誰(shuí)是電信重組利益最大贏家

　　隨同電信重組大幕開(kāi)啟的，是這場(chǎng)連環(huán)重組棋局背后的明爭(zhēng)暗斗，圍繞蛋糕分配、股權(quán)和資產(chǎn)、控制權(quán)之爭(zhēng)等比重組格局更為復(fù)雜和精彩的利益之爭(zhēng)。

　　西方諺語(yǔ)有云：一個(gè)人的毒藥是另一個(gè)人的佳肴。復(fù)雜的利益鏈條下，誰(shuí)是電信重組最大利益獲得者？是中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)移動(dòng)，還是設(shè)備商？

　　暗斗

　　上市公司控制權(quán)之爭(zhēng)

　　某種程度上，資本市場(chǎng)決定了重組的成敗以及新一輪電信格局。

　　中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通均為上市公司，其中涉及多家紅籌股、A股、H股上市公司。其中又以同時(shí)在A股和H股上市的聯(lián)通最為復(fù)雜，聯(lián)通既要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)分拆，又要與電信、網(wǎng)通并購(gòu)操作，如何處理錯(cuò)綜復(fù)雜的股權(quán)和資產(chǎn)關(guān)系，是重組最大難題之一。

　　根據(jù)5月24日工業(yè)和信息化部、發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于深化電信改革的通告》，涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問(wèn)題時(shí)，應(yīng)遵循國(guó)際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則。

　　這表明，三家運(yùn)營(yíng)商的重組無(wú)法避開(kāi)上市公司的控制權(quán)之爭(zhēng)。而在此前，有消息表示，重組將避開(kāi)上市公司，只在母公司層面進(jìn)行，這樣將大大簡(jiǎn)化重組過(guò)程和節(jié)約時(shí)間。

　　一位接近聯(lián)通高層的人士對(duì)記者透露，五級(jí)結(jié)構(gòu)的中國(guó)聯(lián)通的特殊情況造成了這種復(fù)雜情況——中國(guó)聯(lián)通是運(yùn)營(yíng)商中唯一在A股和H股同時(shí)上市的運(yùn)營(yíng)商。

　　目前，聯(lián)通上市公司擁有C網(wǎng)用戶資產(chǎn)，而其母公司則擁有C網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，出售C網(wǎng)需要在A股股東和紅籌股東的共同表決通過(guò)。此外，聯(lián)通、網(wǎng)通合并也需要通過(guò)雙方股東大會(huì)。

　　如果聯(lián)通上司公司不放棄C網(wǎng)權(quán)力，或者小股東因報(bào)價(jià)不滿投票反對(duì)(母公司因涉及關(guān)聯(lián)交易，大股東無(wú)投票權(quán))聯(lián)通母公司就無(wú)權(quán)將C網(wǎng)出售給中國(guó)電信。按港交所收購(gòu)條款，必須對(duì)上市公司股票啟動(dòng)強(qiáng)制性全面收購(gòu)要約，如果只進(jìn)行母公司層面合并，那么聯(lián)通H股CDMA業(yè)務(wù)控制權(quán)就無(wú)法掌握到電信手中。同理，網(wǎng)通H股的控制權(quán)也無(wú)法被聯(lián)通掌握。

　　另外一些因素也不應(yīng)被忽視，那就是聯(lián)通上市公司的獨(dú)立股東——韓國(guó)SK電訊。目前，SK電訊持有6.61%的中國(guó)聯(lián)通H股股份，主要就CDMA業(yè)務(wù)展開(kāi)戰(zhàn)略投資。

　　最新消息顯示， SK電訊投資中國(guó)聯(lián)通1年多就賺了88億元，但如果聯(lián)通出售C網(wǎng)給電信，今后中國(guó)聯(lián)通將不再運(yùn)營(yíng)CDMA，SK電訊再作為聯(lián)通的戰(zhàn)略股東顯然沒(méi)有意義，其在中國(guó)的投資策略面臨兩難策略。這同樣是網(wǎng)通股東西班牙電信共同的難題。

　　因此，多方利益博弈將影響合并進(jìn)程，或影響聯(lián)通在新一輪競(jìng)爭(zhēng)格局中的地位。不過(guò)，這種博弈的血腥，往往不會(huì)擺上臺(tái)面。

　　記者分析了高盛等眾多投行的分析報(bào)告，意見(jiàn)大都傾向?yàn)檫@樣一種方案：中國(guó)電信以現(xiàn)金方式溢價(jià)收購(gòu)聯(lián)通C網(wǎng)，即通過(guò)此次重組，同時(shí)完成CDMA網(wǎng)絡(luò)的上市工作；聯(lián)通溢價(jià)(可選現(xiàn)金或換股方式)收購(gòu)網(wǎng)通，隨后網(wǎng)通退市。

