誰是電信重組利益最大贏家

　　隨同電信重組大幕開啟的，是這場連環(huán)重組棋局背后的明爭暗斗，圍繞蛋糕分配、股權和資產、控制權之爭等比重組格局更為復雜和精彩的利益之爭。

　　西方諺語有云：一個人的毒藥是另一個人的佳肴。復雜的利益鏈條下，誰是電信重組最大利益獲得者？是中國電信，中國聯通，中國移動，還是設備商？

　　暗斗

　　上市公司控制權之爭

　　某種程度上，資本市場決定了重組的成敗以及新一輪電信格局。

　　中國電信、中國聯通、中國網通均為上市公司，其中涉及多家紅籌股、A股、H股上市公司。其中又以同時在A股和H股上市的聯通最為復雜，聯通既要實現資產、人員、業(yè)務分拆，又要與電信、網通并購操作，如何處理錯綜復雜的股權和資產關系，是重組最大難題之一。

　　根據5月24日工業(yè)和信息化部、發(fā)改委和財政部聯合發(fā)布的《關于深化電信改革的通告》，涉及公司重組、網絡資產轉讓、上市公司合并等問題時，應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規(guī)則。

　　這表明，三家運營商的重組無法避開上市公司的控制權之爭。而在此前，有消息表示，重組將避開上市公司，只在母公司層面進行，這樣將大大簡化重組過程和節(jié)約時間。

　　一位接近聯通高層的人士對記者透露，五級結構的中國聯通的特殊情況造成了這種復雜情況——中國聯通是運營商中唯一在A股和H股同時上市的運營商。

　　目前，聯通上市公司擁有C網用戶資產，而其母公司則擁有C網絡資產，出售C網需要在A股股東和紅籌股東的共同表決通過。此外，聯通、網通合并也需要通過雙方股東大會。

　　如果聯通上司公司不放棄C網權力，或者小股東因報價不滿投票反對(母公司因涉及關聯交易，大股東無投票權)聯通母公司就無權將C網出售給中國電信。按港交所收購條款，必須對上市公司股票啟動強制性全面收購要約，如果只進行母公司層面合并，那么聯通H股CDMA業(yè)務控制權就無法掌握到電信手中。同理，網通H股的控制權也無法被聯通掌握。

　　另外一些因素也不應被忽視，那就是聯通上市公司的獨立股東——韓國SK電訊。目前，SK電訊持有6.61%的中國聯通H股股份，主要就CDMA業(yè)務展開戰(zhàn)略投資。

　　最新消息顯示， SK電訊投資中國聯通1年多就賺了88億元，但如果聯通出售C網給電信，今后中國聯通將不再運營CDMA，SK電訊再作為聯通的戰(zhàn)略股東顯然沒有意義，其在中國的投資策略面臨兩難策略。這同樣是網通股東西班牙電信共同的難題。

　　因此，多方利益博弈將影響合并進程，或影響聯通在新一輪競爭格局中的地位。不過，這種博弈的血腥，往往不會擺上臺面。

　　記者分析了高盛等眾多投行的分析報告，意見大都傾向為這樣一種方案：中國電信以現金方式溢價收購聯通C網，即通過此次重組，同時完成CDMA網絡的上市工作；聯通溢價(可選現金或換股方式)收購網通，隨后網通退市。

　　聯通C網作價仍未確定，從目前看，外界普遍猜測中國聯通將以1000億元左右價格出售C網。目前最大爭議在于聯通上市公司C網的用戶價值——按照目前的ARPU(每個用戶的平均收入)值，每個用戶每年費用600元計算，C網一年大概有240億元的收入。

　　聯通合并網通同樣復雜。由于聯通重組網通是以各省市分公司整合方式進行，以目前兩家運營商實力來看，中國網通主導北方10省，中國聯通則在南方占主導地位。實力強的在當地整合中其主導作用。這意味著，合并后，新聯通北方將由現有中國網通控制，南方將由老聯通控制——這到底是聯通主導網通，還是網通主導聯通？對此，一位北方聯通的工作人員表示：“不管誰主導誰，都是后娘養(yǎng)的孩子。”

　　這種復雜的控制權之爭，導致從5月26日起，中國電信、中國聯通、中國網通均停牌。記者致電三家運營商，目前均未確定復牌時間。

　　明爭

　　產業(yè)升級博弈

　　暗里，是控制權的斗爭，明里，則是各運營商市場格局的利益競爭。

　　綜合目前說法來看，觀點大同小異——獲得移動牌照的中國電信將成重組最大贏家，背上TD發(fā)展包袱的中國移動為最大輸家，中國聯通則因合并復雜問題存在不確定性。

　　從短期利益來看，在最近兩年內，中移動仍將保持一家獨大是一個不爭的事實。此外，由于目前TD已經開始試商用，WCDMA、CDMA2000很難在短時間內趕上TD的進程，中移動短期利益不會受到多大影響。相反，電信則因高價出資接手CDMA和聯通合并進程復雜，其全業(yè)務競爭對中國移動的威脅程度還無法評判，反而由于全業(yè)務運營，原有固網的資費壓力逐步顯現，兩者短期盈利都將受到不小影響。

