)放量、現(xiàn)有優(yōu)勢家電/電表產(chǎn)品加速組件化銷售、低壓電器外延內(nèi)拓和基于全球銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)放量，將共同推動(dòng)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響極有限的確定增長。重磅新品高壓直流繼電器已切入多家戰(zhàn)略電動(dòng)車企，目前小批量供貨，未來幾年將連續(xù)倍增，有助于估值提升。

　　優(yōu)質(zhì)長線標(biāo)的，首先在于近10年歷史足以證明團(tuán)隊(duì)突出。1)公司專注于繼電器制造，過去9年銷售收入/凈利潤增長至9倍，期間推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)制造，成為全球第四家設(shè)備設(shè)計(jì)制造/模具開發(fā)/精密元件制造全部自給、生產(chǎn)僅需采購銅銀鐵/塑料等大宗原料的平臺(tái)型企業(yè);2)管理層以增資方式歷時(shí)11年、通過9次股權(quán)變動(dòng)堅(jiān)定的實(shí)現(xiàn)了多贏式的MBO，更多骨干基于不同類型考核/獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。

　　其次在于行業(yè)需求向好，同時(shí)格局清晰。2012年全球繼電器約60億美元容量，受益于自動(dòng)/智能化、電力應(yīng)用覆蓋面擴(kuò)大趨勢，常態(tài)年增速5~8%。繼電器制造依賴專有設(shè)備+工藝，綜合門檻高，僅全球前四名企業(yè)為高度垂直一體化的平臺(tái)企業(yè)，市場合計(jì)占比達(dá)60%。

　　增長持續(xù)性突出;往前看，基于兩個(gè)成功范例有兩大成長動(dòng)力。基于低成本和快速響應(yīng)優(yōu)勢，公司03~07年持續(xù)滲透成為全球家電繼電器第一(見成功范例一)。目前，汽車/通訊/工控等更多主流領(lǐng)域正從第二梯隊(duì)向第一梯隊(duì)躍升，份額持續(xù)擴(kuò)張。公司07~11年從戰(zhàn)略跟隨智能電表繼電器研發(fā)培育到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，彰顯了更具含金量的綜合競爭力(見成功范例二)。目前，公司更多戰(zhàn)略新品，如高壓直流產(chǎn)品，在研發(fā)和客戶開拓上全球同步，正積極投入等待需求放量和格局確立。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測

　　預(yù)期公司2013~14年EPS分別0.75、0.95元，復(fù)合增速為27%。

　　估值與建議

　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今明年市盈率16x/13x，考慮潛在增發(fā)攤薄后18x/14x，按明年20~25倍估值給出目標(biāo)價(jià)區(qū)間16~20元。