當(dāng)NVIDIA逼近英特爾 半導(dǎo)體市值老大花落誰(shuí)家

什么是評(píng)選半導(dǎo)體行業(yè)老大的標(biāo)準(zhǔn)？營(yíng)收還是利潤(rùn)？市值還是專利？不同方向的人似乎有不同的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判。作為專業(yè)媒體人的筆者，今天就班門(mén)弄斧，站在市值的角度看看半導(dǎo)體行業(yè)誰(shuí)才是真老大。

我們剔除了三星這個(gè)綜合性公司，也剔除了海思這種沒(méi)有上市的前十（2020年Q1），剩下的公司里按市值算很明顯劃分出了一個(gè)第一集團(tuán)，那就是TSMC，Intel和NVIDIA，而第二集團(tuán)則是TI，Broadcom和Qualcomm，至于兩家存儲(chǔ)大廠，股價(jià)不提也罷。

第一集團(tuán)和第二集團(tuán)差距有多大？第一集團(tuán)最末的NVIDIA(231.591)市值恰好是第二集團(tuán)排頭的TI（115.153）的一倍，而因?qū)＠负徒谑召?gòu)相愛(ài)相殺的兩個(gè)com，股價(jià)則始終在三位數(shù)到兩位數(shù)之間徘徊（單位B$）。

與市值排名完全不同的是，半導(dǎo)體前十的營(yíng)業(yè)額排名，從2020年1季度的排名來(lái)看，英特爾拿下了讓人震驚的接近200億的季度收入并有23%的環(huán)比增長(zhǎng)，而另一家股價(jià)飄升的TSMC則是獲得45%的營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)，當(dāng)然第三名NVIDIA同樣擁有37%的業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，雖然三家都比不上海思的54%，但這些數(shù)據(jù)已經(jīng)非常驚人了。

可是反映到市值上似乎又是另一回事了，當(dāng)然TSMC的市值從去年下半年實(shí)現(xiàn)對(duì)英特爾的反超之后多數(shù)時(shí)間一直壓著英特爾一頭，憑借高利潤(rùn)率和先進(jìn)工藝上對(duì)英特爾的超越，雖然營(yíng)收只有英特爾的一半，但股價(jià)高于英特爾也能理解。不過(guò)看兩家公司股價(jià)發(fā)展的曲線，剔除之前美股崩盤(pán)那段時(shí)間，TSMC受到海思訂單可能取消的影響股價(jià)曾經(jīng)一度下挫，并且被英特爾在5月份市值反超，但隨后蘋(píng)果等公司的5nm訂單激增，推動(dòng)TSMC股價(jià)再度攀升。筆者也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)intel受到明星芯片傳奇Jim Keller離職的影響，股票最近有些下挫，因此市值與TSMC拉大了差距。如果排除這兩個(gè)因素的影響，兩者市值的差距應(yīng)該說(shuō)在百億美元左右是比較合理的。后期看，英特爾有AMD的強(qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)（筆者撰文過(guò)AMD性能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)反超），蘋(píng)果訂單未來(lái)的不確定也是不小的影響，而利好則是服務(wù)器需求因疫情變得旺盛。對(duì)TSMC來(lái)說(shuō)，華為海思訂單如果失去，終歸是營(yíng)收影響不少，即使5nm產(chǎn)能已經(jīng)填滿，但海思每年幾十億美圓的訂單（其中五分之一是先進(jìn)工藝，利潤(rùn)比較高）在三季度時(shí)注定會(huì)對(duì)股價(jià)有影響，因此雙方的半導(dǎo)體市值頭名之爭(zhēng)未來(lái)真有的看。

TSMC股票情況及一年曲線圖

英特爾股票及一年曲線圖

曾經(jīng)半導(dǎo)體市值頭名的二人轉(zhuǎn)現(xiàn)在又加進(jìn)來(lái)第三個(gè)玩家，那就是妖股NVIDIA（下簡(jiǎn)稱NV），為啥說(shuō)他妖呢？我們看看NV的股票表現(xiàn)吧。相比英特爾已經(jīng)只有250億的差距，只要NV股票再漲個(gè)11%就能超過(guò)現(xiàn)在的英特爾市值，這對(duì)最近漲勢(shì)良好的NV來(lái)說(shuō)似乎也就是幾周的事情。而對(duì)TSMC來(lái)說(shuō)，NV只要比現(xiàn)在股價(jià)漲上個(gè)19%就能實(shí)現(xiàn)超越，雖然說(shuō)前幾周半導(dǎo)體股票普遍大漲，但NV的漲勢(shì)明顯是木秀于林，兩個(gè)月20%，別說(shuō)不可能。畢竟現(xiàn)在NV沒(méi)有明顯的負(fù)面消息，GPU業(yè)務(wù)中規(guī)中矩，人工智能概念炒的是如火如荼，甚至無(wú)人駕駛都是NV的借力點(diǎn)。想一想，NV憑著只有Intel 15%的營(yíng)收，只有TSMC 30%的營(yíng)收，就實(shí)現(xiàn)了兩家?guī)缀?5%+的市值水準(zhǔn)，憑啥不能說(shuō)其妖？

