艾森股份科創(chuàng)板IPO：毛利率相較同行波動(dòng)大 芯動(dòng)能申報(bào)前減持

艾森股份以傳統(tǒng)封裝電鍍系列化學(xué)品起步，逐步向先進(jìn)封裝領(lǐng)域拓展延伸。不過，目前公司超六成營(yíng)收來自傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域，先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品主要來自外購(gòu)。且近年來主要原材料價(jià)格上漲較大，公司毛利率相較同行波動(dòng)明顯。
《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者進(jìn)一步穿透公司股權(quán)，背后潛伏鵬鼎控股、京東方、順絡(luò)電子、四川雙馬等多家A股上市公司。值得注意的是，在股權(quán)變更過程中，艾森股份的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格存在明顯差異，且關(guān)系密切的芯動(dòng)能卻在IPO申報(bào)前夕減持。
▌外購(gòu)及外協(xié)產(chǎn)品合計(jì)占六成
艾森股份主營(yíng)電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，圍繞著電子電鍍、光刻兩個(gè)半導(dǎo)體制造及封裝過程中的工藝環(huán)節(jié)，形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊。截至2021年末，公司電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料、光刻機(jī)及配套試劑的營(yíng)收占比分別為42.52%、40.03%、17.03%。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，艾森股份產(chǎn)品營(yíng)收超六成集中在傳統(tǒng)封裝，先進(jìn)封裝及電子元件領(lǐng)域合計(jì)達(dá)35%。其中，公司先進(jìn)封裝領(lǐng)域收入主要來源于光刻膠配套產(chǎn)品，包括光刻膠、附著力促進(jìn)劑、去除劑、顯影液和刻蝕液。
不過，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，近年來艾森股份光刻膠產(chǎn)品銷售幾乎為外購(gòu)產(chǎn)品。整體來看，截至2021年末，公司自產(chǎn)產(chǎn)品、外協(xié)產(chǎn)品和外購(gòu)產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為41.48%、37.5%、21.02%。
據(jù)悉，艾森股份以傳統(tǒng)封裝電鍍系列化學(xué)品起步，在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)后逐步向先進(jìn)封裝領(lǐng)域拓展。目前，公司用于先進(jìn)封裝的電鍍錫銀、電鍍銅基液、g/i 線負(fù)性光刻膠、OLED 陣列制造用正性光刻膠（兩膜層）及晶圓制造用i 線正性光刻膠等產(chǎn)品均在下游客戶中取得一定進(jìn)展。
客戶方面，華天科技、通富微電、長(zhǎng)電科技等國(guó)內(nèi)封測(cè)廠商是艾森股份的主要客戶，近三年前五大客戶合計(jì)營(yíng)收占比約50%左右，華天科技一家占20%左右。
值得關(guān)注的是，有業(yè)內(nèi)人士向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者透露，今年以來國(guó)內(nèi)封測(cè)廠商產(chǎn)能利用率已大幅下降，艾森股份此時(shí)大幅擴(kuò)產(chǎn)，不僅高速增長(zhǎng)難以維持，而且在建工程愈加拖累業(yè)績(jī)。從產(chǎn)品價(jià)格來看，盡管公司電鍍液及配套試劑、電鍍配套材料的價(jià)格從2021年以來同比增長(zhǎng)明顯，但主要來自原材料上漲驅(qū)動(dòng)。
數(shù)據(jù)顯示，直接材料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)超90%，原材料采購(gòu)中化工類和金屬類材料采購(gòu)金額合計(jì)占比達(dá)97%。截至2022年3月末，錫材占原材料采購(gòu)總額達(dá)57%，而錫材均價(jià)已從2019年的132.21元/千克上漲至297.11元/千克。

此外，艾森股份整體毛利率近年來處于下降趨勢(shì)，近三年分別為36.26%、35.81%、29.25%。不僅相較上海新陽(yáng)、安集科技以及晶瑞電材等國(guó)內(nèi)同行波動(dòng)頗為明顯，而且已大幅低于可比公司平均值。
▌股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在價(jià)格差異
艾森股份此次IPO，擬合計(jì)募資7.11億元。其中，年產(chǎn)12000噸半導(dǎo)體專用材料項(xiàng)目2.11億元、集成電路材料測(cè)試中心項(xiàng)目4.5億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬元。

公司方面稱，未來將繼續(xù)加大半導(dǎo)體用高端電子化學(xué)品材料的研發(fā)力度，重點(diǎn)完成晶圓制造用化學(xué)放大光刻膠、晶圓制造用及先進(jìn)封裝用PSPI、OLED 用光刻膠（PSPI）、大馬士革銅互連工藝鍍銅添加劑等產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)工作。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至招股書披露日，張兵、蔡卡敦、艾森投資分別持股28.79%、10.36%、8.88%居于前列，前十大股東合計(jì)持股79.42%，發(fā)行前有35個(gè)股東。其中，張兵和蔡卡敦為夫妻關(guān)系，通過直接及間接合計(jì)持有公司48.03%股份，為艾森股份實(shí)際控制人。
《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者進(jìn)一步穿透公司股權(quán)，發(fā)現(xiàn)背后潛伏鵬鼎控股、京東方、順絡(luò)電子、兆易創(chuàng)新、兆豐股份、新湖中寶、四川雙馬等上市公司。其中，截至發(fā)行前，鵬鼎控股直接持有公司3.93%股權(quán)，京東方通過芯動(dòng)能持股6.65%。
值得關(guān)注的是，在艾森股份近年的股權(quán)變動(dòng)中，存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異的問題。2018年12月28日，孫彤以1.796元/股的價(jià)格將53.36萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給了張兵，而在同時(shí)期芯動(dòng)能卻斥資7.34元/股認(rèn)購(gòu)了272.59萬股股份，持股比例升至14.45%。
2020年6月25日，盧瑞華以3.51元/股將62.25萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給了張兵，而前一年鵬鼎控股、士蘭創(chuàng)投、保騰順絡(luò)等機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)公司股權(quán)的價(jià)格卻為11.56元/股。
《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者注意到，艾森股份與京東方合作緊密，芯動(dòng)能曾位居第二大股東。但在公司申報(bào)IPO的前一年，2021年6月曾增持股權(quán)的芯動(dòng)能卻將462.5萬股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了芯沛投資、秋晟資產(chǎn)、國(guó)發(fā)創(chuàng)投等外部投資者，持有艾森股份的比例下降至7.68%。
對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異、原材料價(jià)格波動(dòng)大、封測(cè)廠商等下游需求減緩等問題，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者致電艾森股份證券部并發(fā)送采訪提綱至郵箱，但截至發(fā)稿時(shí)尚未回復(fù)。