中興通訊：各領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固

　　中興通訊公布2017年三季報(bào)，前三季集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收765.79億元，較上年同期增長(zhǎng)7.01%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)為39.04億元，同比增長(zhǎng)36.58%，基本每股收益為0.93元人民幣。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至40.80元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，實(shí)際盈利能力向好。重構(gòu)聚焦目標(biāo)下，核心業(yè)務(wù)已恢復(fù)常態(tài)。營(yíng)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)7%，預(yù)計(jì)消費(fèi)者業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在約16%的水平，減虧趨勢(shì)明顯;運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)趨勢(shì)良好，仍然為公司最大利潤(rùn)來(lái)源，綜合毛利率29.53%，相比前兩季度略微下滑但高于去年同期。本期人員費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售與管理費(fèi)用率提升明顯，疊加投資凈收益使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率連續(xù)兩季度保持高位。前三季度歸母利潤(rùn)39.05億元，三季度單季實(shí)現(xiàn)16.12億歸母凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)47.53%，其中20億非經(jīng)常性損益里，有21.13億源自與nubia相關(guān)的稅前投資收益。若按照中銀國(guó)際現(xiàn)有預(yù)期全年46.32億利潤(rùn)，4季度將實(shí)現(xiàn)7.27億稅后利潤(rùn);同時(shí)考慮7月份股權(quán)激勵(lì)在下半年產(chǎn)生接近3億費(fèi)用，我們認(rèn)為實(shí)際利潤(rùn)水平將比計(jì)算值要高，且四季度盈利能力將向好。

　　持續(xù)發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)外各項(xiàng)領(lǐng)域全面鞏固。全球運(yùn)營(yíng)商圍繞現(xiàn)網(wǎng)進(jìn)行持續(xù)升級(jí)改造，保持基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)投建規(guī)模的同時(shí)，也在積極探索和布局新技術(shù)、業(yè)務(wù)和架構(gòu)，以確保競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。前三季度公司保持了91億的研發(fā)投入，全年總投入預(yù)計(jì)仍將超過(guò)120億，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升同時(shí)，全球運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)也日趨深化。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司積極配合三大運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與技術(shù)演進(jìn)需求，在4G和光傳輸?shù)群诵漠a(chǎn)品的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高;國(guó)際市場(chǎng)方面，堅(jiān)持聚焦大國(guó)和主流運(yùn)營(yíng)商，加大戰(zhàn)略投入，高端客戶認(rèn)可度不斷提升，突破價(jià)值市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化格局;消費(fèi)者業(yè)務(wù)方面，發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新及全球布局的優(yōu)勢(shì)，北美業(yè)務(wù)保持了較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展逐步向好;物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，發(fā)布了首款安全NB-IOT芯片并在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商首批NB-IOT網(wǎng)絡(luò)獲得較好的份額，并開始國(guó)際市場(chǎng)布局，總體技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。

　　積極投入前瞻性布局，成長(zhǎng)空間與價(jià)值預(yù)期正在明朗。中國(guó)、美國(guó)、日本等領(lǐng)先運(yùn)營(yíng)商積極推進(jìn)5G技術(shù)驗(yàn)證和標(biāo)準(zhǔn)制訂，加快試商用步伐，中興率先通過(guò)國(guó)家5G技術(shù)驗(yàn)證的第二階段功能測(cè)試。5G的相關(guān)專利和Pre-5G試點(diǎn)已有豐碩積累，未來(lái)兩年價(jià)值將呈現(xiàn)突破。國(guó)內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)部署開始提速，未來(lái)兩年將進(jìn)入連接數(shù)規(guī)模上量，和推動(dòng)應(yīng)用豐富的階段，中興在NB芯片、模組方面已經(jīng)開始部署并有了較好起步，具備跟隨物聯(lián)設(shè)備放量搶占份額和整合應(yīng)用的領(lǐng)先性。自去年公司高端數(shù)通產(chǎn)品入圍運(yùn)營(yíng)商集采以來(lái)，基數(shù)相對(duì)較低的數(shù)通領(lǐng)域也有望在近幾年取得跨越式進(jìn)展，帶動(dòng)政企業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司長(zhǎng)期保持巨額研發(fā)投入，正逐步轉(zhuǎn)化為未來(lái)在5G、云化、虛擬化和智慧城市等熱點(diǎn)上的長(zhǎng)期實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力，極具投資價(jià)值。成長(zhǎng)空間和估值預(yù)期正在逐步明確，建議長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置。