電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績還需“遠矚”

　　1.4.出口全面復(fù)蘇尚需時日

　　在外圍市場回補庫存的帶動下，國內(nèi)出口自2月份開始回暖。隨著庫存集中回補的完成，出口訂單開始反映實際需求的變動。從5月份國內(nèi)PMI出口訂單指數(shù)來看，盡管環(huán)比依然增加并首次回升至50以上，但環(huán)比增幅已經(jīng)趨緩。由于電子行業(yè)的出口依存度較高，因而行業(yè)的全面復(fù)蘇將取決于全球經(jīng)濟調(diào)整的結(jié)束時間。從時點上看，全球經(jīng)濟09年內(nèi)見底的可能性較大。

　　我們認為美國經(jīng)濟見底并不意味著國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)出口步入快速恢復(fù)階段。一方面，由于消費占美國GDP 比重達70%以上，在原先依賴舉債消費來拉動經(jīng)濟增長的模式被擯棄后，即便美國經(jīng)濟如期見底，實體經(jīng)濟的恢復(fù)可能將是一個緩慢的過程，從而對于全球電子產(chǎn)品的需求也將是一個緩慢上升態(tài)勢。另一方面，美國減少貿(mào)易逆差和鼓勵購買國貨的政策導(dǎo)向也不利于國內(nèi)出口的復(fù)蘇。從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，個人儲蓄傾向持續(xù)增加，美國貿(mào)易逆差占GDP的比重在不斷縮小，進一步印證了我們的判斷。

　　2.內(nèi)需仍為推動訂單增長的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補庫存訂單持續(xù)的時間、回補庫存結(jié)束后新的供需平衡下的庫存周轉(zhuǎn)周期以及國內(nèi)消費者信心的恢復(fù)情況。在庫存集中回補之后，需求已回歸正常的季節(jié)性波動，而4月份的國內(nèi)消費者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此，未來內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動情況。

　　3.4.復(fù)脹風(fēng)險將使行業(yè)面臨兩頭擠壓的可能

　　隨著流動性的充裕，市場開始擔(dān)心復(fù)脹的風(fēng)險，并帶動資源品和原油價格的上漲。我們認為，盡管在3季度甚至下半年通脹再起的可能性較小，但也需關(guān)注復(fù)脹風(fēng)險對行業(yè)盈利能力的侵蝕，尤其是在終端需求尚未實質(zhì)恢復(fù)的情況下，成本價格的上漲的風(fēng)險，這將使核心成本為材料的電子產(chǎn)業(yè)的業(yè)績恢復(fù)之路更為曲折。

　　4.行業(yè)盈利情況繼續(xù)轉(zhuǎn)好

　　4.1.銷售旺季即將來臨 行業(yè)恢復(fù)正在途中

　　從歷史上來看，每年的7月份之后，產(chǎn)業(yè)將進入需求旺季，并持續(xù)至圣誕節(jié)前夕。雖然今年以來全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷衰退的考驗，但下半年需求狀況繼續(xù)惡化的可能性似乎并不大?；趦?nèi)需與外需的可能變動趨勢，我們認為行業(yè)仍將在景氣恢復(fù)的軌道上繼續(xù)前行，且伴隨著季節(jié)性需求的增加，3季度行業(yè)盈利情況將在2季度基礎(chǔ)上繼續(xù)抬高。

　　4.2.3季將現(xiàn)盈利規(guī)模高點 4季業(yè)績同比增速最高

　　綜合內(nèi)外需情況，我們預(yù)期行業(yè)景氣在1季度觸底并快速反彈之后，2季度進入緩慢回升階段，3季度將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季度基數(shù)上有所抬高。其中，1)以內(nèi)需為主要市場區(qū)域的企業(yè)訂單情況將繼續(xù)穩(wěn)中有增。特別是與3G、家電終端應(yīng)用有關(guān)的上游電子產(chǎn)業(yè)，訂單情況將好于行業(yè)平均;2)部分外向型的企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素影響，將因客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而呈現(xiàn)快速恢復(fù)趨勢;3)大多數(shù)公司在1、2季業(yè)績大幅轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)上，2、3季業(yè)績環(huán)比雖繼續(xù)轉(zhuǎn)好，但幅度有所收窄。同時，由于大部分公司在上年3季呈現(xiàn)年度業(yè)績高峰，這將增加全行業(yè)第3季度業(yè)績同比增長的難度。