NVIDIA股價(jià)及一年曲線圖

很多人說(shuō)股票看的是預(yù)期，看的是利潤(rùn)和回報(bào)率。那么NV的妖顯得更加神奇！看標(biāo)準(zhǔn)的PER，三家里英特爾最低，只有11.75，TSMC是英特爾的2倍左右即25.17，而NV呢，達(dá)到了驚人的70.40。美股不像是中國(guó)市場(chǎng)，PER值普遍偏低，基本30就接近受益平衡點(diǎn)了，而NV的70固然有股價(jià)本身就高的原因，背后的支撐我們還是需要好好思索，究竟什么樣的前景預(yù)期讓市場(chǎng)愿意給出70+的PER？

首先看支持股價(jià)最直接的數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)率！三家凈利潤(rùn)率的排名就是市值的排名，NV最低，Intel次之，TSMC最高。相比于幾年前令人乍舌的曾經(jīng)40%+，TSMC的凈利潤(rùn)率略有下滑。這一數(shù)據(jù)對(duì)比意味著NV從支持股價(jià)的凈利率和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及營(yíng)收方面，都不如TSMC，股價(jià)雙方卻差距甚小。這樣上面問(wèn)題的答案似乎只有一個(gè)，就是對(duì)NV未來(lái)前景非常看好，或者說(shuō)業(yè)務(wù)營(yíng)收會(huì)篤定其將成長(zhǎng)，甚至迎來(lái)持續(xù)的爆發(fā)。前面我們分析了三家的業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)率，NV的37%高于Intel但低于TSMC，如果考慮TSMC受華為事件的影響，拉高了一季度營(yíng)收，那么NV的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期將會(huì)持續(xù)保持再20%以上，才會(huì)支持起如此高的PER值（國(guó)內(nèi)的中微創(chuàng)造了170的PER，這個(gè)我們不深入了）。

NV的利潤(rùn)率

英特爾利潤(rùn)率

臺(tái)積電利潤(rùn)率

所以，從股價(jià)能看到金融市場(chǎng)對(duì)三家公司的不同態(tài)度，也能反映出市場(chǎng)對(duì)三家公司的預(yù)期，目前看NV是持續(xù)被看好，TSMC是短期值得期待，而Intel的行情似乎就有點(diǎn)一般。但別忘了，Intel上季度23%的環(huán)比增長(zhǎng)和現(xiàn)在30%+的凈利潤(rùn)率，放在其他公司上可都是樂(lè)瘋了的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

另一個(gè)值得關(guān)注的話題是，未來(lái)的一年時(shí)間里，是否有公司會(huì)突破300B市值關(guān)口，按照過(guò)去一年的股價(jià)波動(dòng)范圍，TSMC最高為298，Intel最高為293.4，而NV的市值現(xiàn)在就幾乎是最高點(diǎn)。從目前三家的股價(jià)波動(dòng)曲線上，TSMC距離300是最近的，如果能解決好華為海思帶來(lái)的業(yè)績(jī)影響，沖300希望最大。Intel的股價(jià)波動(dòng)還需要好消息支撐，目前50B的市值差距起碼要有個(gè)大消息才能破300，否則只能跟著股市大節(jié)奏向300邁進(jìn)了。而NV沖勁看起來(lái)最足，股價(jià)很可能不斷創(chuàng)新高，但如果后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)低于30%的環(huán)比增長(zhǎng)速度，那沖300比上面兩家要難很多，除非NV有機(jī)會(huì)拿下華為海思可能丟失的部分視頻監(jiān)控或者視頻處理市場(chǎng)，那樣NV登頂市值第一都不是什么吃驚的事情了。

因此，筆者認(rèn)為，在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)TSMC會(huì)長(zhǎng)時(shí)間力壓Intel，而NV會(huì)更加接近兩大巨頭，短期很難超越。真正變數(shù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是8月中旬那個(gè)最后審判日……