　　從長期利益來看，實際上，如果按照重組方案，無論是中國移動，還是中國電信、中國聯通，依照現有思路和資源發(fā)展，最后或許都不是贏家，也都不是必衰者。

　　真正值得關注的是政策和后續(xù)業(yè)務發(fā)展，這是其決定贏家屬誰的關鍵。在《通告》中，有數項政策耐人尋味：將在一定時期內采取必要的非對稱管制措施，鼓 勵移動通信運營商相互開放網間漫游業(yè)務、漫游結算等價格由政府制定、重組后將發(fā)三張3G牌照以及政府將大力支持自主創(chuàng)新。

　　這意味著，政策上，中移動將不得不直面非對稱管制所帶來的負面壓力；業(yè)務上，因為按此政策用戶可以自由跨運營商網絡漫游，運營商基站建設共享，中移動將面臨其他運營商聯合競爭肉搏的局面。事實上，這才是資本市場看空中移動的最重要原因。

　　某種程度上，這正是電信和聯通共同博弈的結果——知情人士透露，在過去兩個月中，電信和網通召集了各路專家，為非對稱管制的方案出謀劃策。其中，電信就提交了15條非對稱管制政策建議。

　　不過，在3G發(fā)牌后，如果現在直接對新電信和新聯通給予較大的資費優(yōu)惠，TD的市場發(fā)展則會較為被動。因此，這才有了平衡格局的扶持自主創(chuàng)新能力的政策——通過3G發(fā)牌時間和節(jié)奏的控制，為中國創(chuàng)新標準的中移動TD限制競爭者的追趕。受益者無益是中移動。

　　不管如何，重組大幕剛剛開啟，博弈也才剛剛開始。

　　小資料

　　非對稱管制

　　指政府管制部門對處于不同市場條件下通信經營者予以區(qū)別對待，制定有利于新通信經營者傾斜政策和法規(guī)，在一定時期內人為地制約處于支配地位通信經營者對市場控制力，而放寬對新通信經營者或處于非支配地位通信經營者管制，以達到進入通信市場所有經營者能公開、公平競爭的目的。

　　產業(yè)鏈熱炒

　　3G概念股受益有別

　　2007年中移動GSM網絡采購合同

　　與運營商相比，設備廠商受益更加明確。5月23日來，通信板塊異動頻頻，諸多概念股放量大幅震蕩。許多投行的分析報告甚至形容為該行業(yè)將“迎來春天”。

　　但值得投資者警惕的是，在電信業(yè)重組存在太多的不確定性下，目前可以說大部分還僅僅是題材概念的炒作。電信重組將給通信產業(yè)鏈受益，但產業(yè)鏈受益并不是公司就會受益。

　　關鍵看企業(yè)與重組一事的相關性。電信重組和3G牌照發(fā)放對通信設備行業(yè)影響先后順序主要為光傳輸、網絡建設與優(yōu)化服務、核心網設備、無線網絡設備、無線覆蓋業(yè)務，最后才是手機終端。

　　在主流設備商中，中興、華為認為是最大受益者。其中,中興通訊(000063)已成為TD主導性設備供應商，在CDMD網絡，也處于領先地位。未來3G升級和擴容中，中興通訊將占據有利地位。此外，華為目前基本上已經成為中國電信傳輸設備的最大供應商。

　　而從TD、CDMA200、WCDMA三大3G標準未來在中國的格局看，TD已經事實上被大唐、中興占據了絕對的話語權。

　　就其它子行業(yè)而言，行業(yè)的業(yè)績增長主要源于收入驅動，對應事射頻器件的武漢凡谷、通信電力雙輪驅動的中天科技、做系統(tǒng)監(jiān)測的中創(chuàng)信測、FTTX設備供應商烽火通信以及SUN服務器系統(tǒng)集成商和服務提供的華勝天成等等。

　　手機終端在整個產業(yè)鏈是一個被動角色。即使新電信、新移動和新聯通未來三家都是旗鼓相當的競爭者，制造終端企業(yè)能否進入新的生存狀態(tài)，目前不好判斷。不過，某種意義上，無論中國電信業(yè)龐大的價值鏈向什么方向轉動，都會產生相應的贏家名單。

　　相關連接

　　資費降價暫時無望

　　對用戶來說，三家運營商未來運營三張3G網絡意味著更多的選擇。因此，消費者普遍期待,競爭格局調整,電信運營商會否發(fā)起“價格戰(zhàn)”?基本月租、基本通話費、長途話費、漫游費、手機上網費等,會不會因此向有利于消費者的方向發(fā)展?

　　據悉，此次重組方案從實施到完成大約需要四個月到半年時間,而新企業(yè)在市場策略、構架、渠道整合方面則需要更長的時間,電信重組后反映在市場上還要等待比較長的時間。不過，按照重組的目標,未來的電信資費將更加趨于合理化,順應消費者偏好,簡單、透明、低廉的資費將成為可能.