　　聯(lián)通C網(wǎng)作價(jià)仍未確定，從目前看，外界普遍猜測(cè)中國(guó)聯(lián)通將以1000億元左右價(jià)格出售C網(wǎng)。目前最大爭(zhēng)議在于聯(lián)通上市公司C網(wǎng)的用戶價(jià)值——按照目前的ARPU(每個(gè)用戶的平均收入)值，每個(gè)用戶每年費(fèi)用600元計(jì)算，C網(wǎng)一年大概有240億元的收入。

　　聯(lián)通合并網(wǎng)通同樣復(fù)雜。由于聯(lián)通重組網(wǎng)通是以各省市分公司整合方式進(jìn)行，以目前兩家運(yùn)營(yíng)商實(shí)力來(lái)看，中國(guó)網(wǎng)通主導(dǎo)北方10省，中國(guó)聯(lián)通則在南方占主導(dǎo)地位。實(shí)力強(qiáng)的在當(dāng)?shù)卣现衅渲鲗?dǎo)作用。這意味著，合并后，新聯(lián)通北方將由現(xiàn)有中國(guó)網(wǎng)通控制，南方將由老聯(lián)通控制——這到底是聯(lián)通主導(dǎo)網(wǎng)通，還是網(wǎng)通主導(dǎo)聯(lián)通？對(duì)此，一位北方聯(lián)通的工作人員表示：“不管誰(shuí)主導(dǎo)誰(shuí)，都是后娘養(yǎng)的孩子。”

　　這種復(fù)雜的控制權(quán)之爭(zhēng)，導(dǎo)致從5月26日起，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通均停牌。記者致電三家運(yùn)營(yíng)商，目前均未確定復(fù)牌時(shí)間。

　　明爭(zhēng)

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)博弈

　　暗里，是控制權(quán)的斗爭(zhēng)，明里，則是各運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)格局的利益競(jìng)爭(zhēng)。

　　綜合目前說(shuō)法來(lái)看，觀點(diǎn)大同小異——獲得移動(dòng)牌照的中國(guó)電信將成重組最大贏家，背上TD發(fā)展包袱的中國(guó)移動(dòng)為最大輸家，中國(guó)聯(lián)通則因合并復(fù)雜問(wèn)題存在不確定性。

　　從短期利益來(lái)看，在最近兩年內(nèi)，中移動(dòng)仍將保持一家獨(dú)大是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。此外，由于目前TD已經(jīng)開(kāi)始試商用，WCDMA、CDMA2000很難在短時(shí)間內(nèi)趕上TD的進(jìn)程，中移動(dòng)短期利益不會(huì)受到多大影響。相反，電信則因高價(jià)出資接手CDMA和聯(lián)通合并進(jìn)程復(fù)雜，其全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中國(guó)移動(dòng)的威脅程度還無(wú)法評(píng)判，反而由于全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，原有固網(wǎng)的資費(fèi)壓力逐步顯現(xiàn)，兩者短期盈利都將受到不小影響。

　　從長(zhǎng)期利益來(lái)看，實(shí)際上，如果按照重組方案，無(wú)論是中國(guó)移動(dòng)，還是中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，依照現(xiàn)有思路和資源發(fā)展，最后或許都不是贏家，也都不是必衰者。

　　真正值得關(guān)注的是政策和后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展，這是其決定贏家屬誰(shuí)的關(guān)鍵。在《通告》中，有數(shù)項(xiàng)政策耐人尋味：將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對(duì)稱管制措施，鼓 勵(lì)移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商相互開(kāi)放網(wǎng)間漫游業(yè)務(wù)、漫游結(jié)算等價(jià)格由政府制定、重組后將發(fā)三張3G牌照以及政府將大力支持自主創(chuàng)新。

　　這意味著，政策上，中移動(dòng)將不得不直面非對(duì)稱管制所帶來(lái)的負(fù)面壓力；業(yè)務(wù)上，因?yàn)榘创苏哂脩艨梢宰杂煽邕\(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)漫游，運(yùn)營(yíng)商基站建設(shè)共享，中移動(dòng)將面臨其他運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合競(jìng)爭(zhēng)肉搏的局面。事實(shí)上，這才是資本市場(chǎng)看空中移動(dòng)的最重要原因。

　　某種程度上，這正是電信和聯(lián)通共同博弈的結(jié)果——知情人士透露，在過(guò)去兩個(gè)月中，電信和網(wǎng)通召集了各路專家，為非對(duì)稱管制的方案出謀劃策。其中，電信就提交了15條非對(duì)稱管制政策建議。

　　不過(guò)，在3G發(fā)牌后，如果現(xiàn)在直接對(duì)新電信和新聯(lián)通給予較大的資費(fèi)優(yōu)惠，TD的市場(chǎng)發(fā)展則會(huì)較為被動(dòng)。因此，這才有了平衡格局的扶持自主創(chuàng)新能力的政策——通過(guò)3G發(fā)牌時(shí)間和節(jié)奏的控制，為中國(guó)創(chuàng)新標(biāo)準(zhǔn)的中移動(dòng)TD限制競(jìng)爭(zhēng)者的追趕。受益者無(wú)益是中移動(dòng)。

