電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jī)還需“遠(yuǎn)矚”

　　資產(chǎn)重組是我們持續(xù)關(guān)注的另外一個(gè)主題性投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，資產(chǎn)注入是實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)的重要途徑。特別是在經(jīng)濟(jì)調(diào)整與結(jié)構(gòu)變動(dòng)中，企業(yè)將面臨更多產(chǎn)業(yè)重合的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注包括中國(guó)衛(wèi)星在內(nèi)軍工電子企業(yè)，大股東有資產(chǎn)注入預(yù)期的風(fēng)華高科，以及其他在產(chǎn)業(yè)整合中可能受益的公司。

　　5.2.估值與安全邊際

　　國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)歷史上持續(xù)處于高估值狀態(tài)，在此背景下，電子行業(yè)平均估值也顯著高于全球行業(yè)平均。在過(guò)去十年中，電子行業(yè)平均估值兩個(gè)低點(diǎn)分別是05年的30.43倍PE、2.37倍PB，以及08年的18.46倍PE、2.11倍PB。而國(guó)際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右的PE和1倍左右的PB?；趪?guó)內(nèi)電子行業(yè)可持續(xù)的發(fā)展速度，我們認(rèn)為其合理的估值區(qū)間應(yīng)在20-35倍PE之間。

　　目前國(guó)內(nèi)電子類(lèi)上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍，PB為3.5倍。盡管公司預(yù)期業(yè)績(jī)可能會(huì)隨著行業(yè)景氣度提升而被抬高，但依據(jù)我們的判斷，即使在較為樂(lè)觀的預(yù)期下，大部分公司09年業(yè)績(jī)顯著超越市場(chǎng)平均預(yù)期的機(jī)會(huì)也不大。在流動(dòng)性充裕的背景下，我們希望行業(yè)能夠獲得更高溢價(jià)，但合理估值區(qū)間對(duì)于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　5.3.基本結(jié)論

　　基于目前的行業(yè)平均估值水平，以及在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，本輪行業(yè)景氣周期可能到達(dá)的高度，我們不建議超配電子行業(yè)。由上述幾條投資線(xiàn)索的梳理，可以看出，甚少有公司處于相關(guān)投資機(jī)會(huì)的交集區(qū)域。這就意味著當(dāng)我們關(guān)注公司的持續(xù)發(fā)展空間，以及享受溢價(jià)的能力，則其當(dāng)期估值或許并不具有優(yōu)勢(shì)。

　　在個(gè)股推薦方面我們依然維持二季度策略的基本觀點(diǎn)：基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店?yáng)|磁;基于09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jī)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢(shì)，我們建議關(guān)注廣州國(guó)光、萊寶高科、法拉電子;基于未來(lái)資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國(guó)衛(wèi)星在內(nèi)的軍工電子類(lèi)公司，以及其他行業(yè)整合機(jī)會(huì)的受益者。