大唐電信：一季報(bào)正常虧損 全年業(yè)績增長

　　大唐電信一季度業(yè)績,報(bào)告期內(nèi),凈虧損1.11億元,上年同期虧損1.2億元;營業(yè)收入為11.07億元,較上年同期增4.82%.

　　主要觀點(diǎn)

　　1.公司業(yè)務(wù)特性決定一季度常年虧損。

　　公司一季度凈虧損1.1億元,符合我們之前的預(yù)期。由于公司大唐軟件和集成電路芯片的業(yè)務(wù)的特性,多年以來公司一季度的業(yè)績都是保持虧損的狀態(tài)。同時,由于收購的要玩業(yè)績預(yù)計(jì)并表效應(yīng)4月份才能體現(xiàn),所以對一季度也難以產(chǎn)生影響。

　　同時,公司也預(yù)期了二季度經(jīng)營情況好于一季度并將實(shí)現(xiàn)盈利,但半年報(bào)整體還是虧損,我們認(rèn)為虧損有望收窄,2013年二季度虧損為0.79億。

　　2.半導(dǎo)體板塊整體業(yè)績靚麗,好行業(yè)里面的稀缺標(biāo)的。

　　這個時節(jié)點(diǎn)來說,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的確是一個好行業(yè)。這個行業(yè)目前三個特征:市場足夠大;國家政策大力支持;國內(nèi)企業(yè)市占率較低。我們預(yù)計(jì)二季度末半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新政策即將出臺,地方政府積極跟進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展:多個地方政府將出臺半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及相關(guān)招商引資和扶持政策,并且成立相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。(北京、上海和天津等城市已經(jīng)成立的產(chǎn)業(yè)基金,對外開始招標(biāo))2013年公司集成電路板塊整體收入規(guī)模達(dá)到22.46億,收入規(guī)模是國內(nèi)第四大集成電路企業(yè),僅次于海思、展訊和銳迪科。集成電路凈利潤實(shí)現(xiàn)2.87億,其中大唐聯(lián)芯1.79億、大唐微電子1.08億。

　　3.移動互聯(lián)網(wǎng):多款重磅游戲出臺,業(yè)績有望超出業(yè)績承諾。

　　公司收購的要玩娛樂過去以頁游平臺商起家,在行業(yè)地位領(lǐng)先,同時要玩也是頁游平臺中最早布局手游的公司,目前已經(jīng)進(jìn)入收獲期,手游的規(guī)模配置在國內(nèi)已經(jīng)屬于大中型手游公司。

　　2014年計(jì)劃上線的手游產(chǎn)品有15款左右,2/3自研、1/3代理,大多都是重度游戲。自研的《迷你帝國》(類COC產(chǎn)品)已經(jīng)被騰訊獨(dú)家代理,獲準(zhǔn)第一批上騰訊海納平臺首發(fā),目前正在平臺內(nèi)測中,如果效果良好,有望登上微信平臺。另一款主打游戲《王者使命》預(yù)計(jì)5、6月份也會推出。

　　4.大唐電信跟隨國外汽車電子芯片巨頭恩智浦,彌補(bǔ)國內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域的空白。

　　大唐電信與業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的芯片制造商合作,通過組建合資公司的方式快速切入汽車電子領(lǐng)域,是一種科學(xué)的選擇。

　　一方面有利于充分借鑒國外成熟的技術(shù)。作為全球領(lǐng)先的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè),恩智浦技術(shù)優(yōu)勢明顯,專利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢,增強(qiáng)公司核心競爭力,特別是模擬電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產(chǎn)品繼續(xù)開發(fā),可縮短汽車電子芯片產(chǎn)品研發(fā)周期,搶得市場先機(jī)。

　　另一方面有利于挖掘國際市場運(yùn)作資源與經(jīng)驗(yàn)。借助恩智浦與國外的汽車廠商和零部件廠商良好的合作關(guān)系,迅速切入汽車電子市場,進(jìn)一步開拓合資公司的海外市場。通過合資公司設(shè)立,學(xué)習(xí)和借鑒恩智浦國際市場供應(yīng)鏈管理體系,快速積累芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作流程經(jīng)驗(yàn)。

　　綜上所述,我們認(rèn)為公司隨著自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,現(xiàn)金流量逐漸轉(zhuǎn)好,財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑將帶來利潤直接的上升,同時公司本身業(yè)務(wù)處于一個快速上升階段,我們預(yù)測公司2014、2015EPS分別為0.56、0.65,對應(yīng)的估值為25倍、21倍。

　　風(fēng)險提示1.公司收購業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險:公司2012年之后連續(xù)進(jìn)行多項(xiàng)收并購,并購進(jìn)來的業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)還有待觀察。

　　2.公司自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)難以好轉(zhuǎn)。公司由于過去歷史上出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,目前的歷史包袱問題依然存在,每年預(yù)計(jì)有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來如果公司持續(xù)重組并購,這一問題有望得以解決,但也存在一定不確定性。

　　3.管理體制的風(fēng)險。公司目前是國有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導(dǎo)沒有相應(yīng)的股份,受制于國有體制的原因,工資水平短期也難以實(shí)現(xiàn)市場化,存在著管理層缺乏激勵的風(fēng)險。