　　不管如何，重組大幕剛剛開(kāi)啟，博弈也才剛剛開(kāi)始。

　　小資料

　　非對(duì)稱管制

　　指政府管制部門對(duì)處于不同市場(chǎng)條件下通信經(jīng)營(yíng)者予以區(qū)別對(duì)待，制定有利于新通信經(jīng)營(yíng)者傾斜政策和法規(guī)，在一定時(shí)期內(nèi)人為地制約處于支配地位通信經(jīng)營(yíng)者對(duì)市場(chǎng)控制力，而放寬對(duì)新通信經(jīng)營(yíng)者或處于非支配地位通信經(jīng)營(yíng)者管制，以達(dá)到進(jìn)入通信市場(chǎng)所有經(jīng)營(yíng)者能公開(kāi)、公平競(jìng)爭(zhēng)的目的。

　　產(chǎn)業(yè)鏈熱炒

　　3G概念股受益有別

　　2007年中移動(dòng)GSM網(wǎng)絡(luò)采購(gòu)合同

　　與運(yùn)營(yíng)商相比，設(shè)備廠商受益更加明確。5月23日來(lái)，通信板塊異動(dòng)頻頻，諸多概念股放量大幅震蕩。許多投行的分析報(bào)告甚至形容為該行業(yè)將“迎來(lái)春天”。

　　但值得投資者警惕的是，在電信業(yè)重組存在太多的不確定性下，目前可以說(shuō)大部分還僅僅是題材概念的炒作。電信重組將給通信產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?，但產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娌⒉皇枪揪蜁?huì)受益。

　　關(guān)鍵看企業(yè)與重組一事的相關(guān)性。電信重組和3G牌照發(fā)放對(duì)通信設(shè)備行業(yè)影響先后順序主要為光傳輸、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與優(yōu)化服務(wù)、核心網(wǎng)設(shè)備、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、無(wú)線覆蓋業(yè)務(wù)，最后才是手機(jī)終端。

　　在主流設(shè)備商中，中興、華為認(rèn)為是最大受益者。其中,中興通訊(000063)已成為TD主導(dǎo)性設(shè)備供應(yīng)商，在CDMD網(wǎng)絡(luò)，也處于領(lǐng)先地位。未來(lái)3G升級(jí)和擴(kuò)容中，中興通訊將占據(jù)有利地位。此外，華為目前基本上已經(jīng)成為中國(guó)電信傳輸設(shè)備的最大供應(yīng)商。

　　而從TD、CDMA200、WCDMA三大3G標(biāo)準(zhǔn)未來(lái)在中國(guó)的格局看，TD已經(jīng)事實(shí)上被大唐、中興占據(jù)了絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。

　　就其它子行業(yè)而言，行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于收入驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)事射頻器件的武漢凡谷、通信電力雙輪驅(qū)動(dòng)的中天科技、做系統(tǒng)監(jiān)測(cè)的中創(chuàng)信測(cè)、FTTX設(shè)備供應(yīng)商烽火通信以及SUN服務(wù)器系統(tǒng)集成商和服務(wù)提供的華勝天成等等。

　　手機(jī)終端在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋€(gè)被動(dòng)角色。即使新電信、新移動(dòng)和新聯(lián)通未來(lái)三家都是旗鼓相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)者，制造終端企業(yè)能否進(jìn)入新的生存狀態(tài)，目前不好判斷。不過(guò)，某種意義上，無(wú)論中國(guó)電信業(yè)龐大的價(jià)值鏈向什么方向轉(zhuǎn)動(dòng)，都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的贏家名單。

　　相關(guān)連接

　　資費(fèi)降價(jià)暫時(shí)無(wú)望

　　對(duì)用戶來(lái)說(shuō)，三家運(yùn)營(yíng)商未來(lái)運(yùn)營(yíng)三張3G網(wǎng)絡(luò)意味著更多的選擇。因此，消費(fèi)者普遍期待,競(jìng)爭(zhēng)格局調(diào)整,電信運(yùn)營(yíng)商會(huì)否發(fā)起“價(jià)格戰(zhàn)”?基本月租、基本通話費(fèi)、長(zhǎng)途話費(fèi)、漫游費(fèi)、手機(jī)上網(wǎng)費(fèi)等,會(huì)不會(huì)因此向有利于消費(fèi)者的方向發(fā)展?

　　據(jù)悉，此次重組方案從實(shí)施到完成大約需要四個(gè)月到半年時(shí)間,而新企業(yè)在市場(chǎng)策略、構(gòu)架、渠道整合方面則需要更長(zhǎng)的時(shí)間,電信重組后反映在市場(chǎng)上還要等待比較長(zhǎng)的時(shí)間。不過(guò)，按照重組的目標(biāo),未來(lái)的電信資費(fèi)將更加趨于合理化,順應(yīng)消費(fèi)者偏好,簡(jiǎn)單、透明、低廉的資費(fèi)將成為可能.